事件:
公司公告2021 年报，实现营业总收入6.86 亿港元（YoY+101.80%）；净利润-0.23 亿港元（YoY-127.92%），扣非归母净利润-0.23 亿港元（YoY+60.38%）。
投资要点：
整体业绩表现：2021 年营收高于预期；产品上，内容保护、内容变现业务维持高增长趋势；地区上，中国大陆业务超十倍速增长，实现算力输出的业务模式，在中国市场不断拓展业务；净利润高于预期；毛利率提升，期间费用率下降，主要受业务扩张产生的规模效应影响；研发费用率上升主要受研发活动增加、研发人员大幅增长影响。
内容保护：2021 年内容保护业务实现营收1.77 亿港元（YoY+130.52%，营收占比25.74%）；营收高增长主要受益于国内业务拓展，包括以蚂蚁链为主要平台的算力输出业务，已直接、间接服务众多国内内容方客户，并且也与中国移动咪咕文化、中国电信天翼视讯、浙江文交所签署共建版权保护与分发相关平台。随着国内版权相关政策频出，版权环境不断改善，适合国内开展的算力输出模式将进一步满足越来越多的内容保护需求。此外，DTC 版权保护业务也在逐步落地阶段，随着海外DTC 行业快速发展，迪士尼、奈飞、派拉蒙等推出的流媒体平台版权保护空间将逐步释放。
内容变现：2021 年内容变现业务实现营收4.81 亿港元（YoY+101.87%，营收占比70.04%）；营收高增长主要受益于来自YouTube 内容变现收入持续增长。2021 年YouTube 广告收入达288.45 亿美元，同比增长45.89%；阜博管理内容在YouTube 平台渗透率达0.9%，同比提升0.2pct；阜博不断渗透YouTube 市场；阜博从YouTube 广告收入直接获得净额分成为2.26 亿港元，从大客户A 处间接获得全额分成收入为2.10 亿港元。随着YouTube 广告收入持续增长，阜博渗透率提升，VDNA 技术不断融合，将助力海外内容变现业务收入及毛利不断提升。国内版权环境逐步改善，阜博收购粒子文化，将有助于实现国内内容变现模式落地，开启国内内容变现业务高速增长阶段。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.94、22.53、31.01 亿港元，归母净利分别为0.57、0.60、1.35亿港元，对应P/S 分别为5.9、3.6、2.6。由于公司业务高增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：1）中美关系不确定性风险；2）新冠疫情持续风险；3）版权保护政策推进不及预期；4）DTC 发展不及预期；5）国内业务进展不及预期；6）市场竞争加剧；7）新兴技术的突破；8）收购整合不及预期。
事件:
公司公告2021 年報，實現營業總收入6.86 億港元（YoY+101.80%）；淨利潤-0.23 億港元（YoY-127.92%），扣非歸母淨利潤-0.23 億港元（YoY+60.38%）。
投資要點：
整體業績表現：2021 年營收高於預期；產品上，內容保護、內容變現業務維持高增長趨勢；地區上，中國大陸業務超十倍速增長，實現算力輸出的業務模式，在中國市場不斷拓展業務；淨利潤高於預期；毛利率提升，期間費用率下降，主要受業務擴張產生的規模效應影響；研發費用率上升主要受研發活動增加、研發人員大幅增長影響。
內容保護：2021 年內容保護業務實現營收1.77 億港元（YoY+130.52%，營收佔比25.74%）；營收高增長主要受益於國內業務拓展，包括以螞蟻鏈爲主要平臺的算力輸出業務，已直接、間接服務衆多國內內容方客戶，並且也與中國移動咪咕文化、中國電信天翼視訊、浙江文交所簽署共建版權保護與分發相關平臺。隨着國內版權相關政策頻出，版權環境不斷改善，適合國內開展的算力輸出模式將進一步滿足越來越多的內容保護需求。此外，DTC 版權保護業務也在逐步落地階段，隨着海外DTC 行業快速發展，迪士尼、奈飛、派拉蒙等推出的流媒體平臺版權保護空間將逐步釋放。
內容變現：2021 年內容變現業務實現營收4.81 億港元（YoY+101.87%，營收佔比70.04%）；營收高增長主要受益於來自YouTube 內容變現收入持續增長。2021 年YouTube 廣告收入達288.45 億美元，同比增長45.89%；阜博管理內容在YouTube 平臺滲透率達0.9%，同比提升0.2pct；阜博不斷滲透YouTube 市場；阜博從YouTube 廣告收入直接獲得淨額分成爲2.26 億港元，從大客戶A 處間接獲得全額分成收入爲2.10 億港元。隨着YouTube 廣告收入持續增長，阜博滲透率提升，VDNA 技術不斷融合，將助力海外內容變現業務收入及毛利不斷提升。國內版權環境逐步改善，阜博收購粒子文化，將有助於實現國內內容變現模式落地，開啓國內內容變現業務高速增長階段。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2022-2024 年營收分別爲13.94、22.53、31.01 億港元，歸母淨利分別爲0.57、0.60、1.35億港元，對應P/S 分別爲5.9、3.6、2.6。由於公司業務高增長，我們維持“買入”評級。
風險提示：1）中美關係不確定性風險；2）新冠疫情持續風險；3）版權保護政策推進不及預期；4）DTC 發展不及預期；5）國內業務進展不及預期；6）市場競爭加劇；7）新興技術的突破；8）收購整合不及預期。
