电子熔断器隐形冠军，深耕电路安全保护三十载好利科技是国内电子熔断器隐形冠军企业，深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。2021 年公司基本面发生较大变化，引入全新管理层团队并制定XYZ 轴发展战略，全年实现营业收入2.23 亿元，同比增加31.56%，净利润为0.24 亿元，同比增加123.85%。

　　2022Q1 在疫情扰动之下逆势高增，我们认为公司逐步驶入发展快车道。

　　熔断器：电路安全卫士，新能源业务开启行业新一轮增长熔断器是电路安全卫士，对电路进行过电流保护，在新能源领域广泛应用。具体来看，在风光发电及储能领域，熔断器为汇流系统、逆变系统、储能系统及控制系统提供电路保护，我们测算2025 年全球/国内风光发电及储能领域熔断器市场规模将达到31.9/10.2 亿元。在新能源汽车领域，电动化趋势显著提振电力熔断器需求，且随着激励熔断器和智能熔断器的顺利研发和应用，单车价值量有进一步提升空间，我们测算2025 年全球/国内新能源车用熔断器市场规模约为62.2/21.1 亿元。熔断器行业认证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高，构筑行业高护城河，目前外资占据90%市场份额，国产厂商好利来、中熔电气等有望突围。

　　核心看点：平台型电路保护方案商冉冉升起，新能源业务成第二增长极传统电子熔断器领域，虽是红海市场但增量机会仍存，公司积极拓宽产品组合以应对行业同质化竞争趋势，并抓住智能化机遇向平台型电路保护方案提供商进发。电力熔断器领域，公司已具备规模化生产的成熟产品和产线，并着重加快在风光储及EV 领域开展针对性的产品研发和销售工作，实现电力熔断器产品及配件收入的稳定增长，据公司披露，截至2022 年2 月28 日，公司电力领域订单同比增长近7 倍。新兴领域，公司通过战略投资推动业务升级，相继投资芯片设计企业曲速科技、与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金，内生外延战略落地速度超预期。

　　盈利预测与估值：

　　“双碳”引领能源行业百年变革，风光储及EV 领域方兴未艾，公司电力熔断器产品放量在即，弹性有望逐步凸显。此外，公司内生外延并举，积极布局新兴产业推动业务升级，相继投资芯片设计企业、设立私募基金，我们看好公司将全面驶入发展快车道。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为3.95/6.32/8.49 亿元，同比增长77.4%/60.1%/34.3%；净利润0.50/0.91/1.23 亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%。考虑公司有望全面驶入快车道（未来三年营收CAGR 高达56.2%，净利润CAGR 为71.9%），我们给予公司2023 年0.75x PEG，即对应2023 年PE 为54 倍，2023 年目标价52.31 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、测算具有一定主观性。