事件
公司发布2021 年年报:21 年实现营收41.15 亿,同比+77.18%,实现归母净利8.24 亿,同比+109.67%;实现扣非净利润8.18 亿元,同比增长114.12%。
2022 年一季报:公司2022 年Q1 实现营收8.9 亿,同比-3.86%;实现归母净利1.29 亿,同比-36.89%;实现扣非净利1.28 亿,同比-36.83%。
简评
公司2021 年业绩大幅增长,盈利能力增强。在疫情反复等困难挑战下,公司有力对冲磷产业链上游产能猛烈收缩与价格暴涨的大幅波动,21 年实现营收41.15 亿,同比+77.18%,实现归母净利8.24 亿,同比+109.67%;实现扣非净利润8.18 亿元,同比增长114.12%。2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响,公司的产品价格持续上涨,公司21 年阻燃剂产品平均价格为3.0 万元/吨,同比2020 年上涨41.3%,销量达12.8 万吨,同比2020 年(9.6万吨)增长33.2%;胺助剂及催化剂和涂料助剂2021 年售价分别为2.8 万元/吨和1.8 万元/吨,同比上涨21.0%和32.2%,二者销量分别为2.5 万吨和9746 吨,同比增长3.9%和97.3%。2022 年Q1 公司实现营收8.9 亿,同比-3.86%,环比-15.02%;实现归母净利1.29 亿,同比-36.89%,环比-35.65%。
立足于阻燃剂全产业链与战略伙伴强强联手,加速建设山东项目。公司现有阻燃剂实际产能12.8 万吨(其中聚氨酯系列阻燃剂5 万吨、工程塑料阻燃剂7.8 万吨),胺助剂2.5 万吨,催化剂1万吨以及涂料助剂(工业环氧固化剂、稀释剂)4 万吨。随着新产能的陆续投产,公司市占率将不断提升,持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局,内生增长强劲。展望未来,为了抓住行业机遇期,公司计划继续新增阻燃剂产能,加速推进山东基地阻燃剂项目,21 年初,公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产(一期)”项目,并于2021 年10 月30 日通过环评,拟建设年产三氯氧磷7万吨、高端环氧树脂及助剂10 万吨、表面活性剂2.93 万吨,到2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂(7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂),到2025 年再新增11.2 万吨新材料 阻燃剂及特种阻燃助剂。届时阻燃剂产能共计34 万吨,约为公司当前产能三倍,助力打开未来精细化学品成长空间,公司规模化、一体化优势也将更加稳固。
绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava,以及复星成立的日化研究院深度协同,胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。受新冠疫情影响,全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长,从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加,公司产品供不应求;公司胺类产品产能随需求增长也在不断扩大,二级子公司江苏万盛年产2.7 万吨脂肪胺及其衍生产品(含电子级三辛胺、烷基叔胺、季铵盐)技改项目已于2021 年3 月24 日获得环评批复。随着万盛大伟二期项目建成投产,公司将继续扩大脂肪叔胺的产能,并在此基础上往下游衍生,新增1 万吨季铵盐的产能。涂料助剂方面,公司涂料助剂为生物基高分子材料,原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源,能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域,涂料助剂的防腐用在配套场景,存在拓宽市场的基础,具有保护环境和节约资源的双重功效,符合我国碳中和相关政策要求。公司积极布局涂料助剂业务,涂料助剂业务于2019年的10 月份投入使用。自投产以来,产品价格和销量平稳上涨,公司涂2019 年料助剂销量230 吨,2020 年涂料助剂产能逐步释放,销量突破0.4 万吨,2021 年销量达到0.97 万吨,同比增长达97.26%,公司力争在今后2年内成为业内主要的供应商之一。
阻燃剂下游需求旺盛,新能源车、5G、欧洲无卤化法规提升行业景气。随着欧美经济的复苏,加之全球汽车行业的逐步复苏,全球阻燃剂需求回升、全球贸易需求大增导致航运出现一箱难求局面,致使阻燃剂出口量下降,全球供需失衡,随着能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设,再加上欧洲无卤化法规的出台,促使市场对工程塑料的新增需求旺盛,国内由于安全环保升级,不规范化工企业陆续退出市场,BDP 产能增长有限,供需失衡。据统计,使用在新能源车上的磷系阻燃剂产能在16 万吨,而需求已达19 万吨,存在3 万吨的缺口,公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线,当前拥有BDP 产能6.5 万吨,全球市占率近40%,是行业龙头企业,受益于新能源车行业发展带来的BDP 需求提升。并且,山东万盛年产31.93 万吨功能性新材料一体化项目包含5 万吨阻聚剂项目,待23 年投产后,将进一步稳固公司龙头企业地位。
布局电解液添加剂和导电材料,拓宽新材料产品线。2021 年11 月,公司公告称投资福建中州,公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值4700 万元对福建中州增资11000 万元,增资后对福建中州直接持股46.05%,通过股权激励平台持股20.51%,公司合计持股66.56%;2022 年2 月25 日,福建中州完成万盛股份增资相关的工商变更登记手续,同日公司向福建中州实缴增资7229.93 万元,持有福建中州60.6%股份。福建中州拟新建三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目,规划建设年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计95500 吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等,项目分二期完成:一期产能20500 吨,其中包括5000 吨/年VC;5000 吨/年FEC;1500 吨/年DTD;7500 吨/年NNP;200 吨/年VEC;200 吨/年MMDS;200 吨/年DENE;100 吨/年TMSP;100 吨/年TMSB;500 吨/年1,3-PS;200 吨/年BOB,建设期2 年(2021 年12 月至2023 年12 月),总投资4.5 亿元;项目二期计划扩产至95500 吨,具体进度视一期投产后市场情况再定。公司锂电材料相关项目将进一步延伸公司产业链布局,拓宽新材料产品线,提高公司整体竞争力和盈利水平。
盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为6.6、8.5、10.5 亿元,对应PE 分别为11.1X、8.6X 和7.0X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨,项目投产不及预期。
事件
公司發佈2021 年年報:21 年實現營收41.15 億,同比+77.18%,實現歸母淨利8.24 億,同比+109.67%;實現扣非淨利潤8.18 億元,同比增長114.12%。
2022 年一季報:公司2022 年Q1 實現營收8.9 億,同比-3.86%;實現歸母淨利1.29 億,同比-36.89%;實現扣非淨利1.28 億,同比-36.83%。
簡評
公司2021 年業績大幅增長,盈利能力增強。在疫情反覆等困難挑戰下,公司有力對沖磷產業鏈上游產能猛烈收縮與價格暴漲的大幅波動,21 年實現營收41.15 億,同比+77.18%,實現歸母淨利8.24 億,同比+109.67%;實現扣非淨利潤8.18 億元,同比增長114.12%。2021 年以來受到阻燃劑供不應求的影響,公司的產品價格持續上漲,公司21 年阻燃劑產品平均價格爲3.0 萬元/噸,同比2020 年上漲41.3%,銷量達12.8 萬噸,同比2020 年(9.6萬噸)增長33.2%;胺助劑及催化劑和塗料助劑2021 年售價分別爲2.8 萬元/噸和1.8 萬元/噸,同比上漲21.0%和32.2%,二者銷量分別爲2.5 萬噸和9746 噸,同比增長3.9%和97.3%。2022 年Q1 公司實現營收8.9 億,同比-3.86%,環比-15.02%;實現歸母淨利1.29 億,同比-36.89%,環比-35.65%。
立足於阻燃劑全產業鏈與戰略伙伴強強聯手,加速建設山東項目。公司現有阻燃劑實際產能12.8 萬噸(其中聚氨酯系列阻燃劑5 萬噸、工程塑料阻燃劑7.8 萬噸),胺助劑2.5 萬噸,催化劑1萬噸以及塗料助劑(工業環氧固化劑、稀釋劑)4 萬噸。隨着新產能的陸續投產,公司市佔率將不斷提升,持續受益於阻燃劑市場量價齊升的格局,內生增長強勁。展望未來,爲了抓住行業機遇期,公司計劃繼續新增阻燃劑產能,加速推進山東基地阻燃劑項目,21 年初,公司擬募集資金不超過15.7 億元用於投資建設山東萬盛“年產31.93 萬噸功能性新材料一體化生產(一期)”項目,並於2021 年10 月30 日通過環評,擬建設年產三氯氧磷7萬噸、高端環氧樹脂及助劑10 萬噸、表面活性劑2.93 萬噸,到2023 年將新增12 萬噸新材料阻燃劑(7 萬噸綠色聚氨酯阻燃劑、5 萬噸綠色工程塑料阻燃劑),到2025 年再新增11.2 萬噸新材料 阻燃劑及特種阻燃助劑。屆時阻燃劑產能共計34 萬噸,約爲公司當前產能三倍,助力打開未來精細化學品成長空間,公司規模化、一體化優勢也將更加穩固。
綠色環保市場賦能胺助劑及催化劑、塗料助劑業務受益。公司的胺助劑板塊與復星收購的以色列高端品Ahava,以及復星成立的日化研究院深度協同,胺助劑的下游主要是用在高端的日用化學品。受新冠疫情影響,全球洗手液、殺菌劑和抑菌劑個人護理產品需求迅速增長,從而使季銨鹽和脂肪胺系列產品需求增加,公司產品供不應求;公司胺類產品產能隨需求增長也在不斷擴大,二級子公司江蘇萬盛年產2.7 萬噸脂肪胺及其衍生產品(含電子級三辛胺、烷基叔胺、季銨鹽)技改項目已於2021 年3 月24 日獲得環評批覆。隨着萬盛大偉二期項目建成投產,公司將繼續擴大脂肪叔胺的產能,並在此基礎上往下游衍生,新增1 萬噸季銨鹽的產能。塗料助劑方面,公司塗料助劑爲生物基高分子材料,原料爲腰果殼油和二聚酸等生物可再生資源,能夠廣泛應用於船舶、海洋工程、海上風電、橋樑、石化等領域,塗料助劑的防腐用在配套場景,存在拓寬市場的基礎,具有保護環境和節約資源的雙重功效,符合我國碳中和相關政策要求。公司積極佈局塗料助劑業務,塗料助劑業務於2019年的10 月份投入使用。自投產以來,產品價格和銷量平穩上漲,公司塗2019 年料助劑銷量230 噸,2020 年塗料助劑產能逐步釋放,銷量突破0.4 萬噸,2021 年銷量達到0.97 萬噸,同比增長達97.26%,公司力爭在今後2年內成爲業內主要的供應商之一。
阻燃劑下游需求旺盛,新能源車、5G、歐洲無鹵化法規提升行業景氣。隨着歐美經濟的復甦,加之全球汽車行業的逐步復甦,全球阻燃劑需求回升、全球貿易需求大增導致航運出現一箱難求局面,致使阻燃劑出口量下降,全球供需失衡,隨着能源汽車快速發展和5G 基站等新基建的建設,再加上歐洲無鹵化法規的出臺,促使市場對工程塑料的新增需求旺盛,國內由於安全環保升級,不規範化工企業陸續退出市場,BDP 產能增長有限,供需失衡。據統計,使用在新能源車上的磷系阻燃劑產能在16 萬噸,而需求已達19 萬噸,存在3 萬噸的缺口,公司2020 年7 月新投產2 萬噸BDP 生產線,當前擁有BDP 產能6.5 萬噸,全球市佔率近40%,是行業龍頭企業,受益於新能源車行業發展帶來的BDP 需求提升。並且,山東萬盛年產31.93 萬噸功能性新材料一體化項目包含5 萬噸阻聚劑項目,待23 年投產後,將進一步穩固公司龍頭企業地位。
佈局電解液添加劑和導電材料,拓寬新材料產品線。2021 年11 月,公司公告稱投資福建中州,公司、股權激勵平臺及跟投平臺以投前估值4700 萬元對福建中州增資11000 萬元,增資後對福建中州直接持股46.05%,通過股權激勵平臺持股20.51%,公司合計持股66.56%;2022 年2 月25 日,福建中州完成萬盛股份增資相關的工商變更登記手續,同日公司向福建中州實繳增資7229.93 萬元,持有福建中州60.6%股份。福建中州擬新建三明鋰離子電解液添加劑和導電新材料項目,規劃建設年產鋰離子電解液添加劑和導電新材料共十五種產品,合計95500 噸生產裝置及配套設施、辦公樓、研發樓等,項目分二期完成:一期產能20500 噸,其中包括5000 噸/年VC;5000 噸/年FEC;1500 噸/年DTD;7500 噸/年NNP;200 噸/年VEC;200 噸/年MMDS;200 噸/年DENE;100 噸/年TMSP;100 噸/年TMSB;500 噸/年1,3-PS;200 噸/年BOB,建設期2 年(2021 年12 月至2023 年12 月),總投資4.5 億元;項目二期計劃擴產至95500 噸,具體進度視一期投產後市場情況再定。公司鋰電材料相關項目將進一步延伸公司產業鏈佈局,拓寬新材料產品線,提高公司整體競爭力和盈利水平。
盈利預測與估值:預計公司2022、2023、2024 年歸母淨利潤分別爲6.6、8.5、10.5 億元,對應PE 分別爲11.1X、8.6X 和7.0X,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格上漲,項目投產不及預期。