营收稳健增长,直销为收入主要来源:公司营业收入由2016财年的12.83亿欧元增长至2021财年的15.38亿欧元,年复合增长率为3.7%。
毛利率短期承压,长期趋势表现优异:受疫情影响,公司2021财年毛利润同比下降4.8%,达到12.77亿欧元。2022财年上半年,受益于疫情影响减弱及线下店铺重新开张,公司毛利润同比增长9.6%,达到5.55亿欧元。公司长期毛利率水平优秀,近十年年度毛利率均高于80%
成本长期较为稳定,年度净利润创新高:长期来看,公司成本占营收比重常年稳定在83%-90%之间。2021财年,公司雇员福利开支及租金分别占营收24.2%和5.8%,呈现下降趋势。2021财年,公司净利润达到1.57亿欧元,创历史新高,主要得益于线上渠道销售额的增长,以及线下店铺减少带来的分销支出降低。
销售成本长期控制得当,有息负债率回落至合理水平:公司销售成本控制较好,与营收的比例常年保持在16%-18%的区间内。公司有息负债率在2019财年大幅增加至65.7%,主要原因为收购ELEMIS而导致的借款增加。截止2022上半财年,公司有息负债率已降至28.8%,恢复至历史合理水平。
ROE同比回升,存货周转天数长期稳定:公司2021财年ROE及ROA同比有所上升,分别为12.9%及6.3%。ROE上升主要因为净利率由2020财年的7%上升至2021财年的10.2%导致。2021财年,公司存货及应收账款周转天数分别为282天和32天,长期保持稳定的趋势。
盈利预测及估值
我们预计公司2022-2024年的营业收入分别达到17.77亿、20.46亿、23.02亿欧元,增速分别为15.5%、15.2%、12.5%。毛利润分别达到14.43亿、16.51亿、18.51亿欧元,同比增长13.0%、14.4%及12.1%。归母净利润分别达到1.87亿、2.33亿及2.66亿欧元,同比增长21.0%、24.6%及14.0%。
欧舒丹近年来通过收购兼并,已成为拥有多个品牌的国际化个护集团。在主品牌保持稳健经营的情况下,其他品牌有望为公司带来第二增长曲线。随着未来各品牌整合程度加深,利润有望得到持续释放。同时,亚太地区尤其是中国市场的快速增长将为公司提供广阔的成长空间。未来,随着疫情逐步消退,全球消费复苏将会给公司带来业绩反弹的机会。假设欧元兑港币汇率为8.8,首次覆盖给予“审慎增持”评级,目标价36港元,目标价对应2022-2024年市盈率分别为32x、25x、22x。
风险提示
1)市场竞争加剧:激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期;
2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素:各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入;
3)新产品市场接受度不及预期:公司收入增速或将放缓;
4)汇率变动:收入或将不达预期;
5)海外业务运营风险:海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响,海外收入或因上述因素导致收入不达预期。
營收穩健增長,直銷爲收入主要來源:公司營業收入由2016財年的12.83億歐元增長至2021財年的15.38億歐元,年複合增長率爲3.7%。
毛利率短期承壓,長期趨勢表現優異:受疫情影響,公司2021財年毛利潤同比下降4.8%,達到12.77億歐元。2022財年上半年,受益於疫情影響減弱及線下店鋪重新開張,公司毛利潤同比增長9.6%,達到5.55億歐元。公司長期毛利率水平優秀,近十年年度毛利率均高於80%
成本長期較爲穩定,年度淨利潤創新高:長期來看,公司成本佔營收比重常年穩定在83%-90%之間。2021財年,公司僱員福利開支及租金分別佔營收24.2%和5.8%,呈現下降趨勢。2021財年,公司淨利潤達到1.57億歐元,創歷史新高,主要得益於線上渠道銷售額的增長,以及線下店鋪減少帶來的分銷支出降低。
銷售成本長期控制得當,有息負債率回落至合理水平:公司銷售成本控制較好,與營收的比例常年保持在16%-18%的區間內。公司有息負債率在2019財年大幅增加至65.7%,主要原因爲收購ELEMIS而導致的借款增加。截止2022上半財年,公司有息負債率已降至28.8%,恢復至歷史合理水平。
ROE同比回升,存貨週轉天數長期穩定:公司2021財年ROE及ROA同比有所上升,分別爲12.9%及6.3%。ROE上升主要因爲淨利率由2020財年的7%上升至2021財年的10.2%導致。2021財年,公司存貨及應收賬款週轉天數分別爲282天和32天,長期保持穩定的趨勢。
盈利預測及估值
我們預計公司2022-2024年的營業收入分別達到17.77億、20.46億、23.02億歐元,增速分別爲15.5%、15.2%、12.5%。毛利潤分別達到14.43億、16.51億、18.51億歐元,同比增長13.0%、14.4%及12.1%。歸母淨利潤分別達到1.87億、2.33億及2.66億歐元,同比增長21.0%、24.6%及14.0%。
歐舒丹近年來通過收購兼併,已成爲擁有多個品牌的國際化個護集團。在主品牌保持穩健經營的情況下,其他品牌有望爲公司帶來第二增長曲線。隨着未來各品牌整合程度加深,利潤有望得到持續釋放。同時,亞太地區尤其是中國市場的快速增長將爲公司提供廣闊的成長空間。未來,隨着疫情逐步消退,全球消費復甦將會給公司帶來業績反彈的機會。假設歐元兌港幣匯率爲8.8,首次覆蓋給予“審慎增持”評級,目標價36港元,目標價對應2022-2024年市盈率分別爲32x、25x、22x。
風險提示
1)市場競爭加劇:激烈競爭或導致公司市場份額提升不達預期;
2)新冠疫情及其他可能影響宏觀環境因素:各地疫情爆發及其他可能性宏觀因素或影響公司收入;
3)新產品市場接受度不及預期:公司收入增速或將放緩;
4)匯率變動:收入或將不達預期;
5)海外業務運營風險:海外市場受當地政治經濟局勢、法律體系和監管制度影響,海外收入或因上述因素導致收入不達預期。