事件：公司发布21 年年报及22 年一季报：21 年实现营收27.65 亿元，同比+34.58%；实现归母净利润2.02 亿元，同比+304.28%。22Q1 实现营收6.58 亿元，同比+18.54%；实现归母净利润0.43 亿元，同比+383.94%。
1、收入端高速增长，功能糖产品销售规模持续扩大。2021 年公司收入端快速增长，实现收入27.65 亿元，同比增长34.58%。分产品来看，功能糖/淀粉糖/饲料产品分别实现收入12.12/9.33/3.08 亿元， 同比增长50.76%/16.09%/44.89% ， 在总营收中占比43.84%/33.73%/11.15%，与2020 年相比变动+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。
1）赤藓糖醇实现量价齐升。功能糖业务中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分别实现收入6.68/2.92/2.51 亿元， 同比增长60.89%/23.29%/65.99% ， 在整体营收中占比为24.17%/10.58%/9.09%，与2020 年相比变动+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。从价上看，减糖趋势下，赤藓糖醇下游需求旺盛，21 年出现较大的供需缺口，价格较20 年同期出现较大的涨幅；从量上看，公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。2021Q3赤藓糖醇产能扩充至3 万吨，我们预计2022 年年中将再次释放3 万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。
2）阿洛酮糖潜力较大，打造第二成长曲线。阿洛酮糖作为新一代功能性健康甜味剂，预计是未来蔗糖替代的潜力产品，已有包括美国、加拿大、日本、 韩国、中美洲、南美洲等14 个国家和地区批复阿洛酮糖的应用，全球市场供需偏紧。公司作为大型干基阿洛酮糖生产商，目前产能达7000 吨/年，定增产能3 万吨，我们预计2022 年可实现部分投产。随着产能落地，有望快速抢占市场份额，贡献新的业绩增长点。
2、经营效率显著优化，盈利能力大幅提升。
1）公司毛利率明显提升。2021 实现毛利率13.39 %，与20 年相比变动+4.23pct：功能糖中，糖醇/ 低聚糖/ 其他功能糖分别实现毛利率28.67%/24.10%/10.54% ， 同期相比变动+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益于价格大幅上涨，毛利率提升显著；淀粉糖中，果葡糖浆/ 麦芽糊精/ 其他淀粉糖分别实现毛利率4.22%/3.88%/14.17% ， 同期相比变动+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；饲料实现毛利率2.94%，同期相比变动+0.80%。
2）经营效率明显提升，利润端大幅增长。2021 年公司实现归母净利润2.02 亿元，同比+304.28%。费用端看，2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比变动-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。公司费用端明显下滑，体现公司经营效率持续提升，在收入高速增长的背景下，进一步扩大盈利空间。
3、作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显。我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面：1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求；2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。
盈利预测与投资建议
我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计2022-2024 年营收分别为37.8/46.9/54.3 亿元，归母净利润分别为2.9/3.6/4.4亿元，EPS 为0.8/1.0/1.2 元，对应PE 分别为12.3x/9.7x/8.1x，维持“买入”评级
风险提示：行业竞争加剧，下游客户需求波动；公司产品销量不及预期；原材料价格波动风险；新增固定资产折旧而导致利润下降的风险
事件：公司發佈21 年年報及22 年一季報：21 年實現營收27.65 億元，同比+34.58%；實現歸母淨利潤2.02 億元，同比+304.28%。22Q1 實現營收6.58 億元，同比+18.54%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比+383.94%。
1、收入端高速增長，功能糖產品銷售規模持續擴大。2021 年公司收入端快速增長，實現收入27.65 億元，同比增長34.58%。分產品來看，功能糖/澱粉糖/飼料產品分別實現收入12.12/9.33/3.08 億元， 同比增長50.76%/16.09%/44.89% ， 在總營收中佔比43.84%/33.73%/11.15%，與2020 年相比變動+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。
1）赤蘚糖醇實現量價齊升。功能糖業務中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分別實現收入6.68/2.92/2.51 億元， 同比增長60.89%/23.29%/65.99% ， 在整體營收中佔比爲24.17%/10.58%/9.09%，與2020 年相比變動+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。從價上看，減糖趨勢下，赤蘚糖醇下游需求旺盛，21 年出現較大的供需缺口，價格較20 年同期出現較大的漲幅；從量上看，公司作爲國內首家工業化赤蘚糖醇的企業，客戶資源豐富，訂單量充足。2021Q3赤蘚糖醇產能擴充至3 萬噸，我們預計2022 年年中將再次釋放3 萬噸新增產能，爲後續銷量增長提供有力保障。
2）阿洛酮糖潛力較大，打造第二成長曲線。阿洛酮糖作爲新一代功能性健康甜味劑，預計是未來蔗糖替代的潛力產品，已有包括美國、加拿大、日本、 韓國、中美洲、南美洲等14 個國家和地區批覆阿洛酮糖的應用，全球市場供需偏緊。公司作爲大型幹基阿洛酮糖生產商，目前產能達7000 噸/年，定增產能3 萬噸，我們預計2022 年可實現部分投產。隨着產能落地，有望快速搶佔市場份額，貢獻新的業績增長點。
2、經營效率顯著優化，盈利能力大幅提升。
1）公司毛利率明顯提升。2021 實現毛利率13.39 %，與20 年相比變動+4.23pct：功能糖中，糖醇/ 低聚糖/ 其他功能糖分別實現毛利率28.67%/24.10%/10.54% ， 同期相比變動+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益於價格大幅上漲，毛利率提升顯著；澱粉糖中，果葡糖漿/ 麥芽糊精/ 其他澱粉糖分別實現毛利率4.22%/3.88%/14.17% ， 同期相比變動+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；飼料實現毛利率2.94%，同期相比變動+0.80%。
2）經營效率明顯提升，利潤端大幅增長。2021 年公司實現歸母淨利潤2.02 億元，同比+304.28%。費用端看，2021 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比變動-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。公司費用端明顯下滑，體現公司經營效率持續提升，在收入高速增長的背景下，進一步擴大盈利空間。
3、作爲功能糖龍頭企業，公司核心優勢明顯。我們認爲公司的競爭優勢主要體現在三個方面：1）全產業鏈優勢：公司爲國內唯一的全品類功能糖產品製造服務商，可充分滿足下游客戶的多樣化需求；2）研發優勢：公司具有強大的研發能力，持續打造符合健康趨勢的食品和飲品；3）品牌與市場優勢：公司多年來持續強化大客戶營銷與方案營銷能力，爲客戶量身定製解決方案，客戶粘性較強。
盈利預測與投資建議
我們認爲減糖大趨勢下，公司作爲功能性糖龍頭企業，有望通過公司自身優勢α實現業績高速增長。預計2022-2024 年營收分別爲37.8/46.9/54.3 億元，歸母淨利潤分別爲2.9/3.6/4.4億元，EPS 爲0.8/1.0/1.2 元，對應PE 分別爲12.3x/9.7x/8.1x，維持“買入”評級
風險提示：行業競爭加劇，下游客戶需求波動；公司產品銷量不及預期；原材料價格波動風險；新增固定資產折舊而導致利潤下降的風險
