中滙集团（大學及職業教育機構，382 HK – HK$2.74 – 長倉 – 目標價=HK$4.5）- 2HFY22 利潤率將會改善；重申長倉
1HFY22 業績符合盈利預警，收入/調整後盈利同比增長 48.4%/32.0% 至人民幣 8.23億元/2.64 億元，派息率爲 30%。然而，銷售和營銷費用佔收入的比例上升 1.7 個百分點至 2.8%，管理費用上升 4.2 個百分點至 18%。因此，淨利率下降 4.0 個百分點至 32.1%。剔除廣東華商技工學校的 3 個月貢獻，內生淨利同比增長約 29.5%。
對於 2HFY22，我們預計營業利潤將同比穩定增長約 17.6%，核心運營利潤率將改善至 40.1%（1HFY22 爲 35%），主要由於 2HFY22 的 管理和營銷費用降低。管理層維持 22 財年 16.5 億元人民幣收入和 6 億元人民幣淨利的指引。我們預計 (1) 四川學校的穩健增長和 (2) 華商技工學校的貢獻將推動未來幾年的利潤率上升，同時華商學院的學生人數和 生均收入將提供穩健的有機增長。我們下調了對 運營利潤率的預測，以反映 22 財年管理和銷售費用的增加（FY22E 的 運營利潤率：37.6% vsFY21A 的 41.0%）以及對 FY24E 的遠期估值，以得出我們 4.5 港元的 12 個月目標價。
投資論點 - 我們看好該股票的中長期增長可見度，這得益於 (1) 穩健的內生增長，(2) 盈利能力持續提高和 (3) 其職業教育業務的潛力。儘管其估值不高且增長明顯，但市場的主要擔憂仍然是政策風險。因此，我們將估值倍數從 10 倍 FY22 P/E 下調至 8 倍，目標價 4.5 港元，意味着 64%的上行空間。重申長倉。