事件
通裕重工发布2021 年年报和2022 年一季度报告:2021 年年度实现营业收入57.49 亿元,同比上涨1.07%;实现毛利10.03 亿元,同比下降25.81%;实现归属母公司净利润2.85 亿元,同比下降25.36%。2022 年一季度实现营业收入13.47 亿元,同比下降8.38%;实现毛利1.89 亿元,同比下降34.93%;实现归属母公司净利润5200 万元,同比下降48.20%。
点评
2021 年收入和利润增长以及毛利率都低于我们的预期2021 年全年实现营业收入57.49 亿元,同比上涨1.07%;实现毛利10.03 亿元,同比下降25.81%;实现归属母公司净利润2.85 亿元,同比下降25.36%。全年实现综合毛利率17.45%,与2020 年全年相比下降了6.33 个百分点,与2021 年第四季度相比提高了2.683.38 个百分点。
公司2021 年营业收入和净利润增速都低于我们预期,主要是因为下游实际吊装量明显低于预期,而且主要以海上风电订单为主,公司受制于产品结构,营收增速低于行业平均。整体毛利率远低于预期,主要是受原材料涨价影响以及21 年相关订单毛利率逐季下降远超预期所致。而且公司21 年原有库存水平较低,原材料的涨价幅度远超预期,对公司毛利率的冲击较大。
2022 年一季度公司经营继续低于预期,但毛利率有望见底2022 年一季度实现营业收入13.47 亿元,同比下降8.38%;实现毛利1.89 亿元,同比下降34.93%;实现归属母公司净利润5200 万元,同比下降48.20%。实现综合毛利率14.11%,与2021 年第一季度相比降低了5.76 个百分点,与2021 年全年相比降低了3.34个百分点,与2021 年第四季度相比降低了了0.67 个百分点。
公司一季度收入和利润增速以及毛利率都低于我们预期,主要是22 年一季度仍然在执行和消化21 年的低价订单,但公司一季度毛利率的环比下降幅度已经有所收敛。公司近期新签订单价格水平和毛利率水平已经见底回升,公司库存方面也有了更充分的准备,一季度的毛利率大概率是拐点,风电主轴和铸件毛利率都将开始修复,预期后续的收入结算毛利率将有明显回升。
盈利预测
公司2021 年全年业绩表现低于我们的预测,22 年一季度业绩远低于我们的预期,主要是22 年一季度在继续消化21 年毛利率较低的相关锻造和铸造订单。但当前22 年第二季度全国疫情管控影响较大,二季度锻造主轴和风电铸件业务能否如预期发力还需观察。
我们根据公司2021 年报和22 年一季度数据,谨慎考虑调整相应预测模型。
我们预计公司2022-2024 年,可实现营业收入64.59、73.25 和84.11 亿元,归属母公司净利润3.65、4.52 和5.60 亿元,总股本38.97 亿股,对应EPS0.37、0.46 和0.57元。2022 年4 月29 日,股价2.45 元,对应市值95 亿元,2022-2024 年PE 约为26、21和17 倍。
国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来3-5 年总量的预期,我们认为风电行业在2021 年抢装结束后的景气度回归常态的时间将会拉长。综合来看,我们认为公司21 低价订单基本消化完成,针对原材料涨价也做了相应准备,核心业务毛利率有望见底回升,有所改善。综上所述,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济低于预期、行业竞争加剧、风电业务增长低于预期。
事件
通裕重工發佈2021 年年報和2022 年一季度報告:2021 年年度實現營業收入57.49 億元,同比上漲1.07%;實現毛利10.03 億元,同比下降25.81%;實現歸屬母公司淨利潤2.85 億元,同比下降25.36%。2022 年一季度實現營業收入13.47 億元,同比下降8.38%;實現毛利1.89 億元,同比下降34.93%;實現歸屬母公司淨利潤5200 萬元,同比下降48.20%。
點評
2021 年收入和利潤增長以及毛利率都低於我們的預期2021 年全年實現營業收入57.49 億元,同比上漲1.07%;實現毛利10.03 億元,同比下降25.81%;實現歸屬母公司淨利潤2.85 億元,同比下降25.36%。全年實現綜合毛利率17.45%,與2020 年全年相比下降了6.33 個百分點,與2021 年第四季度相比提高了2.683.38 個百分點。
公司2021 年營業收入和淨利潤增速都低於我們預期,主要是因爲下游實際吊裝量明顯低於預期,而且主要以海上風電訂單爲主,公司受制於產品結構,營收增速低於行業平均。整體毛利率遠低於預期,主要是受原材料漲價影響以及21 年相關訂單毛利率逐季下降遠超預期所致。而且公司21 年原有庫存水平較低,原材料的漲價幅度遠超預期,對公司毛利率的衝擊較大。
2022 年一季度公司經營繼續低於預期,但毛利率有望見底2022 年一季度實現營業收入13.47 億元,同比下降8.38%;實現毛利1.89 億元,同比下降34.93%;實現歸屬母公司淨利潤5200 萬元,同比下降48.20%。實現綜合毛利率14.11%,與2021 年第一季度相比降低了5.76 個百分點,與2021 年全年相比降低了3.34個百分點,與2021 年第四季度相比降低了了0.67 個百分點。
公司一季度收入和利潤增速以及毛利率都低於我們預期,主要是22 年一季度仍然在執行和消化21 年的低價訂單,但公司一季度毛利率的環比下降幅度已經有所收斂。公司近期新簽訂單價格水平和毛利率水平已經見底回升,公司庫存方面也有了更充分的準備,一季度的毛利率大概率是拐點,風電主軸和鑄件毛利率都將開始修復,預期後續的收入結算毛利率將有明顯回升。
盈利預測
公司2021 年全年業績表現低於我們的預測,22 年一季度業績遠低於我們的預期,主要是22 年一季度在繼續消化21 年毛利率較低的相關鍛造和鑄造訂單。但當前22 年第二季度全國疫情管控影響較大,二季度鍛造主軸和風電鑄件業務能否如預期發力還需觀察。
我們根據公司2021 年報和22 年一季度數據,謹慎考慮調整相應預測模型。
我們預計公司2022-2024 年,可實現營業收入64.59、73.25 和84.11 億元,歸屬母公司淨利潤3.65、4.52 和5.60 億元,總股本38.97 億股,對應EPS0.37、0.46 和0.57元。2022 年4 月29 日,股價2.45 元,對應市值95 億元,2022-2024 年PE 約爲26、21和17 倍。
國家碳中和戰略的確定改變了對風電行業未來3-5 年總量的預期,我們認爲風電行業在2021 年搶裝結束後的景氣度回歸常態的時間將會拉長。綜合來看,我們認爲公司21 低價訂單基本消化完成,針對原材料漲價也做了相應準備,核心業務毛利率有望見底回升,有所改善。綜上所述,我們維持公司“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟低於預期、行業競爭加劇、風電業務增長低於預期。