2021 和22Q1 业绩同比下滑,维持“增持”评级公司4 月29 日发布年报和一季报,2021 年实现营收5448 亿元,同比+19%,归母净利润62 亿元,同比-59%,低于业绩快报(76 亿元);22Q1 实现营收959 亿元,同比-28%,归母净利润25 亿元,同比-35%。考虑到公司业务可能受到行业下行、疫情反复和资金链压力的不利影响,我们下调预测营收和毛利率,上调资产减值损失,调整公司22-24 年EPS 至0.55、0.63、0.70 元(22、23 年前值1.34、1.50 元)。可比公司22 年平均PE 为9.2 倍(Wind 一致预期),我们认为公司22 年合理PE 为9.2 倍,目标价5.06 元(前值5.12 元),维持“增持”评级。
基建业务成为重要支柱,地产大额减值拖累业绩2021 年公司基建业务在并表广西建工的驱动下,营收同比+33%至3114 亿元,新签合同金额同比+17%,同时毛利率同比+0.3pct 至4.9%,成为公司发展的重要支柱。地产业务交付规模仍然较高,推动营收同比+5%至2050亿元,但受行业利润率下行影响,毛利率同比-5.5pct 至20.9%。归母净利润出现较大下滑,除地产毛利率的影响外,主要因为行业下行导致资产减值和信用减值损失分别达到52、28 亿元,此外少数股东损益占比同比+5.5pct至34.6%。2022 年以来,地产下行趋势仍未缓解,而疫情反复又对基建和地产业务均造成不利影响,导致22Q1 公司业绩同比继续下滑。
销售下行但回款改善,拿地进一步趋于审慎
受地产市场环境尤其是三四线城市下行的影响,公司21H2 以来销售表现不佳,2021 年销售金额同比-19%至2902 亿元,22Q1 继续同比-56%至308亿元。销售回款重要性提升,2021 年、22Q1 回款率分别达到96%、130%,处在历史较高位置。公司拿地在降负债和销售走弱共同影响下进一步趋于审慎,2021 年拿地金额同比-56%至412 亿元,金额口径权益比例同比-12pct至78%,拿地强度同比-12pct 至14%,22Q1 没有新增地块。截至2021 年末,公司未开工土储建面0.31 亿平,在建建面1.52 亿平,土储仍然充裕。
有息负债大幅降低,结构进一步优化
在抓回款、控拿地的助力下,2021 年公司经营活动现金流净额同比+39%至622 亿元,为降杠杆提供重要支撑。2021 年末公司有息负债同比-25%至2406 亿元,推动净负债率达标。同时有息负债结构持续优化,银行贷款和债券分别占到74%、17%,房地产有息负债占比下降至65%。公司平均融资成本为5.70%,同比+6bp,基本保持稳定。
风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险
2021 和22Q1 業績同比下滑,維持“增持”評級公司4 月29 日發佈年報和一季報,2021 年實現營收5448 億元,同比+19%,歸母淨利潤62 億元,同比-59%,低於業績快報(76 億元);22Q1 實現營收959 億元,同比-28%,歸母淨利潤25 億元,同比-35%。考慮到公司業務可能受到行業下行、疫情反覆和資金鍊壓力的不利影響,我們下調預測營收和毛利率,上調資產減值損失,調整公司22-24 年EPS 至0.55、0.63、0.70 元(22、23 年前值1.34、1.50 元)。可比公司22 年平均PE 爲9.2 倍(Wind 一致預期),我們認爲公司22 年合理PE 爲9.2 倍,目標價5.06 元(前值5.12 元),維持“增持”評級。
基建業務成爲重要支柱,地產大額減值拖累業績2021 年公司基建業務在並表廣西建工的驅動下,營收同比+33%至3114 億元,新籤合同金額同比+17%,同時毛利率同比+0.3pct 至4.9%,成爲公司發展的重要支柱。地產業務交付規模仍然較高,推動營收同比+5%至2050億元,但受行業利潤率下行影響,毛利率同比-5.5pct 至20.9%。歸母淨利潤出現較大下滑,除地產毛利率的影響外,主要因爲行業下行導致資產減值和信用減值損失分別達到52、28 億元,此外少數股東損益佔比同比+5.5pct至34.6%。2022 年以來,地產下行趨勢仍未緩解,而疫情反覆又對基建和地產業務均造成不利影響,導致22Q1 公司業績同比繼續下滑。
銷售下行但回款改善,拿地進一步趨於審慎
受地產市場環境尤其是三四線城市下行的影響,公司21H2 以來銷售表現不佳,2021 年銷售金額同比-19%至2902 億元,22Q1 繼續同比-56%至308億元。銷售回款重要性提升,2021 年、22Q1 回款率分別達到96%、130%,處在歷史較高位置。公司拿地在降負債和銷售走弱共同影響下進一步趨於審慎,2021 年拿地金額同比-56%至412 億元,金額口徑權益比例同比-12pct至78%,拿地強度同比-12pct 至14%,22Q1 沒有新增地塊。截至2021 年末,公司未開工土儲建面0.31 億平,在建建面1.52 億平,土儲仍然充裕。
有息負債大幅降低,結構進一步優化
在抓回款、控拿地的助力下,2021 年公司經營活動現金流淨額同比+39%至622 億元,爲降槓桿提供重要支撐。2021 年末公司有息負債同比-25%至2406 億元,推動淨負債率達標。同時有息負債結構持續優化,銀行貸款和債券分別佔到74%、17%,房地產有息負債佔比下降至65%。公司平均融資成本爲5.70%,同比+6bp,基本保持穩定。
風險提示:疫情、資金鍊、房地產政策、房地產市場下行風險