国网配网节能业务唯一载体，净利润快速增长
公司2021 年/22Q1 实现营收31.46/8.47 亿元，同比+18.5/10.67%，实现归母净利润5.05/1.88 亿元，同比+26.05/22.04%，21 年归母略低于预期（5.60 亿），主要系配网节能改造进展速度低于预期。公司是国网旗下唯一配电和节能业务平台，21 年各地配网节能资产注入后，充分受益于国网各区域内配网建设需求，我们预计22-24 年归母分别为5.91/6.77/7.79 亿元（22/23 年预测前值为6.11/6.84 亿），可比公司22 年Wind 一致预期PE17.6x，考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台，业务优势明显，给予公司22 年20xPE，目标价15.6 元（前值17.52 元），维持“增持”评级。
配网节能业务拓展顺利，国网配网节能需求有望提升受益于公司节能项目投产及新增收购项目，21 年公司配网节能业务实现营收17.36 亿元，同增24.81%。21 年成功签订并开工新疆三、四期项目，中标陕西、山西节能项目，滚动开发储备新疆五、六期项目。配网节能业务主要采取合同能源管理模式：公司提供节能服务，自投运开始，在分享期内，按节能效益分享比例确认收入。截止21 年底，陕西一期、新疆四期工程进度均已超80%，山西运城项目已竣工，有望在22 年释放业绩。据国网“双碳”行动方案，十四五期间国网着力提高终端消费电气化水平；推动节能减排加快实施，降低碳排放水平，我们认为十四五配网节能改造需求有望提升。
收购资产解决同业竞争问题，充分受益于国网配网节能改造需求公司于20 年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议，收购各地配网节能资产。据20 年12 月发布公告，各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议，承诺现有资产包在20-22 年净利润不低于1.39、1.58、1.44亿元，20/21 年已实现净利润1.52/1.64 亿元。据16 年收购节能资产协议，国网公司承诺21 年前解决国网内部同业竞争问题，据公司21 年报该承诺已及时严格履行，未来将充分受益于国网区域内配网节能改造需求。
电力供应业务深耕涪陵，恢复增长
2021 年公司电力供应业务实现营收14.08 亿元，同增11.39%，实现正向增长。公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区，为区域内企业提供电力供应和销售服务。据国家统计局披露，21 年重庆市发电量同增20.15%，涪陵定位为重庆市工业化、城镇化主战场以及重要的制造业基地，2021 年全区第二产业增加值782.78 亿元，同增6.7%。公司同时受益于涪陵城镇化与工业化发展，业绩有望实现稳步增长。
风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧
國網配網節能業務唯一載體，淨利潤快速增長
公司2021 年/22Q1 實現營收31.46/8.47 億元，同比+18.5/10.67%，實現歸母淨利潤5.05/1.88 億元，同比+26.05/22.04%，21 年歸母略低於預期（5.60 億），主要系配網節能改造進展速度低於預期。公司是國網旗下唯一配電和節能業務平台，21 年各地配網節能資產注入後，充分受益於國網各區域內配網建設需求，我們預計22-24 年歸母分別爲5.91/6.77/7.79 億元（22/23 年預測前值爲6.11/6.84 億），可比公司22 年Wind 一致預期PE17.6x，考慮到公司作爲國網旗下唯一配網節能平台，業務優勢明顯，給予公司22 年20xPE，目標價15.6 元（前值17.52 元），維持「增持」評級。
配網節能業務拓展順利，國網配網節能需求有望提升受益於公司節能項目投產及新增收購項目，21 年公司配網節能業務實現營收17.36 億元，同增24.81%。21 年成功簽訂並開工新疆三、四期項目，中標陝西、山西節能項目，滾動開發儲備新疆五、六期項目。配網節能業務主要採取合同能源管理模式：公司提供節能服務，自投運開始，在分享期內，按節能效益分享比例確認收入。截止21 年底，陝西一期、新疆四期工程進度均已超80%，山西運城項目已竣工，有望在22 年釋放業績。據國網「雙碳」行動方案，十四五期間國網着力提高終端消費電氣化水平；推動節能減排加快實施，降低碳排放水平，我們認爲十四五配網節能改造需求有望提升。
收購資產解決同業競爭問題，充分受益於國網配網節能改造需求公司於20 年底與各省綜合能源公司簽訂購買資產資產協議，收購各地配網節能資產。據20 年12 月發佈公告，各省綜能公司與涪陵電力簽訂業績承諾補償協議，承諾現有資產包在20-22 年淨利潤不低於1.39、1.58、1.44億元，20/21 年已實現淨利潤1.52/1.64 億元。據16 年收購節能資產協議，國網公司承諾21 年前解決國網內部同業競爭問題，據公司21 年報該承諾已及時嚴格履行，未來將充分受益於國網區域內配網節能改造需求。
電力供應業務深耕涪陵，恢復增長
2021 年公司電力供應業務實現營收14.08 億元，同增11.39%，實現正向增長。公司電力供應業務主要集中在重慶涪陵區，爲區域內企業提供電力供應和銷售服務。據國家統計局披露，21 年重慶市發電量同增20.15%，涪陵定位爲重慶市工業化、城鎮化主戰場以及重要的製造業基地，2021 年全區第二產業增加值782.78 億元，同增6.7%。公司同時受益於涪陵城鎮化與工業化發展，業績有望實現穩步增長。
風險提示：電網投資不及預期；行業競爭加劇
