2021 业绩符合我们预期

　　公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入23.71 亿元，同比增长40%，归母净利润5.20 亿元，同比增长48%，业绩符合我们预期。单季度来看，4Q21 收入5.12 亿元，同比减少0.3%，归母净利润0.90 亿元，同比减少15%；1Q22 收入5.43 亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.06 亿元，同比减少5%，主要由于地产销量下降，家具厂扩产有所放缓。

　　2021 年主要产品线保持高速增长，综合毛利率企稳略升。2021 年公司封边机、数控钻、裁板锯、加工中心收入各9.70/4.97/3.34/3.32 亿元，同比增长43%/27%/29%/17%。2021 年规模效应释放，抵消原材料价格上行压力，公司综合毛利率同比略升0.3ppt 至33.1%，其中封边机、裁板锯、加工中心毛利率同比减少2.0/3.4/0.5ppt 至44.6%/29.3%/17.0%，数控钻毛利率同比增加2.9ppt 至26.7%。

　　净利率小幅提升，现金流稳健增长。2021 年公司期间费用率同比减少，其中销售、财务费用率同比减少0.6/0.2ppt，研发费用率同比增加0.3ppt。

　　2021 年公司净利率同比增加1.1ppt 至21.9%。2021 年公司经营活动现金净流入5.51 亿元，同比多流入1.36 亿元。

　　发展趋势

　　地产行业需求短期承压，中长期家具制造设备国产替代趋势向好。3Q21 起商品房销售面积和房屋新开工面积各月呈同比双位数下滑，影响家具市场需求和家具企业扩产进展。1Q22 商品房销售面积和房屋新开工面积分别同比减少13.8%/17.5%，家具企业设备需求增长相对平缓。往前看，随着国产设备精度、效率、寿命提升，中高端家具设备仍存在较大国产替代空间。

　　加强零部件自制和产能扩张力度。近年来公司并购或参股了丹齿精工、赛志、中设机器人，增强在核心零部件、软件等方面的自动化、智能化生产能力。2022 年3 月，公司公告拟非公开发行募资不超过10 亿元，其中公司实控人李茂洪拟以现金认购1.5-4.0 亿元，公司计划投资家具机器人自动化产线、顺德高端家具装备智能制造基地、补充流动资金各4/5/1 亿元。

　　盈利预测与估值

　　考虑地产行业景气下行，我们下调2022 年EPS 预测22%至1.74 元，引入2023 年EPS 预测1.99 元。公司当前股价对应2022/2023 年11.3x/9.9xPE。考虑盈利下调及地产景气度影响估值，我们下调目标价30%至26.12元，对应2022/2023 年15.0x/13.2x PE，有33%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　地产景气度持续低迷致家具企业扩产不及预期。