专注新型复合膜材料,业绩稳步增长。公司2021年实现营业收入12.89亿元,同比+40.33%;归母净利润1.23亿元,同比+16.53%;22Q1营业收入3.83亿元,同比+40.45%;归母净利润0.33亿元,同比+34.27%。公司成立于2007年,深耕新型复合膜材料,主营太阳能电池背板业务,2021年收入占比达83%,出货量稳居行业前三。基于在发展过程中掌握一系列拥有自主知识产权的复合膜材料类产品的配方及生产工艺,公司在光伏行业开拓布局光伏封装胶膜等新业务,形成利润补充。同时发力布局与光伏背板具有技术同源性的锂电池铝塑膜领域。新业务将有望成为公司未来重要的利润增长点,未来收入结构将发生良性转换。
铝塑膜需求强劲,国产替代浪潮汹涌。全球铝塑膜市场被日韩企业所垄断,2020年国产率不足20%,国产铝塑膜供应地位与市场消费地位难以匹配,未来需求有望迎来大幅增长主要系:1)海外铝塑膜厂商扩产保守2)国内软包兴起,叠加长短刀片电池“软包+硬壳”二次封装模式带来增量3)动力电池企业降本压力大,国产替代意愿增强。我们预计21/25年铝塑膜市场空间约52/158亿元,CAGR为32%。
技术优势+加速扩产,构建铝塑膜业务护城河。公司铝塑膜业务有望迎来突破,主要归因于其核心竞争力:1)研发投入铸壁垒:公司常年保持高研发投入,依托多年复合膜技术沉淀,拥有六大专利技术,独创干热复合法,其关键性能指标比肩海外产品。2)自主研发加速降本:公司是国内少数原材料及设备全面国产化的铝塑膜厂商,动力/储能类铝塑膜21年出货占比65%,目前处于产能爬坡阶段,稳定后盈利水平可对标头部企业。3)客户导入情况良好:公司现有派能科技、赣峰电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段,同时比亚迪、孚能科技、ATL等头部客户处于验证阶段。4)加速扩产:公司定增共3亿平米铝塑膜产能,且IPO募投1000万平米项目全面达产,随着规模快速扩张,铝塑膜盈利水平有望快速提升。
立足光伏背板基本盘,拓展新业务多点开花。公司深耕光伏背板行业多年,基于M膜基膜技术,自主研发无氟BO背板。经济性:BO背板性能优于或持平传统含氟背板,且摆脱PVDF材料价格因素扰动,盈利能力强于传统背板产品。客户:目前公司BO背板已实现对头部大型组件厂批量供货。产能:21年底背板产能达1.02亿平米,定增1亿平米BO背板产能有望顺利消化,届时优化出货结构,BO背板占比今年有望提升至60%。拓展布局胶膜业务,年产1.2亿平米胶膜扩建项目正常推进,目前已投产4条线并向客户批量供货,有望为公司带来新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收23.90/31.71/42.02亿元;归母净利润分别为2.22/3.18/4.60亿元,增速分别为80%/44%/45%。4月29日股价对应PE倍数18x/13x/9x。公司光伏封装业务稳定增长,铝塑膜业务充分受益国产化替代浪潮,业绩或迎来较快增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动。
專注新型複合膜材料,業績穩步增長。公司2021年實現營業收入12.89億元,同比+40.33%;歸母凈利潤1.23億元,同比+16.53%;22Q1營業收入3.83億元,同比+40.45%;歸母凈利潤0.33億元,同比+34.27%。公司成立於2007年,深耕新型複合膜材料,主營太陽能電池背板業務,2021年收入佔比達83%,出貨量穩居行業前三。基於在發展過程中掌握一系列擁有自主知識產權的複合膜材料類產品的配方及生產工藝,公司在光伏行業開拓佈局光伏封裝膠膜等新業務,形成利潤補充。同時發力佈局與光伏背板具有技術同源性的鋰電池鋁塑膜領域。新業務將有望成爲公司未來重要的利潤增長點,未來收入結構將發生良性轉換。
鋁塑膜需求強勁,國產替代浪潮洶湧。全球鋁塑膜市場被日韓企業所壟斷,2020年國產率不足20%,國產鋁塑膜供應地位與市場消費地位難以匹配,未來需求有望迎來大幅增長主要系:1)海外鋁塑膜廠商擴產保守2)國內軟包興起,疊加長短刀片電池「軟包+硬殼」二次封裝模式帶來增量3)動力電池企業降本壓力大,國產替代意願增強。我們預計21/25年鋁塑膜市場空間約52/158億元,CAGR爲32%。
技術優勢+加速擴產,構建鋁塑膜業務護城河。公司鋁塑膜業務有望迎來突破,主要歸因於其核心競爭力:1)研發投入鑄壁壘:公司常年保持高研發投入,依託多年複合膜技術沉澱,擁有六大專利技術,獨創乾熱複合法,其關鍵性能指標比肩海外產品。2)自主研發加速降本:公司是國內少數原材料及設備全面國產化的鋁塑膜廠商,動力/儲能類鋁塑膜21年出貨佔比65%,目前處於產能爬坡階段,穩定後盈利水平可對標頭部企業。3)客戶導入情況良好:公司現有派能科技、贛峯電池、鵬輝能源等客戶且均處於擴產階段,同時比亞迪、孚能科技、ATL等頭部客戶處於驗證階段。4)加速擴產:公司定增共3億平米鋁塑膜產能,且IPO募投1000萬平米項目全面達產,隨着規模快速擴張,鋁塑膜盈利水平有望快速提升。
立足光伏背板基本盤,拓展新業務多點開花。公司深耕光伏背板行業多年,基於M膜基膜技術,自主研發無氟BO背板。經濟性:BO背板性能優於或持平傳統含氟背板,且擺脫PVDF材料價格因素擾動,盈利能力強於傳統背板產品。客戶:目前公司BO背板已實現對頭部大型組件廠批量供貨。產能:21年底背板產能達1.02億平米,定增1億平米BO背板產能有望順利消化,屆時優化出貨結構,BO背板佔比今年有望提升至60%。拓展布局膠膜業務,年產1.2億平米膠膜擴建項目正常推進,目前已投產4條線並向客戶批量供貨,有望爲公司帶來新的利潤增長點。
投資建議:我們預計公司2022-2024年實現營收23.90/31.71/42.02億元;歸母凈利潤分別爲2.22/3.18/4.60億元,增速分別爲80%/44%/45%。4月29日股價對應PE倍數18x/13x/9x。公司光伏封裝業務穩定增長,鋁塑膜業務充分受益國產化替代浪潮,業績或迎來較快增長,首次覆蓋,給予「推薦」評級。
風險提示:下游需求不及預期、原材料價格波動。
