业绩回顾
1Q22 业绩符合我们预期
公司1Q22 收入9.5 亿元，同比增长16.4%，归母净利润1.4 亿元，同比增长3.8%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长3.4%，符合我们预期。
公司本部业务收入1.5 亿元，同比下滑0.1%，其中品牌综合服务业务收入自去年的下跌趋势逐步恢复平稳。1Q22 全渠道GMV 82 亿元，同比下滑10%，其中阿里、拼多多、京东、唯品会平台GMV 分别同比-28%/+11%/-23%/-63%，占比达40%/35%/14%/2%，抖音&快手平台占比达9%。我们估算1Q22 货币化率约1.9%，同比提升0.4ppt。
时间互联业务收入7.9 亿元，同比增长20.3%，主要得益于OPPO 渠道新增代理类目以及各渠道存量业务的不断优化。
毛利率同比下滑3.0ppt，组织优化及降本增效促进销售及管理费用率同比减少2.3ppt。1Q22 毛利率同比下滑3.0ppt 至20.4%，我们认为主要因为高毛利率的现代服务业收入占比降低。销售及管理费用率同比减少2.3ppt 至4.8%，我们认为主要得益于公司加强内部组织架构优化，新开拓的事业部合作伙伴模式减少了人力成本，同时降本增效，共同促进运营费用下降。净利润率同比下滑1.8ppt 至14.7%。
应收账款大幅增长，经营性现金流出同比增加。1Q22 应收账款同比增加50%至13.7 亿元，主要因为期内保理业务放款规模增加。其他应收款同比下滑60%至0.4 亿元，主要因为期内年初结存的百家好收购保证金转为收购款。经营性现金流出3.7 亿元，去年同期流出2.8 亿元，主要因为期内保理业务放款规模增加，同时1Q22 疫情致部分客户回款减少。
发展趋势
公司1Q22 完成百家好系列商标收购，品牌矩阵持续丰富，我们预计C&A（中国）和百家好系列品牌未来有望为公司GMV 增长带来新贡献。
盈利预测与估值
维持2022/23 年EPS 预测0.29/0.35 元不变，当前股价对应16/14 倍2022/23e P/E，维持中性评级。考虑近期政策利好带动估值上行，上调目标价6%至5.29 元，对应18/15 倍2022/23 年P/E，较当前股价有10%的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化，单一渠道增长不及预期，新业务发展不及预期。
業績回顧
1Q22 業績符合我們預期
公司1Q22 收入9.5 億元，同比增長16.4%，歸母淨利潤1.4 億元，同比增長3.8%，扣非後歸母淨利潤1.3 億元，同比增長3.4%，符合我們預期。
公司本部業務收入1.5 億元，同比下滑0.1%，其中品牌綜合服務業務收入自去年的下跌趨勢逐步恢復平穩。1Q22 全渠道GMV 82 億元，同比下滑10%，其中阿里、拼多多、京東、唯品會平臺GMV 分別同比-28%/+11%/-23%/-63%，佔比達40%/35%/14%/2%，抖音&快手平臺佔比達9%。我們估算1Q22 貨幣化率約1.9%，同比提升0.4ppt。
時間互聯業務收入7.9 億元，同比增長20.3%，主要得益於OPPO 渠道新增代理類目以及各渠道存量業務的不斷優化。
毛利率同比下滑3.0ppt，組織優化及降本增效促進銷售及管理費用率同比減少2.3ppt。1Q22 毛利率同比下滑3.0ppt 至20.4%，我們認爲主要因爲高毛利率的現代服務業收入佔比降低。銷售及管理費用率同比減少2.3ppt 至4.8%，我們認爲主要得益於公司加強內部組織架構優化，新開拓的事業部合作伙伴模式減少了人力成本，同時降本增效，共同促進運營費用下降。淨利潤率同比下滑1.8ppt 至14.7%。
應收賬款大幅增長，經營性現金流出同比增加。1Q22 應收賬款同比增加50%至13.7 億元，主要因爲期內保理業務放款規模增加。其他應收款同比下滑60%至0.4 億元，主要因爲期內年初結存的百家好收購保證金轉爲收購款。經營性現金流出3.7 億元，去年同期流出2.8 億元，主要因爲期內保理業務放款規模增加，同時1Q22 疫情致部分客戶回款減少。
發展趨勢
公司1Q22 完成百家好系列商標收購，品牌矩陣持續豐富，我們預計C&A（中國）和百家好系列品牌未來有望爲公司GMV 增長帶來新貢獻。
盈利預測與估值
維持2022/23 年EPS 預測0.29/0.35 元不變，當前股價對應16/14 倍2022/23e P/E，維持中性評級。考慮近期政策利好帶動估值上行，上調目標價6%至5.29 元，對應18/15 倍2022/23 年P/E，較當前股價有10%的上行空間。
風險
電商平臺經營規則變化，單一渠道增長不及預期，新業務發展不及預期。
