财报亮点:1、业绩逐季改善向上,1Q 净利润实现双位数增长。2021 全年营收增速转正,PPOP 同比增速环比改善6.1%;22 年一季度业绩继续向上,营收增速同比走阔至+3.5%,PPOP 增速大幅转正至4.0%。1Q22 资产质量改善明显,拨备计提力度放缓释放利润,净利润实现双位数增长,2021 全年、22 年1 季度分别同比增5.1%、10.6%。2、1 季度存贷两旺。1 季度信贷开门红支撑贷款高增,4Q和1Q 分别环比1.8、6.9%,一季度贷款新增96.5 亿,优于去年同期(去年同期贷款新增65.1 亿)。1 季度对公贷款实现开门红,单季新增101.6 亿,环比高增+11.2%,占比提升至49.1%。存款1Q 开门红增速靓丽,在4 季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%,单季新增规模达184 亿,较21 年同期多增44 亿,占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位。3、资产质量1Q 环比改善。不良: 1 季度不良率环比下行10bp 至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp 至0.24%的低位。从未来不良压力看,关注类贷款占比低位小幅上行,1Q22 关注类贷款占比0.72%,关注+不良贷款占比下行至2.07%,未来资产质量压力不大。逾期:2021 年逾期率1.16%,逾期90 天以上贷款占比0.70%,总体较半年均有所改善。拨备:1 季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%,拨贷比3.27%环比下行9bp,风险抵补能力总体稳健。
财报不足:1Q22 净利息收入环比-2.3%,主要是息差受资产结构影响有一定承压。主要是资产端收益率变动影响,负债端成本逐季下降。资产端收益率4 季度环比上行13bp,1 季度环比下行12bp,预计主要是受到资产端结构和重定价的影响,从结构看,贷款虽然环比增长6.9%,但主要集中在对公贷款,高收益率零售贷款规模压降,总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看,二三季度预计零售信贷投放回暖,带动资产端收益率企稳,负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本,息差预计会保持平稳。
投资建议:公司高增长,低估值。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.57X;PE6.36X/5.71X(农商行 PB 0.68X/0.62X;PE 6.49X/6.70X),公司深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17 年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,建议关注。
盈利预测调整: 根据2021 年年报和一季报, 我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为47.58/53.84/61.88 亿元(前值为60.42/70.01/-亿元),增速为5.7%/13.1%/14.9%;归母净利润为16.69/18.58/20.51 亿元(前值为16.16/17.45/-亿元),增速为10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整:1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%;债券投资收益率为3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质量较好,拨备支出/平均贷款调整为0.90%/0.95%/1.00%。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
財報亮點:1、業績逐季改善向上,1Q 淨利潤實現雙位數增長。2021 全年營收增速轉正,PPOP 同比增速環比改善6.1%;22 年一季度業績繼續向上,營收增速同比走闊至+3.5%,PPOP 增速大幅轉正至4.0%。1Q22 資產質量改善明顯,撥備計提力度放緩釋放利潤,淨利潤實現雙位數增長,2021 全年、22 年1 季度分別同比增5.1%、10.6%。2、1 季度存貸兩旺。1 季度信貸開門紅支撐貸款高增,4Q和1Q 分別環比1.8、6.9%,一季度貸款新增96.5 億,優於去年同期(去年同期貸款新增65.1 億)。1 季度對公貸款實現開門紅,單季新增101.6 億,環比高增+11.2%,佔比提升至49.1%。存款1Q 開門紅增速靚麗,在4 季度環比+1.1%的基礎上環比高增11.8%,單季新增規模達184 億,較21 年同期多增44 億,佔比計息負債比例環比提升至84.1%的歷史高位。3、資產質量1Q 環比改善。不良: 1 季度不良率環比下行10bp 至1.35%。單季年化不良淨生成率環比下行25bp 至0.24%的低位。從未來不良壓力看,關注類貸款佔比低位小幅上行,1Q22 關注類貸款佔比0.72%,關注+不良貸款佔比下行至2.07%,未來資產質量壓力不大。逾期:2021 年逾期率1.16%,逾期90 天以上貸款佔比0.70%,總體較半年均有所改善。撥備:1 季度撥備覆蓋率環比+9.39%至241.41%,撥貸比3.27%環比下行9bp,風險抵補能力總體穩健。
財報不足:1Q22 淨利息收入環比-2.3%,主要是息差受資產結構影響有一定承壓。主要是資產端收益率變動影響,負債端成本逐季下降。資產端收益率4 季度環比上行13bp,1 季度環比下行12bp,預計主要是受到資產端結構和重定價的影響,從結構看,貸款雖然環比增長6.9%,但主要集中在對公貸款,高收益率零售貸款規模壓降,總貸款和零售貸款佔比均有所下行。往後看,二三季度預計零售信貸投放回暖,帶動資產端收益率企穩,負債端存款定價上限下調可以進一步緩釋公司負債成本,息差預計會保持平穩。
投資建議:公司高增長,低估值。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.57X;PE6.36X/5.71X(農商行 PB 0.68X/0.62X;PE 6.49X/6.70X),公司深耕南京本土,堅持“服務三農、服務中小、服務城鄉”的市場定位,通過渠道下沉深入南京城鎮化進程。公司17 年來業務逐步迴歸本源,成本端費用管控能力良好,深處南京區域經濟活力強勁,資產質量穩中向好,建議關注。
盈利預測調整: 根據2021 年年報和一季報, 我們調整盈利預測。預計2022/2023/2024 年營業收入為47.58/53.84/61.88 億元(前值為60.42/70.01/-億元),增速為5.7%/13.1%/14.9%;歸母淨利潤為16.69/18.58/20.51 億元(前值為16.16/17.45/-億元),增速為10.2%/11.3%/10.4%。核心假設調整:1.考慮到政策持續引導金融機構向實體讓利,行業淨息差承壓,調整公司貸款收益率為4.60%/4.50%/4.50%;債券投資收益率為3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面臨競爭壓力,付息率調升,調整存款付息率為2.20%/2.20%/2.20%。3.公司資產質量較好,撥備支出/平均貸款調整為0.90%/0.95%/1.00%。
風險提示:經濟下滑超預期、公司經營不及預期。
