事件：
公司发布2022 第一季度报告，22 第一季度实现营收306.48 亿元，同比-26.2%；实现归母净利润2.20 亿元，同比-83.6%。营收、归母净利润低于预期。
投资要点：
营收、归母净利润低于预期，受疫情影响，铁路装备业务交付量减少。2022 年第一季度实现营业收入306.48 亿元，同比-26.2%；实现归母净利润2.20 亿元，同比-83.6%。公司营收和归母净利润较上年同期有所下降，主要原因是铁路装备业务交付量减少所致。分业务看，铁路装备业务收入53.49 亿元，同比-64.83%，营收占比17.45%，收入下降是由于动车组收入下降所致，其中机车业务收入25.17 亿元、客车业务收入0.71 亿元、动车组业务收入13.02 亿元、货车业务收入14.59 亿元；城轨与城市基础设施业务收入为111.08 亿元，同比+19.73%，营收占比36.24%，主要是本期交付的城轨工程业务确认收入增加所致；新产业业务收入126.13 亿元，同比-19.30%，营收占比41.16%，收入下降是由于风电产品收入减少所致；现代服务业务收入15.77 亿元，同比+9.89%，营收占比5.15%，收入略有提升主要是由于本期物流收入增加所致。
利润率短期承压。1）毛利率：2022 年一季度公司整体毛利率为20.61%，较上年下降0.62pct，我们分析认为主要受铁路装备交付量减少，规模效应下降导致单位生产成本增加，以及原材料成本上涨因素所致。2）期间费用率：2022 年Q1 公司四项费用率为18.35%，同比+2.16pct，四项费用合计56.2 亿元，同比-16.4%。3）净利率：2022Q1 公司净利率为0.72%，较上年下降2.5pct，主要是毛利率略有下滑，同时期间费用率增加导致。
新签订单同比增长。2022 年1-3 月，公司新签订单约522 亿元（其中国际业务签约额约92 亿元人民币），21 年同期公司新签订单约381 亿元（其中国际业务签约额约53 亿元人民币），新签订单同比提升37%。对比2019-2021 年一季度平均新签订单约512 亿元，2022Q1 有所恢复。
下调盈利预测，维持买入评级。考虑到原材料成本提升，疫情影响国铁集团招标，公司业绩受到影响等因素，下调2022 年盈利预测，新增23-24 年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为108.15/124.62/134.95 亿元（原2022 年归母净利润为164.64 亿元），对应EPS 分别为0.38/0.43/0.47 元/股，当前股价5.05 元（2022/4/29）对应22-24年PE 分别为13X/12X/11X，考虑到公司新签订单同比增长，保障公司业绩维持增长，维持买入评级。
核心假设风险：海外订单不及预期；招标情况不及预期；宏观政策存在不确定性等。
事件：
公司發佈2022 第一季度報告，22 第一季度實現營收306.48 億元，同比-26.2%；實現歸母淨利潤2.20 億元，同比-83.6%。營收、歸母淨利潤低於預期。
投資要點：
營收、歸母淨利潤低於預期，受疫情影響，鐵路裝備業務交付量減少。2022 年第一季度實現營業收入306.48 億元，同比-26.2%；實現歸母淨利潤2.20 億元，同比-83.6%。公司營收和歸母淨利潤較上年同期有所下降，主要原因是鐵路裝備業務交付量減少所致。分業務看，鐵路裝備業務收入53.49 億元，同比-64.83%，營收佔比17.45%，收入下降是由於動車組收入下降所致，其中機車業務收入25.17 億元、客車業務收入0.71 億元、動車組業務收入13.02 億元、貨車業務收入14.59 億元；城軌與城市基礎設施業務收入爲111.08 億元，同比+19.73%，營收佔比36.24%，主要是本期交付的城軌工程業務確認收入增加所致；新產業業務收入126.13 億元，同比-19.30%，營收佔比41.16%，收入下降是由於風電產品收入減少所致；現代服務業務收入15.77 億元，同比+9.89%，營收佔比5.15%，收入略有提升主要是由於本期物流收入增加所致。
利潤率短期承壓。1）毛利率：2022 年一季度公司整體毛利率爲20.61%，較上年下降0.62pct，我們分析認爲主要受鐵路裝備交付量減少，規模效應下降導致單位生產成本增加，以及原材料成本上漲因素所致。2）期間費用率：2022 年Q1 公司四項費用率爲18.35%，同比+2.16pct，四項費用合計56.2 億元，同比-16.4%。3）淨利率：2022Q1 公司淨利率爲0.72%，較上年下降2.5pct，主要是毛利率略有下滑，同時期間費用率增加導致。
新簽訂單同比增長。2022 年1-3 月，公司新簽訂單約522 億元（其中國際業務簽約額約92 億元人民幣），21 年同期公司新簽訂單約381 億元（其中國際業務簽約額約53 億元人民幣），新簽訂單同比提升37%。對比2019-2021 年一季度平均新簽訂單約512 億元，2022Q1 有所恢復。
下調盈利預測，維持買入評級。考慮到原材料成本提升，疫情影響國鐵集團招標，公司業績受到影響等因素，下調2022 年盈利預測，新增23-24 年盈利預測，預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別爲108.15/124.62/134.95 億元（原2022 年歸母淨利潤爲164.64 億元），對應EPS 分別爲0.38/0.43/0.47 元/股，當前股價5.05 元（2022/4/29）對應22-24年PE 分別爲13X/12X/11X，考慮到公司新簽訂單同比增長，保障公司業績維持增長，維持買入評級。
核心假設風險：海外訂單不及預期；招標情況不及預期；宏觀政策存在不確定性等。
