公司2021 年实现营业收入6.14 亿元，同比+102.12%，实现归母净利润2.55亿元，同比+86.47%。公司是国内航空航天制造领域龙头厂商，具备航空零部件全流程制造能力，有望充分继续受益于我国航空装备的持续快速放量以及民机配套需求的持续扩张，同时公司持续布局智能制造领域，成长空间有望进一步打开。参考可比公司估值水平并考虑公司全流程布局下的广阔前景，上调至“买入”评级。
2021 年营收净利快速增长，盈利水平有所下滑。受益于下游航空装备需求快速增长以及航空工业集团“小核心、大协作”持续推进，公司2021 年实现营业收入6.14 亿元，同比+102.12%；实现归母净利润2.55 亿元，同比+86.47%。或受业务结构调整及原材料涨价影响，公司2021 年整体毛利率同比-12.63pcts 至56.63%。研发费用同比+53.99%至1690 万元，或表明公司正积极进行新技术研发测试；受运输费用影响，销售费用同比+47.53%；受银行存款利息收入增加影响，财务费用同比-279.72%至-127 万元；管理费用同比-4.22%，使得期间费用率同比-4.86pcts 至6.16%。综合上述因素，公司2021 年净利率同比-3.49pcts 至41.53%，盈利水平有所下滑。单四季度公司实现营业收入2.33 亿元，同比+96.94%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+55.76%。或受产品结构调整影响，21Q4 整体毛利率同比-25.62pcts 至44.08%。
下游需求加速释放，22Q1 业绩同增41%。充分受益下游主机厂需求加速释放，公司22Q1 实现营业收入1.77 亿元，同比+63.10%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+40.95%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+37.14%。或由于业务结构调整，公司22Q1 毛利率同比-10.37pcts 至52.36%。研发费用同比+56.09%，或表明公司正积极拓展新产品研发；销售费用同比+43.33%；管理费用同比-4.88%，使得期间费用率同比-3.09pcts 至3.33%。综合以上因素，公司22Q1净利率同比-5.87pcts 至37.32%，盈利水平小幅下滑。
前瞻性指标大幅增长，或预示业务景气度持续向好。报告期末，公司预付账款规模达1184 万元，较期初+393.42%；存货中原材料达1372 万元，较期初+20.3%，或表明公司在手订单饱满，正积极备货备产；前瞻性指标的大幅增长，或预示公司业务景气度向好。2021 年末公司经营性净现金流达2.46 亿元，上年同期为-0.24 亿元，经营性净现金流由负转正，现金流状况明显改善。2021 年末公司应收帐款达4.36 亿元，同比+48.82%，经考虑到公司主要客户信用质量良好，回款风险较低，随着后续回款增加，公司现金流有望继续提升。报告期末，航空零部件智能制造及系统集成中心项目进展顺利，在建工程规模达0.65亿元，较期初+785.50%，截至2021 年12 月31 日该项目累计投入已占总预算的17.25%，待项目落地后有望进一步增厚公司业绩。
定增布局智能制造提升核心竞争力，全流程能力进一步提升。公司在2021 年通过向特定对象发行股票方式完成5 亿元再融资，顺利完成“航空零部件智能制造中心”新上项目融资。据公司年报，该项目已按期完成主体结构建设，并开始采购主要设备，项目达产后有望进一步深化现有业务和能力内延发展，提升航空零部件智能制造水平，提高产品性能、研制质量，缩短制造周期，降低制造成本。公司在2017 年募投建设热表处理和无损检测产线，计划引进国际先进无损检测、阳极化等特殊工艺处理工序，并于2019 年完成投资建设、2020 年实现航空零件全工序能力全线贯通。2021 年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系，并完成某型无人机机身段整体交付，实现从零件制造到部件的全流程能力升级。目前公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一，有望凭借全流程布局实现长期快速发展。
风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期。
投资建议：公司是国内航空航天制造领域龙头厂商，具备航空零部件全流程制造能力，有望充分受益我国航空装备的快速放量以及民机配套需求的持续扩张，同时公司积极布局智能制造领域，成长空间有望进一步打开。我们维持2022/23年净利润预测为3.7/5.2 亿元，新增2024 年净利润预测为7.3 亿元，对应EPS分别为1.51/2.13/2.98 元，现价对应PE 分别为30/21/15x。选取北摩高科、江航装备、中航沈飞作为可比公司，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为32x。参考可比公司估值并考虑公司在航空航天制造领域龙头地位以及全流程布局前景，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价60 元，考虑到公司近期估值水平调整情况，上调至“买入”评级。
公司2021 年實現營業收入6.14 億元，同比+102.12%，實現歸母淨利潤2.55億元，同比+86.47%。公司是國內航空航天製造領域龍頭廠商，具備航空零部件全流程製造能力，有望充分繼續受益於我國航空裝備的持續快速放量以及民機配套需求的持續擴張，同時公司持續佈局智能製造領域，成長空間有望進一步打開。參考可比公司估值水平並考慮公司全流程佈局下的廣闊前景，上調至“買入”評級。
2021 年營收淨利快速增長，盈利水平有所下滑。受益於下游航空裝備需求快速增長以及航空工業集團“小核心、大協作”持續推進，公司2021 年實現營業收入6.14 億元，同比+102.12%；實現歸母淨利潤2.55 億元，同比+86.47%。或受業務結構調整及原材料漲價影響，公司2021 年整體毛利率同比-12.63pcts 至56.63%。研發費用同比+53.99%至1690 萬元，或表明公司正積極進行新技術研發測試；受運輸費用影響，銷售費用同比+47.53%；受銀行存款利息收入增加影響，財務費用同比-279.72%至-127 萬元；管理費用同比-4.22%，使得期間費用率同比-4.86pcts 至6.16%。綜合上述因素，公司2021 年淨利率同比-3.49pcts 至41.53%，盈利水平有所下滑。單四季度公司實現營業收入2.33 億元，同比+96.94%；實現歸母淨利潤0.75 億元，同比+55.76%。或受產品結構調整影響，21Q4 整體毛利率同比-25.62pcts 至44.08%。
下游需求加速釋放，22Q1 業績同增41%。充分受益下游主機廠需求加速釋放，公司22Q1 實現營業收入1.77 億元，同比+63.10%；實現歸母淨利潤0.66 億元，同比+40.95%；實現扣非歸母淨利潤0.63 億元，同比+37.14%。或由於業務結構調整，公司22Q1 毛利率同比-10.37pcts 至52.36%。研發費用同比+56.09%，或表明公司正積極拓展新產品研發；銷售費用同比+43.33%；管理費用同比-4.88%，使得期間費用率同比-3.09pcts 至3.33%。綜合以上因素，公司22Q1淨利率同比-5.87pcts 至37.32%，盈利水平小幅下滑。
前瞻性指標大幅增長，或預示業務景氣度持續向好。報告期末，公司預付賬款規模達1184 萬元，較期初+393.42%；存貨中原材料達1372 萬元，較期初+20.3%，或表明公司在手訂單飽滿，正積極備貨備產；前瞻性指標的大幅增長，或預示公司業務景氣度向好。2021 年末公司經營性淨現金流達2.46 億元，上年同期為-0.24 億元，經營性淨現金流由負轉正，現金流狀況明顯改善。2021 年末公司應收帳款達4.36 億元，同比+48.82%，經考慮到公司主要客户信用質量良好，回款風險較低，隨着後續回款增加，公司現金流有望繼續提升。報告期末，航空零部件智能製造及系統集成中心項目進展順利，在建工程規模達0.65億元，較期初+785.50%，截至2021 年12 月31 日該項目累計投入已佔總預算的17.25%，待項目落地後有望進一步增厚公司業績。
定增佈局智能製造提升核心競爭力，全流程能力進一步提升。公司在2021 年通過向特定對象發行股票方式完成5 億元再融資，順利完成“航空零部件智能製造中心”新上項目融資。據公司年報，該項目已按期完成主體結構建設，並開始採購主要設備，項目達產後有望進一步深化現有業務和能力內延發展，提升航空零部件智能製造水平，提高產品性能、研製質量，縮短製造週期，降低製造成本。公司在2017 年募投建設熱表處理和無損檢測產線，計劃引進國際先進無損檢測、陽極化等特殊工藝處理工序，並於2019 年完成投資建設、2020 年實現航空零件全工序能力全線貫通。2021 年公司特種工藝產線已建立完善且穩定的管控體系，並完成某型無人機機身段整體交付，實現從零件製造到部件的全流程能力升級。目前公司是國內少數具備特種工藝全工序能力的民營企業之一，有望憑藉全流程佈局實現長期快速發展。
風險因素：新簽訂單增長不及預期；新產品開拓低於預期。
投資建議：公司是國內航空航天製造領域龍頭廠商，具備航空零部件全流程製造能力，有望充分受益我國航空裝備的快速放量以及民機配套需求的持續擴張，同時公司積極佈局智能製造領域，成長空間有望進一步打開。我們維持2022/23年淨利潤預測為3.7/5.2 億元，新增2024 年淨利潤預測為7.3 億元，對應EPS分別為1.51/2.13/2.98 元，現價對應PE 分別為30/21/15x。選取北摩高科、江航裝備、中航沈飛作為可比公司，可比公司2022 年Wind 一致預期PE 均值為32x。參考可比公司估值並考慮公司在航空航天製造領域龍頭地位以及全流程佈局前景，給予公司2022 年40 倍PE，對應目標價60 元，考慮到公司近期估值水平調整情況，上調至“買入”評級。
