事件：
傲农生物发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入180.4 亿元，同比增长56.6%，实现归母净利润-15.2 亿元，同比由盈转亏；2022Q1 公司实现营业收入41.6 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润-3.5 亿元，同比由盈转亏。
投资要点：
2021 年公司生猪业务快速发展，未全部达产及猪价下跌影响利润。
2021 年公司生猪养殖实现销售收入37.3 亿元，同比增长19.0%。
出栏生猪324.6 万头，同比增长141.1%，其中销售仔猪189.2 万头，占比约58.3%，销售育肥猪131.8 万头，占比约40.6%。2021 年生猪价格同比大幅下跌，饲料原料价格上涨，公司生猪业务处于较快发展过程中，养殖产能未全部达产，固定费用分摊多，导致短期成本高，养殖板块大幅亏损。公司养殖业务毛利率为-13.1%，同比减少60.8 pct，毛利润为-4.9 亿元。2021 年公司确认资产减值损失4.6亿元，其中生产性生物资产减值损失0.1 亿元，为淘汰低效母猪损失；存货跌价损失4.3 亿元。2022 年3 月末，公司生猪存栏189.2 万头，较2021 年3 月末增长47.9%，较2021 年12 月末增长5.6%；公司能繁与后备母猪存栏约32 万头，预计2022 年底将具备40 万头母猪栏位。出栏量方面，2022-2024 年公司计划出栏生猪600、800、1000 万头，其中自育肥产能配套率分别达到50%、75%、100%。
成本方面，公司断奶仔猪整体呈下降趋势，2022 年3 月公司断奶仔猪成本下降至450 元/头以下，随着产能利用率提升，未来断奶仔猪成本目标为350 元/头。公司育肥工作刚刚开始进入自育肥配套阶段，未来将全力使育肥成本降低至16 元/公斤。
猪料、水产料增幅明显，毛利率基本持平。2021 年公司饲料业务实现收入101.3 亿元，同比长55.5%。饲料销量为284.1 万吨，同比增长36.5%，其中猪饲料销量为168.7 万吨，同比增长66.4%，销量占比为59.4%；禽料销量73.4 万吨，同比下降9.7%，销量占比为25.8%；水产料及其他饲料销量为42.0 万吨，同比增长64.7%，销量占比为14.8%，提高2.2 pct。饲料平均单价为3566 元/吨，同比增长13.9%。饲料业务毛利率为6.1%，同比基本持平。
2022Q1 出栏生猪104.7 万头，同比增长95.8%。2022Q1 公司实现营业收入41.6 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润-3.5 亿元， 同比由盈转亏，主要原因是一季度猪价维持低位震荡。一季度公司毛利率为-1.9%，未确认资产减值损失，经营性现金流量净额为1.3亿元。
多渠道拓展资金来源，转债定增支持业务扩张。2021 年，公司顺利发行可转债，募集资金净额9.8 亿元；2021 年9 月公司非公开增发取得证监会批准，定增资金14.3 亿元已于2022 年4 月到位。截至一季末，公司货币资金为5.4 亿元，存货账面价值为29.4 亿元，比2020 年底增加69.9%；固定资产和在建工程账面价值合计为70.3亿元，比2020 年底增长29.2%；生产性生物资产为10.9 亿元，比2020 年底减少10.7%。负债方面，公司一季末短期借款、一年内到期的非流动负债合计为50.6 亿元，长期借款和应付债券合计为30.3亿元。
盈利预测和投资评级：猪周期拐点已至，下半年猪价将呈现上涨趋势，公司母猪产能布局完成，生猪出栏量将继续大幅增长，随着母猪产能利用率的提升，养殖成本将不断下降；公司饲料业务积极向好，稳定增长为生猪业务保驾护航。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-2.2/27.1/21.0 亿元，对应的PE 分别为-/4.2/5.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：非瘟等疫病风险；生猪出栏量不及预期风险；饲料原料成本长期大幅上涨风险；生猪价格波动风险；公司业绩不及预期风险。
事件：
傲農生物發佈2021 年報及2022 年一季報：2021 年公司實現營業收入180.4 億元，同比增長56.6%，實現歸母淨利潤-15.2 億元，同比由盈轉虧；2022Q1 公司實現營業收入41.6 億元，同比增長6.7%，實現歸母淨利潤-3.5 億元，同比由盈轉虧。
投資要點：
2021 年公司生豬業務快速發展，未全部達產及豬價下跌影響利潤。
2021 年公司生豬養殖實現銷售收入37.3 億元，同比增長19.0%。
出欄生豬324.6 萬頭，同比增長141.1%，其中銷售仔豬189.2 萬頭，佔比約58.3%，銷售育肥豬131.8 萬頭，佔比約40.6%。2021 年生豬價格同比大幅下跌，飼料原料價格上漲，公司生豬業務處於較快發展過程中，養殖產能未全部達產，固定費用分攤多，導致短期成本高，養殖板塊大幅虧損。公司養殖業務毛利率為-13.1%，同比減少60.8 pct，毛利潤為-4.9 億元。2021 年公司確認資產減值損失4.6億元，其中生產性生物資產減值損失0.1 億元，為淘汰低效母豬損失；存貨跌價損失4.3 億元。2022 年3 月末，公司生豬存欄189.2 萬頭，較2021 年3 月末增長47.9%，較2021 年12 月末增長5.6%；公司能繁與後備母豬存欄約32 萬頭，預計2022 年底將具備40 萬頭母豬欄位。出欄量方面，2022-2024 年公司計劃出欄生豬600、800、1000 萬頭，其中自育肥產能配套率分別達到50%、75%、100%。
成本方面，公司斷奶仔豬整體呈下降趨勢，2022 年3 月公司斷奶仔豬成本下降至450 元/頭以下，隨着產能利用率提升，未來斷奶仔豬成本目標為350 元/頭。公司育肥工作剛剛開始進入自育肥配套階段，未來將全力使育肥成本降低至16 元/公斤。
豬料、水產料增幅明顯，毛利率基本持平。2021 年公司飼料業務實現收入101.3 億元，同比長55.5%。飼料銷量為284.1 萬噸，同比增長36.5%，其中豬飼料銷量為168.7 萬噸，同比增長66.4%，銷量佔比為59.4%；禽料銷量73.4 萬噸，同比下降9.7%，銷量佔比為25.8%；水產料及其他飼料銷量為42.0 萬噸，同比增長64.7%，銷量佔比為14.8%，提高2.2 pct。飼料平均單價為3566 元/噸，同比增長13.9%。飼料業務毛利率為6.1%，同比基本持平。
2022Q1 出欄生豬104.7 萬頭，同比增長95.8%。2022Q1 公司實現營業收入41.6 億元，同比增長6.7%，實現歸母淨利潤-3.5 億元， 同比由盈轉虧，主要原因是一季度豬價維持低位震盪。一季度公司毛利率為-1.9%，未確認資產減值損失，經營性現金流量淨額為1.3億元。
多渠道拓展資金來源，轉債定增支持業務擴張。2021 年，公司順利發行可轉債，募集資金淨額9.8 億元；2021 年9 月公司非公開增發取得證監會批准，定增資金14.3 億元已於2022 年4 月到位。截至一季末，公司貨幣資金為5.4 億元，存貨賬面價值為29.4 億元，比2020 年底增加69.9%；固定資產和在建工程賬面價值合計為70.3億元，比2020 年底增長29.2%；生產性生物資產為10.9 億元，比2020 年底減少10.7%。負債方面，公司一季末短期借款、一年內到期的非流動負債合計為50.6 億元，長期借款和應付債券合計為30.3億元。
盈利預測和投資評級：豬週期拐點已至，下半年豬價將呈現上漲趨勢，公司母豬產能佈局完成，生豬出欄量將繼續大幅增長，隨着母豬產能利用率的提升，養殖成本將不斷下降；公司飼料業務積極向好，穩定增長為生豬業務保駕護航。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為-2.2/27.1/21.0 億元，對應的PE 分別為-/4.2/5.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：非瘟等疫病風險；生豬出欄量不及預期風險；飼料原料成本長期大幅上漲風險；生豬價格波動風險；公司業績不及預期風險。
