事件：
公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收1636.91 亿元，同比增长113.05%；实现归母净利润100.57 亿元，同比增长129.2%；实现扣非后归母净利润94.37 亿元，同比增长221.73%。
2022Q1 公司实现营收405.98 亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润13.53 亿元，同比下降43.73%；实现扣非后归母净利润6.12 亿元，同比下降71.29%。
点评：
半导体显示、新能源光伏和半导体材料共同驱动公司2021 年业绩高增。公司持续深耕半导体显示、新能源光伏和半导体材料领域，三大业务21 年均实现高速增长。
聚焦于半导体显示的TCL 华星受益于21 年面板行业高景气度以及公司产能规模提升，21 年实现销售面积3949.15 万平方米，同比增长36%，实现营收881 亿元，同比增长88.4%，净利润106.5 亿元，同比增长339.6%。聚焦于新能源光伏与半导体材料的TCL 中环实现营收411 亿元，同比增长115.7%，净利润44.4 亿元，同比增长200.6%。新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率提升至28%，G12 硅片市占率全球第一；半导体材料继续保持强劲增长，8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。
22Q1 显示业务承压，新能源光伏及半导体材料业务业绩贡献提升。一季报分业务看：（1）半导体显示业务实现营业收入 200.4 亿元，同比增长15.3%，净利润3.4亿元，同比下降85.8%。由于22 年Q1 地缘冲突引发的大宗商品价格及通胀预期提高，以及疫情蔓延导致下游生产和消费环节减弱，面板尤其是大尺寸TV 面板价格持续下行，导致公司显示业务盈利能力下滑。
（2）TCL 中环实现营收133.7 亿元，同比增长79.1%，净利润14.6 亿元，同比增长96.2%。新能源光伏业务持续发力，截至2022 年Q1 末，单晶产能提升至95GW，其中G12 产能占比72%，全球市占率第一。半导体材料方面，8 英寸产能达到80万片/月，12 英寸产能达到17 万片/月，目前28nm 以上系列产品已进入量产阶段，与多家国内外一线客户签订长期战略合作协议。
TV 面板供需有望改善，价格或将在三季度企稳回升。22 年以来TV 面板下跌幅度趋缓，目前LCD 电视面板TV 面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，下跌空间有限。根据WitsView 数据，22 年一季度32、55 英寸LCD 电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65 英寸LCD 电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。目前TV 面板价格给TV 整机厂商带来成本优化，同时随着22Q2后TV 备货旺季到来叠加大型体育赛事拉动的需求以及部分产能退出，预计TV 面板或将于三季度初回暖。公司TV 类产品占比较高，预计届时盈利能力有望回暖。
面板产品结构优化，把握商显、车载等中尺寸面板结构性机会。随着与商用显示息息相关的智慧场景包括教育、企业会议、医疗、轨道交通、智能安防、文旅等逐渐丰富，预计商显市场需求持续增长。根据奥维云网预测，2020-2024 年中国商显市场规模复合增长率为11.8%，到2024 年市场规模将达到1106 亿元，其中，以交互白板、拼接屏、标牌广告机等为代表的细分市场增速将明显加快。公司未来将对面板收入结构进行战略性调整，增加中尺寸面板产能和产品占比，利用中尺寸领域既有产品优势和客户资源，把握商显、车载等行业高增长机会。产能拓展方面，公司 扩建的第6 代LTPS LCD 显示面板生产线项目正加快建设，第8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线t9 项目已完成厂房建设，定位于中尺寸IT 和车载等新业务，预计2023 年量产，届时公司的8.6 产线将较同行具有先发优势，有望快速获取市场份额。
发力显示高端市场，重视研发投入。公司在高端面板市场长期具有竞争优势，2021 年在TV 高端市场包括8K、高刷、超大尺寸，以及笔电高端的市占率均位于行业第一。2021 年公司研发费用为72.36 亿元，同比增长约64%，PCT 专利累计申请数14051 件，位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二，覆盖量子点材料、背光、面板等14 个领域，形成了周密的专利布局，有望在下一代显示技术到来之际建立起领先优势。
盈利预测、估值与评级：考虑到面板行业景气度目前仍处于下行区间并预计于2022 年三季度回暖，同时结合公司一季报情况，我们将公司2022 年、2023 年归母净利润下调为76.08 亿元（下调幅度为-44.3%）和95.12 亿元（下调幅度为-41.1%），原预测为136.55 亿元和161.52 亿元，同时新增2024 年盈利预测。
预计公司2022-2024 年营业收入分别为1850.09 亿/2101.72 亿/2400.5 亿元，归母净利润分别为76.08 亿/95.12 亿/120.28 亿元，对应PE 分别为8X/6X/5X，考虑到公司目前的估值水平，新能源光伏和半导体材料业务的高成长性，以及对面板行业景气度筑底的预期，维持公司“买入”评级。
风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，行业产能过剩。
事件：
公司發佈2021 年年報及2022 年一季報，2021 年公司實現營收1636.91 億元，同比增長113.05%；實現歸母淨利潤100.57 億元，同比增長129.2%；實現扣非後歸母淨利潤94.37 億元，同比增長221.73%。
2022Q1 公司實現營收405.98 億元，同比增長26.18%；實現歸母淨利潤13.53 億元，同比下降43.73%；實現扣非後歸母淨利潤6.12 億元，同比下降71.29%。
點評：
半導體顯示、新能源光伏和半導體材料共同驅動公司2021 年業績高增。公司持續深耕半導體顯示、新能源光伏和半導體材料領域，三大業務21 年均實現高速增長。
聚焦於半導體顯示的TCL 華星受益於21 年面板行業高景氣度以及公司產能規模提升，21 年實現銷售面積3949.15 萬平方米，同比增長36%，實現營收881 億元，同比增長88.4%，淨利潤106.5 億元，同比增長339.6%。聚焦於新能源光伏與半導體材料的TCL 中環實現營收411 億元，同比增長115.7%，淨利潤44.4 億元，同比增長200.6%。新能源光伏材料產能提升至88GW，市佔率提升至28%，G12 硅片市佔率全球第一；半導體材料繼續保持強勁增長，8-12 英寸拋光片、外延片出貨量加速攀升。
22Q1 顯示業務承壓，新能源光伏及半導體材料業務業績貢獻提升。一季報分業務看：（1）半導體顯示業務實現營業收入 200.4 億元，同比增長15.3%，淨利潤3.4億元，同比下降85.8%。由於22 年Q1 地緣衝突引發的大宗商品價格及通脹預期提高，以及疫情蔓延導致下游生產和消費環節減弱，面板尤其是大尺寸TV 面板價格持續下行，導致公司顯示業務盈利能力下滑。
（2）TCL 中環實現營收133.7 億元，同比增長79.1%，淨利潤14.6 億元，同比增長96.2%。新能源光伏業務持續發力，截至2022 年Q1 末，單晶產能提升至95GW，其中G12 產能佔比72%，全球市佔率第一。半導體材料方面，8 英寸產能達到80萬片/月，12 英寸產能達到17 萬片/月，目前28nm 以上系列產品已進入量產階段，與多家國內外一線客户簽訂長期戰略合作協議。
TV 面板供需有望改善，價格或將在三季度企穩回升。22 年以來TV 面板下跌幅度趨緩，目前LCD 電視面板TV 面板價格已趨近或低於平均成本、現金成本水平，下跌空間有限。根據WitsView 數據，22 年一季度32、55 英寸LCD 電視面板價格分別低於現金成本4.03%、5.06%；43、65 英寸LCD 電視面板價格分別較現金成本高出0.46%、3.42%。目前TV 面板價格給TV 整機廠商帶來成本優化，同時隨着22Q2後TV 備貨旺季到來疊加大型體育賽事拉動的需求以及部分產能退出，預計TV 面板或將於三季度初回暖。公司TV 類產品佔比較高，預計屆時盈利能力有望回暖。
面板產品結構優化，把握商顯、車載等中尺寸面板結構性機會。隨着與商用顯示息息相關的智慧場景包括教育、企業會議、醫療、軌道交通、智能安防、文旅等逐漸豐富，預計商顯市場需求持續增長。根據奧維雲網預測，2020-2024 年中國商顯市場規模複合增長率為11.8%，到2024 年市場規模將達到1106 億元，其中，以交互白板、拼接屏、標牌廣告機等為代表的細分市場增速將明顯加快。公司未來將對面板收入結構進行戰略性調整，增加中尺寸面板產能和產品佔比，利用中尺寸領域既有產品優勢和客户資源，把握商顯、車載等行業高增長機會。產能拓展方面，公司 擴建的第6 代LTPS LCD 顯示面板生產線項目正加快建設，第8.6 代氧化物半導體新型顯示器件生產線t9 項目已完成廠房建設，定位於中尺寸IT 和車載等新業務，預計2023 年量產，屆時公司的8.6 產線將較同行具有先發優勢，有望快速獲取市場份額。
發力顯示高端市場，重視研發投入。公司在高端面板市場長期具有競爭優勢，2021 年在TV 高端市場包括8K、高刷、超大尺寸，以及筆電高端的市佔率均位於行業第一。2021 年公司研發費用為72.36 億元，同比增長約64%，PCT 專利累計申請數14051 件，位列中國大陸企業前列，量子點專利排名全球第二，覆蓋量子點材料、背光、面板等14 個領域，形成了周密的專利佈局，有望在下一代顯示技術到來之際建立起領先優勢。
盈利預測、估值與評級：考慮到面板行業景氣度目前仍處於下行區間並預計於2022 年三季度回暖，同時結合公司一季報情況，我們將公司2022 年、2023 年歸母淨利潤下調為76.08 億元（下調幅度為-44.3%）和95.12 億元（下調幅度為-41.1%），原預測為136.55 億元和161.52 億元，同時新增2024 年盈利預測。
預計公司2022-2024 年營業收入分別為1850.09 億/2101.72 億/2400.5 億元，歸母淨利潤分別為76.08 億/95.12 億/120.28 億元，對應PE 分別為8X/6X/5X，考慮到公司目前的估值水平，新能源光伏和半導體材料業務的高成長性，以及對面板行業景氣度築底的預期，維持公司“買入”評級。
風險提示：面板價格波動，下游需求不及預期，行業產能過剩。
