事项：
东珠生态公布2021 年报：2021 年公司实现营收27.11 亿，同比+15.95%;归母净利润4.81 亿，同比+26.40%；经营性现金流-4.08 亿，同比多流出4.31 亿。
同时公布2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收4.30 亿，同比-17.91%;归母净利润0.82 亿，同比-18.07%；经营性现金流0.32 亿，同比+1.69 亿。
评论：
2021 年业绩增长略超预期：公司2021 年实现营收27.11 亿，同比+15.95%；归母净利4.81 亿，同比+26.40%；扣非归母净利4.79 亿，同比增长22.66%；综合毛利率29.69%，同比+0.73pct，盈利能力小幅提升。分业务看，生态修复收入同比+13.04%至13.86 亿，毛利率同比+1.43pct 至29.96%；市政景观收入同比+21.05%至13.03 亿，毛利率同比+1.56pct 至29.93%；其他业务收入同比-38.11%至0.22 亿，毛利率大幅下降至-0.95%。订单方面，公司2021 年新签订项目金额23.55 亿，同比+24.87%，主要位于华东、华中、西南地区。
利息收入增加较多，现金流承压：公司2021 年净利率17.73%，同比+0.94pct，在减值损失大幅增长下，盈利水平仍有所提升，我们认为主要系：1）毛利率水平提升；2）利息收入增加致财务费率大幅降低，公司2021 年为，同比-2.76pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.31pct、-0.09pct、0pct、-2.98pct。经营性现金流净额-4.08 亿，同比-4.31 亿，主要系期内工程项目投入增加，以及水灾疫情导致结算收款滞后。
Q1 收入、业绩受疫情影响下滑，盈利持续改善：公司2022Q1 实现营收4.30亿，同比-17.91%，归母净利0.82 亿，同比-18.07%，受疫情影响，收入、业绩均有下滑，但盈利改善明显。22Q1 毛利率、净利率各为29.74%、18.91%，同比各提升1.83pct、0.13pct。现金流情况也有好转，22Q1 经营性现金流净额为0.32 亿元，同比少流出1.69 亿元。订单方面，公司一季度新签项目3 项，合计金额17.27 亿，同比大增262%。
持续完善产业链布局，林业碳汇迎新机遇：1）突出生态项目核心，大力推动EPC：以生态修复项目为核心，借力 EPC 项目模式寻找产业链深度价值，进一步加大生态修复订单承揽量。2）积极布局林业碳汇：2021 年，公司新设子公司东珠碳汇（上海），并与上海环境能源交易所以及绿技行（上海）达成战略合作，共同完成相关课题及研究；另外，分别与四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》。
盈利预测、估值及投资评级：公司在手订单充沛，财务数据保持健康，我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.28、1.49、1.73 元/股（22-23 年原值为1.23、1.43 元/股），对应PE 为7x、6x、6x。根据历史估值法，给予2022 年10 倍估值，目标价12.8 元，维持“强推”评级。
风险提示：园林行业投资下滑风险，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。
事項：
東珠生態公佈2021 年報：2021 年公司實現營收27.11 億，同比+15.95%;歸母淨利潤4.81 億，同比+26.40%；經營性現金流-4.08 億，同比多流出4.31 億。
同時公佈2022 年一季報：2022Q1 公司實現營收4.30 億，同比-17.91%;歸母淨利潤0.82 億，同比-18.07%；經營性現金流0.32 億，同比+1.69 億。
評論：
2021 年業績增長略超預期：公司2021 年實現營收27.11 億，同比+15.95%；歸母淨利4.81 億，同比+26.40%；扣非歸母淨利4.79 億，同比增長22.66%；綜合毛利率29.69%，同比+0.73pct，盈利能力小幅提升。分業務看，生態修復收入同比+13.04%至13.86 億，毛利率同比+1.43pct 至29.96%；市政景觀收入同比+21.05%至13.03 億，毛利率同比+1.56pct 至29.93%；其他業務收入同比-38.11%至0.22 億，毛利率大幅下降至-0.95%。訂單方面，公司2021 年新簽訂項目金額23.55 億，同比+24.87%，主要位於華東、華中、西南地區。
利息收入增加較多，現金流承壓：公司2021 年淨利率17.73%，同比+0.94pct，在減值損失大幅增長下，盈利水平仍有所提升，我們認爲主要系：1）毛利率水平提升；2）利息收入增加致財務費率大幅降低，公司2021 年爲，同比-2.76pct，其中管理費率、研發費率、銷售費率、財務費率同比各+0.31pct、-0.09pct、0pct、-2.98pct。經營性現金流淨額-4.08 億，同比-4.31 億，主要系期內工程項目投入增加，以及水災疫情導致結算收款滯後。
Q1 收入、業績受疫情影響下滑，盈利持續改善：公司2022Q1 實現營收4.30億，同比-17.91%，歸母淨利0.82 億，同比-18.07%，受疫情影響，收入、業績均有下滑，但盈利改善明顯。22Q1 毛利率、淨利率各爲29.74%、18.91%，同比各提升1.83pct、0.13pct。現金流情況也有好轉，22Q1 經營性現金流淨額爲0.32 億元，同比少流出1.69 億元。訂單方面，公司一季度新籤項目3 項，合計金額17.27 億，同比大增262%。
持續完善產業鏈佈局，林業碳匯迎新機遇：1）突出生態項目核心，大力推動EPC：以生態修復項目爲核心，借力 EPC 項目模式尋找產業鏈深度價值，進一步加大生態修復訂單承攬量。2）積極佈局林業碳匯：2021 年，公司新設子公司東珠碳匯（上海），並與上海環境能源交易所以及綠技行（上海）達成戰略合作，共同完成相關課題及研究；另外，分別與四川省長江造林局、寧化縣人民政府簽訂《戰略合作協議》。
盈利預測、估值及投資評級：公司在手訂單充沛，財務數據保持健康，我們預計公司2022-2024 年EPS 各爲1.28、1.49、1.73 元/股（22-23 年原值爲1.23、1.43 元/股），對應PE 爲7x、6x、6x。根據歷史估值法，給予2022 年10 倍估值，目標價12.8 元，維持“強推”評級。
風險提示：園林行業投資下滑風險，新項目承接不及預期，項目回款不及預期等。
