事件:
天康生物发布2021 年报＆2022 年一季报： 2021 年公司营业总收入157.44 亿元，同比去年增长31.35%，归母净利润为-6.86 亿元，同比去年下降139.87%。2022 年Q1 营业总收入33.92 亿元，同比去年增长1.58%，归母净利润为-6960.58 万元，同比去年下降123.12%。
投资要点：
生猪出栏稳定增长，周期底部猪价低迷业绩承压。
①2021 年公司实现营收157.44 亿元（同比+31.35%），归母净利润-6.86 亿元，生猪养殖板块陷入深度亏损。分板块看，2021 年公司销售饲料231.25 万吨(同比+21.08%)，销售收入为51.35 亿元（同比+21.08%）；公司动物疫苗销售量为13.18 亿头份（毫升）（同比+2.35%），动保业务销售收入为9.8 亿元（同比+15.80%）；生猪出栏量160.33 万头（同比+19.20%），销售收入34.95 亿元（同比+0.52%），饲料销售量、生猪出栏量稳健增长，公司各板块均得到发展。公司业绩下滑主要源于2021H2 国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失3.85 亿元（其中养殖计提1.88 亿、肉制品计提1.97 亿）。
②2022 年Q1 公司营业总收入33.92 亿元（同比+1.58%），归母净利润为-6960.58 万元（同比去年-123.12%）。春节后，随着猪肉消费需求放缓，生猪均价在12-13 元/公斤的低位震荡，叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨，生猪行业的养殖成本有所提升，养殖端利润两头受挤压，板块出现深度亏损。我们预计2022 年猪价呈现前低后高的趋势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。
多板块协同推动公司长远发展公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4 个关键环节的完整闭合，形成动物疫苗、饲料及饲用原料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架 构。生猪方便，公司充分发挥产业链一体化优势，通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控，优化母猪结构，强化非瘟防控措施，降低生猪养殖成本。饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升西北地区市场份额，提高公司竞争力。动保方面，公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，科研储备丰富，公司在全国建立了100 多个省市两级的经销商网络，市场苗占比不断提高，动保竞争力进一步加强。其他业务方面，公司玉米收储等业务表现向好，为公司的饲料和养殖提供保障，贡献新的业绩增量。多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力，助力长远发展。
盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们认为2022-2024 公司归母净利润为0.63/32.42/33.39 亿元，对应PE 分别为195.4/3.78/3.67倍。公司作为一体化企业，饲料和动保可以提供较好的现金流和利润，随着猪价的逐步回归、公司成本把控能力不断增强，给予“增持”评级。
风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；原料价格上涨的风险；公司业绩不达预期的风险等。
事件:
天康生物發佈2021 年報＆2022 年一季報： 2021 年公司營業總收入157.44 億元，同比去年增長31.35%，歸母淨利潤為-6.86 億元，同比去年下降139.87%。2022 年Q1 營業總收入33.92 億元，同比去年增長1.58%，歸母淨利潤為-6960.58 萬元，同比去年下降123.12%。
投資要點：
生豬出欄穩定增長，週期底部豬價低迷業績承壓。
①2021 年公司實現營收157.44 億元（同比+31.35%），歸母淨利潤-6.86 億元，生豬養殖板塊陷入深度虧損。分板塊看，2021 年公司銷售飼料231.25 萬噸(同比+21.08%)，銷售收入為51.35 億元（同比+21.08%）；公司動物疫苗銷售量為13.18 億頭份（毫升）（同比+2.35%），動保業務銷售收入為9.8 億元（同比+15.80%）；生豬出欄量160.33 萬頭（同比+19.20%），銷售收入34.95 億元（同比+0.52%），飼料銷售量、生豬出欄量穩健增長，公司各板塊均得到發展。公司業績下滑主要源於2021H2 國內生豬價格大幅下跌、公司飼料放養部門外購仔豬育肥成本較高帶來的生豬業務虧損，以及公司計提資產減值損失3.85 億元（其中養殖計提1.88 億、肉製品計提1.97 億）。
②2022 年Q1 公司營業總收入33.92 億元（同比+1.58%），歸母淨利潤為-6960.58 萬元（同比去年-123.12%）。春節後，隨着豬肉消費需求放緩，生豬均價在12-13 元/公斤的低位震盪，疊加俄烏戰爭後豆粕等飼料原料價格大幅上漲，生豬行業的養殖成本有所提升，養殖端利潤兩頭受擠壓，板塊出現深度虧損。我們預計2022 年豬價呈現前低後高的趨勢，隨着公司層面養殖成本的控制，公司生豬養殖業務貢獻向好。
多板塊協同推動公司長遠發展公司實現了現代畜牧業畜禽良種繁育-飼料與飼養管理-動物藥品及疫病防治-畜產品加工銷售 4 個關鍵環節的完整閉合，形成動物疫苗、飼料及飼用原料、種豬繁育、生豬養殖、屠宰加工及肉製品銷售以及養殖服務體系建設的全產業鏈架 構。生豬方便，公司充分發揮產業鏈一體化優勢，通過合理規劃自產飼料和獸藥疫苗業務保證養殖全程可控，優化母豬結構，強化非瘟防控措施，降低生豬養殖成本。飼料方面，公司積極拓展陝甘寧青市場，進一步提升西北地區市場份額，提高公司競爭力。動保方面，公司是農業部在新疆唯一的獸用生物製品定點生產企業，科研儲備豐富，公司在全國建立了100 多個省市兩級的經銷商網絡，市場苗佔比不斷提高，動保競爭力進一步加強。其他業務方面，公司玉米收儲等業務表現向好，為公司的飼料和養殖提供保障，貢獻新的業績增量。多元化佈局也增強了公司抵禦養殖業務波動的能力，助力長遠發展。
盈利預測和投資評級 首次覆蓋。我們認為2022-2024 公司歸母淨利潤為0.63/32.42/33.39 億元，對應PE 分別為195.4/3.78/3.67倍。公司作為一體化企業，飼料和動保可以提供較好的現金流和利潤，隨着豬價的逐步迴歸、公司成本把控能力不斷增強，給予“增持”評級。
風險提示 豬價低迷的風險；下游養殖行業疫情反覆的風險；市場競爭加劇的風險；新產品研發失敗的風險；原料價格上漲的風險；公司業績不達預期的風險等。
