全球领先电气电容专用高端金属粉体制造商，2017-2021 年归母净利润CAGR 达48.9%。公司是全球少数几家具备规模化生产销售纳米级电气电容专用高端金属粉体企业，自研并量产的全球领先MLCC（Multi-layerCeramic Capacitors，片式多层陶瓷电容器）用80nm 镍粉已成功运用在全球MLCC 龙头三星电机产品中，是中国MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者。2017-2021 年营业收入由3.23 亿元增长至9.70 亿元，CAGR达31.6%，归母净利润由0.48 亿元增长至2.38 亿元，CAGR 达48.9%。
短期MLCC 供不应求，长期MLCC 高比容趋势推动高端镍粉需求增长。
2020 年MLCC 行业去库存化探底，疫情推迟复工节奏，下游需求快速提升，带动产品量价齐升。手机、汽车、物联网等领域对MLCC 需求不断扩大，根据CECA，2020 年全球MLCC 市场规模约1017 亿元，到2025 年预计将达1490 亿元，MLCC 高景气带动上游金属粉体材料需求增长。根据我们测算，2020-2025 年MLCC 用镍粉全球市场规模将由99 亿元增长至145 亿元，CAGR 达7.9%。随着终端产品功能不断丰富和升级，尤其新能源车规级MLCC 逐步放量，带动MLCC 用量增多，进而拉动电气电容用纳米镍粉用量、技术水平（粒径、形貌）不断提升。
2020 年IPO 募资助力产能大幅扩张，2022 年新增产能持续放量。公司现有镍原粉产能1,720 吨，铜原粉产能122.4 吨，银原粉产能40 吨。
IPO 募资新增产能镍原粉产能1,260 吨，铜原粉产能80 吨，银原粉产能20 吨。预计2024 年全部达产，达产后镍原粉产能2,980 吨，增长73.26%；铜原粉产能202.4 吨，增长65.36%；银原粉产能60 吨，增长50%。
PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔。公司正在改良PVD（PhysicalVapor Deposition，物理气相沉积）工艺研发下一代50nm 和30nmMLCC用纳米镍粉，粉体尺寸全球领先，未来产品附加值有望进一步提升。同时利用PVD 法已研发出可应用于电子屏蔽材料、金属粉末注射成型材料、3D 打印金属粉等领域的多种合金金属粉，以及应用于锂电池硅碳负极的纳米级纯硅粉，目前处于中试阶段。未来随着硅粉和银包铜粉等产品的放量，成长空间将进一步打开。
投资建议：我们预计公司2022~2024 年营收分别为11.7、14.0、16.3 亿元，实现归母净利润1.95 亿元、2.8 亿元、3.8 亿元，对应当前价位下PE水平分别55.5、38.6、28.7X，目前估值虽略高于行业平均，但公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益MLCC 高景气、国产化浪潮和原材料价格回落的三重推力，长期看好工艺的多领域扩展，新增产能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险，市场规模及毛利测算可能存在误差。
全球領先電氣電容專用高端金屬粉體制造商，2017-2021 年歸母淨利潤CAGR 達48.9%。公司是全球少數幾家具備規模化生產銷售納米級電氣電容專用高端金屬粉體企業，自研並量產的全球領先MLCC（Multi-layerCeramic Capacitors，片式多層陶瓷電容器）用80nm 鎳粉已成功運用在全球MLCC 龍頭三星電機產品中，是中國MLCC 用鎳粉行業標準唯一制定者。2017-2021 年營業收入由3.23 億元增長至9.70 億元，CAGR達31.6%，歸母淨利潤由0.48 億元增長至2.38 億元，CAGR 達48.9%。
短期MLCC 供不應求，長期MLCC 高比容趨勢推動高端鎳粉需求增長。
2020 年MLCC 行業去庫存化探底，疫情推遲復工節奏，下游需求快速提升，帶動產品量價齊升。手機、汽車、物聯網等領域對MLCC 需求不斷擴大，根據CECA，2020 年全球MLCC 市場規模約1017 億元，到2025 年預計將達1490 億元，MLCC 高景氣帶動上游金屬粉體材料需求增長。根據我們測算，2020-2025 年MLCC 用鎳粉全球市場規模將由99 億元增長至145 億元，CAGR 達7.9%。隨着終端產品功能不斷豐富和升級，尤其新能源車規級MLCC 逐步放量，帶動MLCC 用量增多，進而拉動電氣電容用納米鎳粉用量、技術水平（粒徑、形貌）不斷提升。
2020 年IPO 募資助力產能大幅擴張，2022 年新增產能持續放量。公司現有鎳原粉產能1,720 噸，銅原粉產能122.4 噸，銀原粉產能40 噸。
IPO 募資新增產能鎳原粉產能1,260 噸，銅原粉產能80 噸，銀原粉產能20 噸。預計2024 年全部達產，達產後鎳原粉產能2,980 噸，增長73.26%；銅原粉產能202.4 噸，增長65.36%；銀原粉產能60 噸，增長50%。
PVD 制粉工藝全球領先且拓展空間廣闊。公司正在改良PVD（PhysicalVapor Deposition，物理氣相沉積）工藝研發下一代50nm 和30nmMLCC用納米鎳粉，粉體尺寸全球領先，未來產品附加值有望進一步提升。同時利用PVD 法已研發出可應用於電子屏蔽材料、金屬粉末注射成型材料、3D 打印金屬粉等領域的多種合金金屬粉，以及應用於鋰電池硅碳負極的納米級純硅粉，目前處於中試階段。未來隨着硅粉和銀包銅粉等產品的放量，成長空間將進一步打開。
投資建議：我們預計公司2022~2024 年營收分別為11.7、14.0、16.3 億元，實現歸母淨利潤1.95 億元、2.8 億元、3.8 億元，對應當前價位下PE水平分別55.5、38.6、28.7X，目前估值雖略高於行業平均，但公司作為全球領先電子專用高端金屬粉體制造商，短期有望受益MLCC 高景氣、國產化浪潮和原材料價格回落的三重推力，長期看好工藝的多領域擴展，新增產能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，下游客户集中度較高風險，匯率波動風險，宏觀經濟波動風險，市場規模及毛利測算可能存在誤差。
