主要观点：
公司发布2022年一季报：22Q1实现营收10.5亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY-50.7%，22Q1 毛利率32.2%，YoY-1.7pcts；经营活动现金流净额-4668.0 万元，YoY-143.8%。
投资收益因项目估值波动，剔除该因素业绩与收入增速同步收入端，22Q1 受疫情影响公司部分工厂开工不足，但营收整体稳步增长。烟标产品结构优化支撑增长，有望通过提升设计能力、技改、原材料替代提升毛利率。药包扩产、扩客户、优化产品结构稳步推进，通过整合收购药包企业产能和良品率，毛利率存在改善空间；新材料业务或于Q4 释放产能，毛利率或相对平稳。利润端，毛利率小幅减少，猜测主因业务结构调整。公司投资项目奈雪的茶由于2021 年上市价格较高，估值回落拖累业绩，投资收益-6027.9 亿元，YoY-157.3%；公司经营重点仍聚焦业务转型，剔除因投资项目估值变化导致的投资收益波动影响，经营性归母净利润同比增长约12%，与收入增速基本一致。
22Q1 降本增效显著，为锁定成本提前备货导致现金流减少费用端，降本增效显著，2022Q1 销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/3.7%/6.6%/-0.3%，YoY-0.6pct/-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；现金流，公司现金流减少主因应收账款及应收票据同比增加，以及由于化工原料价格波动，为锁定成本提前备货，付现原料款增加。22Q1 预付款同比增长68.7%。子公司广东鑫瑞预付聚酯切片款及贵州千叶预付原料聚氯乙烯和树脂备料款等同比增加，截至Q1 末应收账款同比增长34.4%。
投资建议
公司深耕烟标30 年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司布局高成长赛道，长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。预计2022-24 年归母净利润分别为8.3/10.1/12.0 亿元，对应当前股价PE为13X/10X/9X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。
主要觀點：
公司發佈2022年一季報：22Q1實現營收10.5億元，YoY+7.8%；實現歸母凈利潤1.2 億元，YoY-50.7%，22Q1 毛利率32.2%，YoY-1.7pcts；經營活動現金流淨額-4668.0 萬元，YoY-143.8%。
投資收益因項目估值波動，剔除該因素業績與收入增速同步收入端，22Q1 受疫情影響公司部分工廠開工不足，但營收整體穩步增長。煙標產品結構優化支撐增長，有望通過提升設計能力、技改、原材料替代提升毛利率。藥包擴產、擴客戶、優化產品結構穩步推進，通過整合收購藥包企業產能和良品率，毛利率存在改善空間；新材料業務或於Q4 釋放產能，毛利率或相對平穩。利潤端，毛利率小幅減少，猜測主因業務結構調整。公司投資項目奈雪的茶由於2021 年上市價格較高，估值回落拖累業績，投資收益-6027.9 億元，YoY-157.3%；公司經營重點仍聚焦業務轉型，剔除因投資項目估值變化導致的投資收益波動影響，經營性歸母凈利潤同比增長約12%，與收入增速基本一致。
22Q1 降本增效顯著，爲鎖定成本提前備貨導致現金流減少費用端，降本增效顯著，2022Q1 銷售/研發/管理/財務費用率分別爲3.5%/3.7%/6.6%/-0.3%，YoY-0.6pct/-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；現金流，公司現金流減少主因應收賬款及應收票據同比增加，以及由於化工原料價格波動，爲鎖定成本提前備貨，付現原料款增加。22Q1 預付款同比增長68.7%。子公司廣東鑫瑞預付聚酯切片款及貴州千葉預付原料聚氯乙烯和樹脂備料款等同比增加，截至Q1 末應收賬款同比增長34.4%。
投資建議
公司深耕煙標30 年，是煙標行業第一梯隊企業，具備產業鏈及規模優勢。公司佈局高成長賽道，長期空間打開，藥包和膜業務增長迅速。預計2022-24 年歸母凈利潤分別爲8.3/10.1/12.0 億元，對應當前股價PE爲13X/10X/9X，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅波動，新業務增長不及預期，投資收益大幅波動風險。
