事件：公司披露2022 年第一季度报告，公司实现营收29.50 亿元，同比+53.72%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+202.88%，实现归母扣非净利润0.99 亿元，同比+462.21%。
盈利能力稳步提升，费用维持稳定。 2022 年第一季度，公司毛利率34.20%（同比+0.99PCT，环比-1.90PCT），净利率6.30%（同比+4.33%，环比+3.86%）。存货46.30 亿元（同比+63.24%），合同负债6.21 亿元（同比+71.19%）。费用方面，公司销售费用3.88 亿元（同比+20.60%），管理费用1.13 亿元（同比+29.37%），研发费用4.32 亿元（同比+41.85%），财务费用0.08 亿元。我们认为星网锐捷固定费用较高，造成21 年Q1 净利承压；伴随收入规模效应，利润释放潜力大，Q1 末高速增长的存货和合同负债彰显公司发展潜力。
具备核心竞争力，市场份额领先。公司秉承“融合创新科技，构建智慧未来”
的经营理念，已成为国内领先的 ICT 应用方案提供商，具有“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力。经过多年的努力和发展，公司在一些细分市场和细分产品领域具有一定的领先地位。据公司21 年年报援引IDC 数据，在智慧网络领域，锐捷网络 2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。在智慧云领域， 2021 年升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。
盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为188.92 亿元（+39.4%）、251.50 亿元（+33.1%）、317.20 亿元（+26.1%）；归母净利润分别为8.04亿元（+46.1%）、11.84 亿元（+47.2%）、15.85 亿元（+33.8%）。EPS 分别为1.38 元、2.03 元、2.72 元。参考可比公司，给予2022 年PE 区间20～25 倍，对应合理价值区间27.60~34.50 元，“优于大市”评级。
风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。
事件：公司披露2022 年第一季度報告，公司實現營收29.50 億元，同比+53.72%，實現歸母淨利潤1.20 億元，同比+202.88%，實現歸母扣非淨利潤0.99 億元，同比+462.21%。
盈利能力穩步提升，費用維持穩定。 2022 年第一季度，公司毛利率34.20%（同比+0.99PCT，環比-1.90PCT），淨利率6.30%（同比+4.33%，環比+3.86%）。存貨46.30 億元（同比+63.24%），合同負債6.21 億元（同比+71.19%）。費用方面，公司銷售費用3.88 億元（同比+20.60%），管理費用1.13 億元（同比+29.37%），研發費用4.32 億元（同比+41.85%），財務費用0.08 億元。我們認為星網鋭捷固定費用較高，造成21 年Q1 淨利承壓；伴隨收入規模效應，利潤釋放潛力大，Q1 末高速增長的存貨和合同負債彰顯公司發展潛力。
具備核心競爭力，市場份額領先。公司秉承“融合創新科技，構建智慧未來”
的經營理念，已成為國內領先的 ICT 應用方案提供商，具有“軟件、硬件和服務三位一體”的核心競爭力。經過多年的努力和發展，公司在一些細分市場和細分產品領域具有一定的領先地位。據公司21 年年報援引IDC 數據，在智慧網絡領域，鋭捷網絡 2021 年在中國以太網交換機市場佔有率排名第三；在中國企業級WLAN 市場佔有率排名第三，其中Wi-Fi 6 產品出貨量排名第一。在智慧雲領域， 2021 年升騰資訊的桌面雲終端VDI 市佔率中國第一，瘦客户機市佔率亞太第一、中國第一。
盈利預測。我們預計，公司2022～2024 年收入分別為188.92 億元（+39.4%）、251.50 億元（+33.1%）、317.20 億元（+26.1%）；歸母淨利潤分別為8.04億元（+46.1%）、11.84 億元（+47.2%）、15.85 億元（+33.8%）。EPS 分別為1.38 元、2.03 元、2.72 元。參考可比公司，給予2022 年PE 區間20～25 倍，對應合理價值區間27.60~34.50 元，“優於大市”評級。
風險提示。技術風險；產品競爭加劇的風險。
