投资要点
事件:1)公司发布2021年年报,全年收入63.7亿元(+19.4%),归母净利润2.4 亿元(-76.5%),归母扣非净利润0.9 亿元(-84.8%)。2)公司发布2022年一季报,2022Q1收入19.1 亿元(+50.7%),归母净利润2.4 亿元(+63.7%);归母扣非净利润1.7 亿元(+44.8%),业绩整体符合预期。
营业收入增长稳健,投资收益与公允价值变动影响利润增速。2021年公司营收稳健增长,利润端波动主要由投资收益与公允价值变动所致。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4 收入12.7/18.5/15.2/17.3 亿元(-9.6%/+46.8%/+71.8%/-3.1%),得益于依诺肝素制剂及API销售发力、CDMO业务稳定增长; 归母净利润1.4/2/1.2/-2.2 亿元( -43.8%/-40.2%/-3.3%/-169.9%),利润端波动主要由公司投资收益、所持Kymab 股权公允价值变动、投资项目资产减值所致,剔除投资项目2021 年归母净利润5.6 亿元(-9.5%),同比高基数下仍有下滑。2022Q1 营收19.1 亿元(+50.7%),增长势头强劲;归母净利润2.4亿元(+64.9%),利润端反弹明显。
盈利能力:2021、2022Q1 毛利率分别为31.9%(-7.2ppt)、30.3%(-2.6ppt),毛利率下行主要由肝素粗品原材料价格上涨、采购价传导销售成本核算滞后等所致;费用率: 2021 年公司管理费率/销售费率/研发费率/财务费率分别为6.6%/6.8%/3.5%/5.8%,同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt,销售、管理费率较为稳定,财务费率变动主要为利息支出及汇兑损益所致。
肝素制剂业务增长强劲,依诺API 有望成为新增长点。2021年公司肝素产业链收入53.6 亿元(+26.89%),其中制剂业务收入26.4 亿元(+73.2%),全球销量逾1.8 亿支(+72.6%)。海外:2021 年依诺肝素钠制剂欧洲、美国销量分别超1.3 亿支(+49.26%)、1300 万支;非欧美海外市场销量同比增长超300%;国内:依诺肝素钠制剂陆续中标山东、广西等省级集采,中国市场销量同比增长16.2%。肝素API 受原材料价格及疫情影响短期承压,2021 年公司依诺API收入同比增长48.8%,销量同比增长31.2%,有望成为新增长点。
CDMO 业务稳中有升,多项首创新药进展顺利。2021 年公司CDMO 收入8.1亿元,其中子公司赛湾生物收入6.9 亿元(+17.3%),在手订单超1亿美元,利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合。公司首创新药管线逐步完善,持有20 余个First-in-class 新药权益, 覆盖适应症超30 种。小分子药RVX-208(Apabetalone)关健III 期临床2020 年6月获FDA 批准,未来或将提交NDA 上市申请;鼠源单抗Oregovomab 于2021 年底在中国完成第二次pre-IND申请;α-毒素全人源单抗AR-301(Salvecin)获批FDA 快速通道及EMA 孤儿药资格,III 期临床中国首例患者入组;新型肝素衍生物H1710 处于IND申报阶段。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、7.2 亿元,对应PE 为33、26、22 倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:依诺肝素制剂销售不及预期,创新药研发失败风险。
投資要點
事件:1)公司發佈2021年年報,全年收入63.7億元(+19.4%),歸母淨利潤2.4 億元(-76.5%),歸母扣非淨利潤0.9 億元(-84.8%)。2)公司發佈2022年一季報,2022Q1收入19.1 億元(+50.7%),歸母淨利潤2.4 億元(+63.7%);歸母扣非淨利潤1.7 億元(+44.8%),業績整體符合預期。
營業收入增長穩健,投資收益與公允價值變動影響利潤增速。2021年公司營收穩健增長,利潤端波動主要由投資收益與公允價值變動所致。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4 收入12.7/18.5/15.2/17.3 億元(-9.6%/+46.8%/+71.8%/-3.1%),得益於依諾肝素製劑及API銷售發力、CDMO業務穩定增長; 歸母淨利潤1.4/2/1.2/-2.2 億元( -43.8%/-40.2%/-3.3%/-169.9%),利潤端波動主要由公司投資收益、所持Kymab 股權公允價值變動、投資項目資產減值所致,剔除投資項目2021 年歸母淨利潤5.6 億元(-9.5%),同比高基數下仍有下滑。2022Q1 營收19.1 億元(+50.7%),增長勢頭強勁;歸母淨利潤2.4億元(+64.9%),利潤端反彈明顯。
盈利能力:2021、2022Q1 毛利率分別爲31.9%(-7.2ppt)、30.3%(-2.6ppt),毛利率下行主要由肝素粗品原材料價格上漲、採購價傳導銷售成本覈算滯後等所致;費用率: 2021 年公司管理費率/銷售費率/研發費率/財務費率分別爲6.6%/6.8%/3.5%/5.8%,同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt,銷售、管理費率較爲穩定,財務費率變動主要爲利息支出及匯兌損益所致。
肝素製劑業務增長強勁,依諾API 有望成爲新增長點。2021年公司肝素產業鏈收入53.6 億元(+26.89%),其中製劑業務收入26.4 億元(+73.2%),全球銷量逾1.8 億支(+72.6%)。海外:2021 年依諾肝素鈉製劑歐洲、美國銷量分別超1.3 億支(+49.26%)、1300 萬支;非歐美海外市場銷量同比增長超300%;國內:依諾肝素鈉製劑陸續中標山東、廣西等省級集採,中國市場銷量同比增長16.2%。肝素API 受原材料價格及疫情影響短期承壓,2021 年公司依諾API收入同比增長48.8%,銷量同比增長31.2%,有望成爲新增長點。
CDMO 業務穩中有升,多項首創新藥進展順利。2021 年公司CDMO 收入8.1億元,其中子公司賽灣生物收入6.9 億元(+17.3%),在手訂單超1億美元,利於公司大分子CDMO業務拓展及資源整合。公司首創新藥管線逐步完善,持有20 餘個First-in-class 新藥權益, 覆蓋適應症超30 種。小分子藥RVX-208(Apabetalone)關健III 期臨牀2020 年6月獲FDA 批准,未來或將提交NDA 上市申請;鼠源單抗Oregovomab 於2021 年底在中國完成第二次pre-IND申請;α-毒素全人源單抗AR-301(Salvecin)獲批FDA 快速通道及EMA 孤兒藥資格,III 期臨牀中國首例患者入組;新型肝素衍生物H1710 處於IND申報階段。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母淨利潤分別爲5.4億元、5.8億元、7.2 億元,對應PE 爲33、26、22 倍。公司肝素原料藥和製劑一體化,大分子CDMO+創新藥打開成長空間,維持“買入”評級。
風險提示:依諾肝素製劑銷售不及預期,創新藥研發失敗風險。