事件描述

　　公司1 季度实现收入2.0 亿元，同比下降7%，归属净利润0.3 亿元，同比下降39%，扣非净利润同比下降41%。

　　事件评论

　　原材料实现自供，使得珠光材料盈利水平环比改善。1 季度收入下降7%，国内疫情扩散使得内销销量下降，导致收入小幅下降。1 季度公司毛利率约34.6%，同比下降5.8 个百分点，环比提升6.4 个百分点，环比改善或源于珠光材料部分产品提价、以及部分原材料实现自供。1 季度期间费率约17.4%，同比提升1.5 个百分点，其中研发、财务费率同比提升0.6、0.9 个百分点，贷款增加导致利息支出增加所致。2021 年公司员工人数新增主要来自生产人员，从412 人增加至472 人，主要投入到二氧化钛项目的生产中。最终归属净利率约13.4%，同比下降7.2 个百分点，环比提升6.7 个百分点，在上游原材料大幅上涨的背景下公司盈利能力环比逆势提升，从侧面印证萃取法工艺的稳定生产。

　　首期项目的资本开支全面落地，开始进入业绩回报期。从公司过去几年资本开支来看，2019-2021 年购买固定资产、无形资产和其他长期资产支出的现金分别约3.6、4.0、5.0亿元，1 季度资本开支约1.6 亿元，较过去几年显著增加，首期20 万吨的二氧化钛和氧化铁项目的资本开支已经全面落地，公司将迈入新的发展阶段。从购买商品、接受劳务支付的现金来看，公司1 季度约1.4 亿元，环比增加0.6 亿元，1 季度预付款项约1.0 亿元，同比增加0.7 亿元，或主要系预付购买生产所需钛铁矿等原料款增加所致。

　　二氧化钛大规模投产计划彰显公司对当前产线的信心。公司近期公告，拟募集资金不超过38.5 亿元，其中30 亿元用于正太新材新增的60 万吨二氧化钛项目，8.5 亿元用于补充流动资金。本项目采用公司完全自主研发的第三代盐酸萃取法技术，在原已投产的20 万吨/年钛白粉的基础上实施扩产。要点如下：1）从投资额看，公司二期项目的万吨投资额仅0.5 亿元，相较于首期20 万吨的投资额（15 亿元）进一步下降，综合来看80 万吨二氧化钛的总投资额约45 亿元，万吨投资额约0.5-0.6 亿元，在行业内具备明显优势；2）从投资规模看，公司新增投资计划较大，充分彰显了公司对当前20 万吨二氧化钛项目的信心，引领全球钛白行业走高质量可持续发展道路的信心。

　　十年磨一剑，技术先行者。盐酸萃取法技术系公司历经10 多年研发突破取得，采用盐酸萃取法制备钛白粉质量媲美国际氯化法钛白粉，可有效满足下游客户的需求以及实现进口替代。公司首期年产20 万吨二氧化钛和氧化铁项目已正式投产，萃取环节的稳定量产是新工艺成功的重要指标，经历全流程的试生产，即将进入产品销售的回报期。十年磨一剑，技术先行者，我们看好公司成长机会。预计公司2022-2023 年归属净利润为8.7、17.4 亿元，对应估值32、16 倍，买入评级。

　　风险提示

　　1、新项目生产遇到不可控事件；

　　2、钛铁矿价格继续大幅上涨。