事件描述
绿色动力2022 年Q1 实现营业收入11.05 亿元,同比下降5.02%,归母净利率1.81 亿元,同比下降13.63%,扣非归母净利润1.79 亿元,同比下降13.90%。
事件评论
项目投运带动运营收入稳定增长,疫情影响建造收入致收入总体略下滑。2022Q1 公司下属子公司(含合营企业)合计垃圾进厂量为269.68 万吨,同比增长13.74%;发电量为10.42 亿度,同比增长14.09%,上网电量为8.63 亿度,同比增长13.45%。经营质量来看,吨垃圾上网电量达320 度/吨,相比2021Q1 吨上网略微下降1 度/吨,其中垃圾进厂量占比最高的华东片区吨上网下滑9 度/吨,主要是新增项目产能利用率较低所致。收入下滑主要原因为建造收入受疫情影响,在建项目建设进度有所放缓,且随着垃圾焚烧项目投运迎来高峰,未来建造收入将有所回落,不过公司确认建造毛利率较低(约10%左右),对利润端影响不大,且在手订单充沛。
短期新投运项目贡献收入较少,Q1 财务费用率相对较高。按照追溯后同口径计算,公司2022Q1 期间费用率为15.65%,同比增加3.32pct,主要是财务费用率同比提升2.68pct至11.83%,此外管理及研发费用率略微提升0.63pct 至3.80%。绝对值金额来看,2022Q1财务费用为1.31 亿元,去年同期为1.01 亿元,增加约0.3 亿元,同比增长近30%,主要原因在于2020 年底完成非公开发行后,公司偿还了部分借款,使得2021Q1 借款余额相对较低,2022Q1 末比2021Q1 末短期借款减少13.2 亿元、长期借款增加23.9 亿元,导致今年Q1 财务费用较高,预计随着投运项目利用率爬坡,收入逐渐放量,期间费用率将有所下降。
在手产能充裕,支撑公司业绩持续增长。2021 年公司新增投产焚烧项目9 个,产能合计7,500 吨/日,其中2021 年下半年陆续投运惠州二期项目二阶段(1,700 吨/日)、金沙项目(800 吨/日)、登封项目(800 吨/日)、莱州项目(1,000 吨/日)、佳木斯项目二期(500吨/日)和四会项目二期(500 吨/日)。截至2021 年底,公司运营焚烧项目产能超3.4 万吨/日,相比2020 年末(2.66 万吨/日)增长30.6%,增速超过Q1 上网电量增速,未来产能爬坡空间较大。截至2021 年底,公司在建产能4,800 吨/日,另有筹建+未建项目约1.4 万吨/日,在建+筹建产能充足,为后续的持续增长提供基础。
预计公司2022-2023 年归母净利润分别为9.93 亿元和11.81 亿元,同比分别增长42%、19%,对应的PE 分别为10x 和9x,维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险;
2、国补退坡风险。
事件描述
綠色動力2022 年Q1 實現營業收入11.05 億元,同比下降5.02%,歸母淨利率1.81 億元,同比下降13.63%,扣非歸母淨利潤1.79 億元,同比下降13.90%。
事件評論
項目投運帶動運營收入穩定增長,疫情影響建造收入致收入總體略下滑。2022Q1 公司下屬子公司(含合營企業)合計垃圾進廠量為269.68 萬噸,同比增長13.74%;發電量為10.42 億度,同比增長14.09%,上網電量為8.63 億度,同比增長13.45%。經營質量來看,噸垃圾上網電量達320 度/噸,相比2021Q1 噸上網略微下降1 度/噸,其中垃圾進廠量佔比最高的華東片區噸上網下滑9 度/噸,主要是新增項目產能利用率較低所致。收入下滑主要原因為建造收入受疫情影響,在建項目建設進度有所放緩,且隨着垃圾焚燒項目投運迎來高峯,未來建造收入將有所回落,不過公司確認建造毛利率較低(約10%左右),對利潤端影響不大,且在手訂單充沛。
短期新投運項目貢獻收入較少,Q1 財務費用率相對較高。按照追溯後同口徑計算,公司2022Q1 期間費用率為15.65%,同比增加3.32pct,主要是財務費用率同比提升2.68pct至11.83%,此外管理及研發費用率略微提升0.63pct 至3.80%。絕對值金額來看,2022Q1財務費用為1.31 億元,去年同期為1.01 億元,增加約0.3 億元,同比增長近30%,主要原因在於2020 年底完成非公開發行後,公司償還了部分借款,使得2021Q1 借款餘額相對較低,2022Q1 末比2021Q1 末短期借款減少13.2 億元、長期借款增加23.9 億元,導致今年Q1 財務費用較高,預計隨着投運項目利用率爬坡,收入逐漸放量,期間費用率將有所下降。
在手產能充裕,支撐公司業績持續增長。2021 年公司新增投產焚燒項目9 個,產能合計7,500 噸/日,其中2021 年下半年陸續投運惠州二期項目二階段(1,700 噸/日)、金沙項目(800 噸/日)、登封項目(800 噸/日)、萊州項目(1,000 噸/日)、佳木斯項目二期(500噸/日)和四會項目二期(500 噸/日)。截至2021 年底,公司運營焚燒項目產能超3.4 萬噸/日,相比2020 年末(2.66 萬噸/日)增長30.6%,增速超過Q1 上網電量增速,未來產能爬坡空間較大。截至2021 年底,公司在建產能4,800 噸/日,另有籌建+未建項目約1.4 萬噸/日,在建+籌建產能充足,為後續的持續增長提供基礎。
預計公司2022-2023 年歸母淨利潤分別為9.93 億元和11.81 億元,同比分別增長42%、19%,對應的PE 分別為10x 和9x,維持“買入”評級。
風險提示
1、項目進度低於預期風險;
2、國補退坡風險。