21 年归母净利润同增13.49%，维持“买入”评级公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现营收48.74 亿元（同比+4.38%）；实现归母净利润8.49 亿元（同比+13.49%），此前预期为9.09亿元，低于预期值6.60%。2022 年一季度实现营收4.54 亿元（同比-47.47%），实现归母净利润1,541 万元（同比-75.09%），下降因素主要为疫情影响公司生产经营及交付。由于疫情不确定因素，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为10.42/13.25/16.64 亿元（22-23 年预期前值为11.82和14.98 亿元），对应PE 分别为14/11/9 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为27X，而公司ROE 水平较高，给予公司2022 年30X 目标PE，目标价43.97 元（前值为61.51 元），维持“买入”评级。

　　21 年归母净利润稳健增长，22 年一季度受疫情影响业绩下降2021 年公司业绩实现稳健增长，各项业务存在一定分化，毛利率基本保持稳定。其中核心业务水声电子防务产品实现收入19.81 亿元（同比-2.46%），毛利率增加0.97pct 至36.97%；特装电子产品实现收入15.66 亿元（同比+18.32%），毛利率减少1.08pct 至41.24%；电子信息产品实现收入12.65亿元（同比+1.76%），毛利率减少4.45pct 至24.96%；专业技术服务及其他业务实现收入2470 万元（同比-15.16%），毛利率减少0.2pct 至24.99%。

　　2022 年一季度，因公司多个子公司处于长三角地区，受疫情反弹影响较大，因此收入和净利润出现较大幅度下滑，预计随着疫情逐步被控制，公司业绩有望回归增长节奏。

　　现金流改善明显，子公司业绩承诺完成情况良好2021 年公司经营活动产生的现金流量净额6.09 亿元（同比+255.25%），现金流状况改善明显。2021 年子公司中除双威智能受疫情和原材料涨价影响未完成业绩承诺外，其余子公司均完成业绩承诺。

　　海洋信息化建设空间大，看好公司长期发展

　　目前我国海洋信息化水平较弱，水下和水面信息化设备存在较大发展空间，公司是我国水下信息化装备核心供应商，水声产品占收入比重高，其水生装备配套我国各类水面/水下舰艇，且升级更换周期较舰艇服役周期短。预计公司将伴随我国海军建设稳步发展，此外水下信息系统建设和UUV 发展也将带动公司水声装备核心业务增长。

　　风险提示：产品质量与安全生产风险，水下信息系统建设和UUV 发展缓慢风险，子公司较多造成的运营管理风险。