事项：
公司2022 年一季度营收8.69 亿，同比增长28.95%，归母净利润1.15 亿，同比增长1.85%，扣非归母净利润0.93 亿，同比增长11.62%.
评论：
Q1 收入增长强劲，行业维持高景气。一季度收入8.69 亿，传统淡季首次实现环比增长。收入增长一方面受新产能爬坡贡献，另一方面公司在工控新能源积极开拓新客户，下游需求旺盛，产销两旺。Q1 毛利率28.24%，环比略有下降，主要系成本端压力突出，叠加公司产品结构中新开发客户占比提升，涨价滞后短暂拖累毛利，从费用端看公司持续加强费用管控，销售、管理费用均有显著下降，整体维持盈利能力相对平稳，扣非净利率环比逆势提升。
工控新能源开启第二成长曲线，国产厂商份额持续提升。碳中和时代新能源迎来快速爆发，光伏、风电、新能源车增长强劲，其对铝电解电容需求迎来爆发式增长，2021 年公司加大对相应产品及客户开发，已经在头部客户取得积极进展，相关收入增长超过70%，成为公司最主要的增长动能，未来公司将继续加大工控新能源布局，在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户，持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看，日系老牌厂商盈利微弱，市场份额持续被国产厂商蚕食，特别是高端车载、工业类国产厂商进步较快，艾华作为国产龙头企业，全球份额有望持续提升。
产品涨价及铝箔积极扩产，毛利率修复可期。2021 年受上游大宗原材料及电价上涨影响，铝箔成本显著上涨，公司产品毛利率有所下降。近期从产业跟踪看海外厂商开启一轮新的价格上涨，主要系下游工控新能源需求旺盛，而成本端仍在持续上涨，我们预期国内厂商有望逐步跟进。此外公司因铝电解产能扩张较快，铝箔产能短期紧张，公司已经在着手积极扩产，预计今年随着铝箔产能开出，成本端有望逐步缓解，毛利率逐步修复可期。
盈利预测、估值及投资建议：铝电解电容行业受益于新能源下游快速爆发，叠加上游成本上涨压力，目前行业处于供需紧平衡状态，产品仍在涨价通道，考虑公司目前仍在释放新产能，新品导入积极推进，预期随着铝箔自给率提升，公司毛利率将逐步修复。考虑当前成本端压力和公司在工控新能源领域的布局，将公司22-23 年EPS 预测由1.53/1.63 调整为1.5/1.88 元，24 年EPS 预测为2.1 元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/新能源景气度，参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值，给予公司22 年25 倍PE，对应目标价37.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。
事項：
公司2022 年一季度營收8.69 億，同比增長28.95%，歸母淨利潤1.15 億，同比增長1.85%，扣非歸母淨利潤0.93 億，同比增長11.62%.
評論：
Q1 收入增長強勁，行業維持高景氣。一季度收入8.69 億，傳統淡季首次實現環比增長。收入增長一方面受新產能爬坡貢獻，另一方面公司在工控新能源積極開拓新客戶，下游需求旺盛，產銷兩旺。Q1 毛利率28.24%，環比略有下降，主要系成本端壓力突出，疊加公司產品結構中新開發客戶佔比提升，漲價滯後短暫拖累毛利，從費用端看公司持續加強費用管控，銷售、管理費用均有顯著下降，整體維持盈利能力相對平穩，扣非淨利率環比逆勢提升。
工控新能源開啓第二成長曲線，國產廠商份額持續提升。碳中和時代新能源迎來快速爆發，光伏、風電、新能源車增長強勁，其對鋁電解電容需求迎來爆發式增長，2021 年公司加大對相應產品及客戶開發，已經在頭部客戶取得積極進展，相關收入增長超過70%，成爲公司最主要的增長動能，未來公司將繼續加大工控新能源佈局，在守住消費類龍頭地位基礎上積極開拓新能源客戶，持續提升綜合規模及產品力。從全球競爭格局看，日系老牌廠商盈利微弱，市場份額持續被國產廠商蠶食，特別是高端車載、工業類國產廠商進步較快，艾華作爲國產龍頭企業，全球份額有望持續提升。
產品漲價及鋁箔積極擴產，毛利率修復可期。2021 年受上游大宗原材料及電價上漲影響，鋁箔成本顯著上漲，公司產品毛利率有所下降。近期從產業跟蹤看海外廠商開啓一輪新的價格上漲，主要系下游工控新能源需求旺盛，而成本端仍在持續上漲，我們預期國內廠商有望逐步跟進。此外公司因鋁電解產能擴張較快，鋁箔產能短期緊張，公司已經在着手積極擴產，預計今年隨着鋁箔產能開出，成本端有望逐步緩解，毛利率逐步修復可期。
盈利預測、估值及投資建議：鋁電解電容行業受益於新能源下游快速爆發，疊加上游成本上漲壓力，目前行業處於供需緊平衡狀態，產品仍在漲價通道，考慮公司目前仍在釋放新產能，新品導入積極推進，預期隨着鋁箔自給率提升，公司毛利率將逐步修復。考慮當前成本端壓力和公司在工控新能源領域的佈局，將公司22-23 年EPS 預測由1.53/1.63 調整爲1.5/1.88 元，24 年EPS 預測爲2.1 元，考慮到公司在鋁電解電容行業的國內龍頭地位，以及下游工控/新能源景氣度，參考同行三環集團/順絡電子/江海股份估值，給予公司22 年25 倍PE，對應目標價37.5 元，維持“推薦”評級。
風險提示：下游應用不及預期，產能擴張不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，新產品開發不及預期。
