事件：公司发布2021 年报和2022Q1 季报。2021 年，公司实现营收452.37亿元，同比增长15.3%；归母净利润10.31 亿元，同比增长1645.6%；扣非归母净利6.51 亿元，同比增长378%。2022Q1 公司营收62.26 亿元，同比下降45.8%，环比下降20.8%，归母净利润3.75 亿元，同比下降10.0%，环比增加181.1%，扣非归母净利润4.52 亿元，同比增加7.2%，环比增加261.1%。业绩符合我们的预期。
铜钴镍产能释放，产品量利齐升。由于友山镍业和CCR 项目产能释放，公司铜钴镍产量大幅增加。量：锌产品销量25.64 万吨，同比增加3.12%；镍产品销量4.01 万吨，同比增加1358%；钴产品销量1.02 万吨，同比增加52.4%；铜产品销量3.94 万吨，同比增加38.27%。利：经济复苏以及新能源车快速发展，铜钴镍价格大幅上涨，公司盈利能力显著提升，锌吨毛利1084 元，同比下降153 元，主要因为锌精矿加工费下降；镍吨毛利41807 元，同比增加19229元；钴吨毛利112878 元，同比增加66079 元；铜吨毛利28779 元，增加11417元。公司毛利率、净利率为9.71%和5.60%，分别上升5.56pct 和5.05pct。
非经常损益变动大，减值损失拖累2021 年业绩。2021 年，公司非经常性损益变动大，其中公允价值变动净收益4.50 亿元，增加4.22 亿元，主要因为交易性金融资产收益增加2.61 亿元；资产减值损失3.63 亿元，同比增加2.66 亿元，主要因为无形资产、其他流动资产、在建工程减值增加，信用减值损失增加1.65 亿元，主要因为其他应收款明显上升，减值损失影响归母净利润3.08 亿元。
22Q1 资产减值损失下降，业绩环比上升，同比看，业绩上升主要因为量价齐升。
未来看点：1）行业维持高景气，产品价格表现较强。全球通胀高企，供应链问题继续，欧洲能源危机导致锌减产，铜锌价保持高位；新能源车需求旺盛，而供应增长较缓，镍钴价表现强势。2）实施“上控资源，下拓材料“战略，一体化布局逐渐成型。上游：CCM3 万吨铜，5800 金吨氢氧化钴项目产能爬坡，卡隆威3 万吨铜，4000 吨钴项目争取年底投产，盛迈镍业4 万吨镍项目稳步推进。
下游：科立鑫高端钴产品产品产量不低于3000 吨；重点推进贵州30 万吨硫酸镍，30 万吨磷酸铁，1 万金吨含钴电池材料建设，一期15 万吨硫酸镍争取2023年上半年投产。3）资源增储潜力大，上游管控能力增强。卡隆威和FTB 项目，均处于富矿带，位于大型铜钴矿附近，找矿前景良好，未来增储潜力大。
投资建议：铜钴镍价格高企，随着产能逐步释放，公司业绩将明显增加，我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利19.18 亿元、24.56 亿元和32.91 亿元，EPS 分别为0.68 元、0.87 元和1.16 元，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为10、8 和6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：能源价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。
事件：公司發佈2021 年報和2022Q1 季報。2021 年，公司實現營收452.37億元，同比增長15.3%；歸母淨利潤10.31 億元，同比增長1645.6%；扣非歸母淨利6.51 億元，同比增長378%。2022Q1 公司營收62.26 億元，同比下降45.8%，環比下降20.8%，歸母淨利潤3.75 億元，同比下降10.0%，環比增加181.1%，扣非歸母淨利潤4.52 億元，同比增加7.2%，環比增加261.1%。業績符合我們的預期。
銅鈷鎳產能釋放，產品量利齊升。由於友山鎳業和CCR 項目產能釋放，公司銅鈷鎳產量大幅增加。量：鋅產品銷量25.64 萬噸，同比增加3.12%；鎳產品銷量4.01 萬噸，同比增加1358%；鈷產品銷量1.02 萬噸，同比增加52.4%；銅產品銷量3.94 萬噸，同比增加38.27%。利：經濟復甦以及新能源車快速發展，銅鈷鎳價格大幅上漲，公司盈利能力顯著提升，鋅噸毛利1084 元，同比下降153 元，主要因爲鋅精礦加工費下降；鎳噸毛利41807 元，同比增加19229元；鈷噸毛利112878 元，同比增加66079 元；銅噸毛利28779 元，增加11417元。公司毛利率、淨利率爲9.71%和5.60%，分別上升5.56pct 和5.05pct。
非經常損益變動大，減值損失拖累2021 年業績。2021 年，公司非經常性損益變動大，其中公允價值變動淨收益4.50 億元，增加4.22 億元，主要因爲交易性金融資產收益增加2.61 億元；資產減值損失3.63 億元，同比增加2.66 億元，主要因爲無形資產、其他流動資產、在建工程減值增加，信用減值損失增加1.65 億元，主要因爲其他應收款明顯上升，減值損失影響歸母淨利潤3.08 億元。
22Q1 資產減值損失下降，業績環比上升，同比看，業績上升主要因爲量價齊升。
未來看點：1）行業維持高景氣，產品價格表現較強。全球通脹高企，供應鏈問題繼續，歐洲能源危機導致鋅減產，銅鋅價保持高位；新能源車需求旺盛，而供應增長較緩，鎳鈷價表現強勢。2）實施“上控資源，下拓材料“戰略，一體化佈局逐漸成型。上游：CCM3 萬噸銅，5800 金噸氫氧化鈷項目產能爬坡，卡隆威3 萬噸銅，4000 噸鈷項目爭取年底投產，盛邁鎳業4 萬噸鎳項目穩步推進。
下游：科立鑫高端鈷產品產品產量不低於3000 噸；重點推進貴州30 萬噸硫酸鎳，30 萬噸磷酸鐵，1 萬金噸含鈷電池材料建設，一期15 萬噸硫酸鎳爭取2023年上半年投產。3）資源增儲潛力大，上游管控能力增強。卡隆威和FTB 項目，均處於富礦帶，位於大型銅鈷礦附近，找礦前景良好，未來增儲潛力大。
投資建議：銅鈷鎳價格高企，隨着產能逐步釋放，公司業績將明顯增加，我們預計公司2022-2024 年將實現歸母淨利19.18 億元、24.56 億元和32.91 億元，EPS 分別爲0.68 元、0.87 元和1.16 元，對應4 月29 日收盤價的PE 分別爲10、8 和6 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：能源價格大幅上漲，產能釋放不及預期，下游需求不及預期等。
