业绩回顾

　　2021 年业绩基本符合我们预期，1Q22 业绩低于我们预期公司公布2021 年业绩：营收90.69 亿元，同比减少9.6%；归母净利润18.60 亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润3.54 亿元，同比减少67.5%，业绩基本符合我们预期，相较公司2021 年财务预算，营收和归母净利润的完成度分别是88.9%和103.4%。同时，公司公布1Q22 业绩：营收16.98 亿元，同比减少16.0%；归母净利润1.80 亿元，同比减少36.3%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比减少36.3%，业绩低于我们预期，主要受3 月以来上海疫情影响，公司线下文旅和视频购物业务受限。

　　发展趋势

　　2021 年流媒体战略继续推进，广电网络业务仍处于转型探索期。1）线上业务：截至2021 年，公司BesTV+流媒体视频平台服务1,013 万百视TV月活用户、6,012 万IPTV 用户、8,340 万OTT 用户，用户覆盖多终端渠道。但我们认为由于泛娱乐竞争仍较激烈，2021 年流媒体业务收入同比下滑12.7%至31.33 亿元；而2021 年公司广电网络业务持续推进广电媒体融合发展、国网整合、广电5G 建设等任务，亦为流媒体战略做好支持协同，推进业务转型升级，2021 年广电网络业务收入同比下滑1.2%至33.92 亿元。我们认为，公司广电媒体融合发展基调或将继续维持，但流媒体业务整合产品、内容、渠道、购物等线上核心资源的能力仍有待进一步提高，广电网络业务也仍在转型初期探索阶段。2）线下业务：受2021 年疫情反复影响，公司线下业务同比下滑15.2%至24.85 亿元。因2021 年房地产项目中低毛利保障房项目同比增加，公司2021 年毛利率同比下滑6.2ppt 至28.0%。此外，公司2021 年12 月转让全资子公司东方龙50%股权，形成转让收益11.1 亿元，但扣非归母净利润有较大幅度下滑。

　　1Q22 上海地区疫情反复，线下文旅和视频购物业务受到较大影响。2022年3 月起，受上海新冠疫情影响，公司旗下电视塔在3 月21 号起停业，国会中心和梅奔文化中心等也停业；视频购物业务因受物流限制，正常经营也受到影响。公司收入和利润均有一定幅度下滑。我们认为，国内疫情仍存在局部地区反复风险，建议关注对公司线下和购物业务的影响。

　　盈利预测与估值

　　考虑上海地区疫情影响超出我们预期，我们下调2022/2023 年净利润15.3%/12.9%至15.78/16.31 亿元。现价对应14.9/14.4 倍2022/2023 年P/E。维持中性评级，因盈利预测调整和股份回购，我们下调目标价14%至7.51 元，对应16/15 倍2022/2023 年P/E，较现价有7.6%上行空间。

　　风险

　　疫情影响超出预期，竞争加剧，新业务推进不及预期。