报告要点:
大叶股份:高速成长的园林机械和OPE 行业专家
大叶股份成立于2006 年,公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械,近年来割草机业务比重均在八成左右,至21 年末,二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。
“产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间
产品端,公司以汽油类产品为主,至2021 年比重约为70.9%,锂电类产品比重近年来持续提升,至2021 年已上升至13.7%。相较于同业产品,公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端,深度绑定优质核心大客户,带动业绩快速增长。2018 年及2021 年新增客户沃尔玛与Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端,募投新增产能有望加速释放,带动公司业绩实现高速增长。
赛道长坡厚雪,行业显现锂电化/智能化趋势
园林机械以割草机为主,辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场(OPE)市场规模增长稳定,欧美为长期主要市场。竞争格局上,市场份额相对集中,中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上,伴随政策与技术的驱动,叠加需求端日益旺盛,割草机产品渗透率有望持续提升,锂电化/智能化成行业新增长点。
从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能
我们认为,从渠道视角看与Home Depot 所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看,随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等,公司有望实现跨界拓品类并复制TTI 成功道路。
盈利预测与投资建议
预计大叶股份 2022-2024 年营收分别为21.61 亿元/28.08 亿元/36.50 亿元,同比增长35%/30%/30%,归母净利润分别为1.62 亿元/2.25 亿元/3.50亿元,同比增长192%/39%/56%,最新总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.01/1.40/2.19 元,对应PE17/12/8x,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品创新不及预期;产品采购成本超预期;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;海运费、汇率超预期波动
報告要點:
大葉股份:高速成長的園林機械和OPE 行業專家
大葉股份成立於2006 年,公司是國內園林機械行業領先企業、割草機龍頭企業。業務結構主要可劃分爲割草機和其他所有動力設備機械,近年來割草機業務比重均在八成左右,至21 年末,二者在主營業務收入中的比重分別約爲80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/淨利率均值爲19.78%/7.03%。
“產品+渠道+產能”三輪驅動持續打開成長空間
產品端,公司以汽油類產品爲主,至2021 年比重約爲70.9%,鋰電類產品比重近年來持續提升,至2021 年已上升至13.7%。相較於同業產品,公司產品往往在創新設計、產品性價比等方面具備相對優勢。渠道端,深度綁定優質核心大客戶,帶動業績快速增長。2018 年及2021 年新增客戶沃爾瑪與Home Depot 逐漸成爲公司業績新增長極。產能端,募投新增產能有望加速釋放,帶動公司業績實現高速增長。
賽道長坡厚雪,行業顯現鋰電化/智能化趨勢
園林機械以割草機爲主,輔以其他園林維護設備。園林機械相關細分市場電動工具市場和戶外動力工具市場(OPE)市場規模增長穩定,歐美爲長期主要市場。競爭格局上,市場份額相對集中,中國企業崛起勢頭迅猛。行業趨勢上,伴隨政策與技術的驅動,疊加需求端日益旺盛,割草機產品滲透率有望持續提升,鋰電化/智能化成行業新增長點。
從渠道/產品/戰略角度探討大葉股份未來發展潛能
我們認爲,從渠道視角看與Home Depot 所展開的深度合作將給公司帶來穩定且持續性的業績貢獻。從產品和戰略視角看,隨着公司創新能力持續提升疊加發展自有品牌等,公司有望實現跨界拓品類並複製TTI 成功道路。
盈利預測與投資建議
預計大葉股份 2022-2024 年營收分別爲21.61 億元/28.08 億元/36.50 億元,同比增長35%/30%/30%,歸母淨利潤分別爲1.62 億元/2.25 億元/3.50億元,同比增長192%/39%/56%,最新總股本及收盤市值對應EPS 分別爲1.01/1.40/2.19 元,對應PE17/12/8x,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
產品創新不及預期;產品採購成本超預期;行業競爭加劇;渠道拓展不及預期;海運費、匯率超預期波動
