事件：公司公布21FY 及22Q1 财务报告，21FY 实现营收3.2 亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润-2.0 亿元，同比-0.7 亿元，扣非归母净利润-1.5 亿元，同比-0.2 亿元，业绩略低于此前业绩预告中值，22Q1 实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3 亿元，较21Q1 分别-0.1/-0.3/-0.3 亿元。
传统业务减值计提轻装上阵，经营性现金流承压分业务看，21FY 公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7 亿元， 同比-18.3%/-5.9%/+21.2% ， 毛利率分别为29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升，但受房地场市场调控、融资政策收紧影响，公司地产客户开工意愿明显下降，导致新获订单减少，各项业务收入有所下降。21FY 玻璃产量77万平米，yoy+1.8%，销量73 万平米，yoy-0.5%，产销率94.8%；玻璃综合单价431 元/平米，yoy-3%。21FY 公司共计提减值1.25 亿元，其中单项减值计提6036 万元。
HJT 电池实现首批交付，业绩弹性可期
2021 年6 月公司公告投资8.32 亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目，22 年3 月12 日已初步投产，HJT 电池组件来到700W+时代。转换效率看，从24.3%（3 月28 日）到突破24.5%（4 月9 日）仅用短短数十日，至4月19 日首批订单交付，转换效率已突破25%。此外，公司项目已于4 月20 日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面，目前公司首批210 异质结微晶电池海外订单已经实现交付，我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT 技术成本目前还较PERC 及TOPCon 更高，但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户，同时下半年硅料释放HJT 成本有望随之降低，全年公司HJT 盈利或超预期。
行业层面，华晟二期2GW 组件项目于4 月25 日流片，目前转换效率最高达22.5%，隆基近期拟建设HJT 中试线1.2GW（目前隆基无铟HJT 电池的实验室最高效率25.4%），同时东方日升5GW 项目（一期，后续仍有10GW）环评通过，建设周期约1 年，预计23Q1 有望流片。今年来HJT 技术催化较多，持续关注降本进度和各企业量产效率。
大股东HJT 项目积极推进，业务协同可期，维持“买入”评级目前欧昊的4.8GW HJT 电池组件项目积极推进，一期2.4GW 于21 年7 月底开工，预计今年10 月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东，我们预计后续有望和股东形成协同，消化部分产能。考虑传统主业与地产相关，我们略微调低盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润0.3/1.2/1.4 亿元（前值22-23 年0.4/1.4 亿元），对应PEG 1.6/0.44/0.37 ，维持“买入”评级。
风险提示：HJT 项目进展不及预期，硅料产能释放不及预期，下游客户拓展不及预期
事件：公司公佈21FY 及22Q1 財務報告，21FY 實現營收3.2 億元，yoy-2.6%，實現歸母淨利潤-2.0 億元，同比-0.7 億元，扣非歸母淨利潤-1.5 億元，同比-0.2 億元，業績略低於此前業績預告中值，22Q1 實現收入/歸母淨利/扣非後歸母淨利0.8/-0.3/-0.3 億元，較21Q1 分別-0.1/-0.3/-0.3 億元。
傳統業務減值計提輕裝上陣，經營性現金流承壓分業務看，21FY 公司安防玻璃/鋼門窗防火型材/安裝工程分別實現營收0.5/1.9/0.7 億元， 同比-18.3%/-5.9%/+21.2% ， 毛利率分別爲29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司傳統主業毛利率有所提升，但受房地場市場調控、融資政策收緊影響，公司地產客戶開工意願明顯下降，導致新獲訂單減少，各項業務收入有所下降。21FY 玻璃產量77萬平米，yoy+1.8%，銷量73 萬平米，yoy-0.5%，產銷率94.8%；玻璃綜合單價431 元/平米，yoy-3%。21FY 公司共計提減值1.25 億元，其中單項減值計提6036 萬元。
HJT 電池實現首批交付，業績彈性可期
2021 年6 月公司公告投資8.32 億元建設1.2GW的異質結電池及組件項目，22 年3 月12 日已初步投產，HJT 電池組件來到700W+時代。轉換效率看，從24.3%（3 月28 日）到突破24.5%（4 月9 日）僅用短短數十日，至4月19 日首批訂單交付，轉換效率已突破25%。此外，公司項目已於4 月20 日得到蘇州生態環境局擬批准公示。客戶方面，目前公司首批210 異質結微晶電池海外訂單已經實現交付，我們預計第二批產品交付進度將會加快。雖HJT 技術成本目前還較PERC 及TOPCon 更高，但我們預計海外客戶訂單價格將高於國內客戶，同時下半年硅料釋放HJT 成本有望隨之降低，全年公司HJT 盈利或超預期。
行業層面，華晟二期2GW 組件項目於4 月25 日流片，目前轉換效率最高達22.5%，隆基近期擬建設HJT 中試線1.2GW（目前隆基無銦HJT 電池的實驗室最高效率25.4%），同時東方日升5GW 項目（一期，後續仍有10GW）環評通過，建設週期約1 年，預計23Q1 有望流片。今年來HJT 技術催化較多，持續關注降本進度和各企業量產效率。
大股東HJT 項目積極推進，業務協同可期，維持“買入”評級目前歐昊的4.8GW HJT 電池組件項目積極推進，一期2.4GW 於21 年7 月底開工，預計今年10 月底前投入試生產。歐昊集團爲公司控股股東，我們預計後續有望和股東形成協同，消化部分產能。考慮傳統主業與地產相關，我們略微調低盈利預測，預計公司22-24 年歸母淨利潤0.3/1.2/1.4 億元（前值22-23 年0.4/1.4 億元），對應PEG 1.6/0.44/0.37 ，維持“買入”評級。
風險提示：HJT 項目進展不及預期，硅料產能釋放不及預期，下游客戶拓展不及預期
