事件:公司近 日发布2021年报及22年1季报。2021年,实现收入48.67 亿元,同增19.61%;实现归母净利润-9.89 亿元,去年同期1.32 亿元;扣非后归母净利润-5.38 亿元,上年同期0.87 亿元。2022年1 季度,实现营收10.69 亿元,同减14.97%;归母净利润-1.48 亿元,上年同期为1931.45 万元;经营性净现金流1.009 亿元;基本每股收益-0.17 元。点评如下:
养猪业务量增本降,趋势向好。1 季度,公司出栏生猪33.58 万头,同增55.01%。其中,肥猪/仔猪/种猪出栏分别为24.48/8.08/1.02万头。1 季度末,生产性生物资产1.73 亿元,环比2021 年末增3.5%,同比降53%。依据生猪和母猪存栏情况,我们预计2022 年公司生猪出栏130-140 万头,同增25+%。据调研了解,1 季度生猪养殖综合成本17.49 元/公斤,环比上季度下降了约0.5 元/公斤。养殖成本端下沉,主要原因有三方面:1)变革生产模式,自21 年Q4 退出委托养殖模式,实行自繁自养一体化模式;2)新建产能陆续竣工投产,产能利用率提升;3)淘汰低效母猪,生产效率提升。预计二季度和下半年,随着管理和信息化水平的提升,公司养殖成本端还会进一步下沉。
饲料业务稳健增长。2022 年1 季度,饲料业务外销量14.7 万吨,去年同期13.8 万吨,同增7%,行业增速1.6%。经简单测算,饲料业务净利润1490 万元,单吨利润约101 元,去年全年单吨利润约105元,基本持平。
三项费用同比下降明显,使得业绩表现超预期。22/Q1,管理费用为5562.15 万元,同减60.84%。管理费用下降,主要是由于管理水平提升,机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外,销售/研发费用分别为1380/1576,同减11.14%/31.48%;财务费用3043 万元,同增0.99%;三项费用合计为11562.46 万元,较上年同期减少了9508.05万元。三项费用率16.37%,较上年同期下降了9.83 个百分点。
公司聚焦养殖,模式优势和成本优势逐渐累积,市占率或稳步提升,推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产,有效处置了大部分的商誉风险。截止到21/Q4 末,商誉账面价值9829 万元,环比上季度下降了67%。预计到22/Q2 末,由于华扬动保等资产交割完成,商誉账面价值继续大幅下降,未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”,我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势,未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在2022 年下半年进入上行 周期,公司养殖业务将充分受益于此,业绩弹性将显现,给予“买入”
评级。预计公司22/23 年生猪出栏135/205 万头,归母净利润1.39/5.9亿元。按照23 年业绩给予12 倍PE,未来1 年目标价10.24 元,距离现价有65+%空间。
风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期
事件:公司近 日發佈2021年報及22年1季報。2021年,實現收入48.67 億元,同增19.61%;實現歸母淨利潤-9.89 億元,去年同期1.32 億元;扣非後歸母淨利潤-5.38 億元,上年同期0.87 億元。2022年1 季度,實現營收10.69 億元,同減14.97%;歸母淨利潤-1.48 億元,上年同期為1931.45 萬元;經營性淨現金流1.009 億元;基本每股收益-0.17 元。點評如下:
養豬業務量增本降,趨勢向好。1 季度,公司出欄生豬33.58 萬頭,同增55.01%。其中,肥豬/仔豬/種豬出欄分別為24.48/8.08/1.02萬頭。1 季度末,生產性生物資產1.73 億元,環比2021 年末增3.5%,同比降53%。依據生豬和母豬存欄情況,我們預計2022 年公司生豬出欄130-140 萬頭,同增25+%。據調研瞭解,1 季度生豬養殖綜合成本17.49 元/公斤,環比上季度下降了約0.5 元/公斤。養殖成本端下沉,主要原因有三方面:1)變革生產模式,自21 年Q4 退出委託養殖模式,實行自繁自養一體化模式;2)新建產能陸續竣工投產,產能利用率提升;3)淘汰低效母豬,生產效率提升。預計二季度和下半年,隨着管理和信息化水平的提升,公司養殖成本端還會進一步下沉。
飼料業務穩健增長。2022 年1 季度,飼料業務外銷量14.7 萬噸,去年同期13.8 萬噸,同增7%,行業增速1.6%。經簡單測算,飼料業務淨利潤1490 萬元,單噸利潤約101 元,去年全年單噸利潤約105元,基本持平。
三項費用同比下降明顯,使得業績表現超預期。22/Q1,管理費用為5562.15 萬元,同減60.84%。管理費用下降,主要是由於管理水平提升,機構和人員以及股權激勵費用減少所致。此外,銷售/研發費用分別為1380/1576,同減11.14%/31.48%;財務費用3043 萬元,同增0.99%;三項費用合計為11562.46 萬元,較上年同期減少了9508.05萬元。三項費用率16.37%,較上年同期下降了9.83 個百分點。
公司聚焦養殖,模式優勢和成本優勢逐漸累積,市佔率或穩步提升,推薦買入。公司於近期成功剝離了盈華訊方和華揚動保等非主業資產,有效處置了大部分的商譽風險。截止到21/Q4 末,商譽賬面價值9829 萬元,環比上季度下降了67%。預計到22/Q2 末,由於華揚動保等資產交割完成,商譽賬面價值繼續大幅下降,未來業績增長將不再受商譽的影響。公司聚焦“養殖+飼料”,我們看好其所推行的樓房養殖新模式以及育種資源、樓房養殖和管理提升等方面的優勢,未來成本優勢將會逐漸擴大。我們預計豬價將在2022 年下半年進入上行 週期,公司養殖業務將充分受益於此,業績彈性將顯現,給予“買入”
評級。預計公司22/23 年生豬出欄135/205 萬頭,歸母淨利潤1.39/5.9億元。按照23 年業績給予12 倍PE,未來1 年目標價10.24 元,距離現價有65+%空間。
風險提示:生豬價格走勢不及預期,項目推進進度不及預期