事件:公司2021年实现收入11.86亿元、同降-27.44%,归母净利0.40亿元、同降81.43%,扣非净利0.33亿元、同降83.42%,EPS为0.17元,公司计划每股派息0.07元(含税),短期公司业绩承压,看好自主品牌业务长期发展,2022Q1公司实现营收/归母净利润3.22亿元/0.02亿元,同降3.34%/95.14%,扣非净利润0.01亿元,同降96.31%。
点评:
“自主品牌+ODM双轮驱动,成人失禁业务平稳增长。公司自主品牌、ODM销售模式并行,自主品牌业务以成人失禁品为主,产品品类包括成人纸尿裤、拉拉裤、尿片和护理垫等。2021年公司自主品牌业务实现营收3.91亿元,同降12.05%,剔除防疫物资影响,同增6.05%。公司“可靠”品牌数年多年来蝉联全网单品销售冠军,具有较强的影响力。ODM业务方面,2021年公司ODM业务实现营收7.78亿元,同降33.81%,剔除防疫物资收入影响,同降28.01%,主要系国内婴儿出生率下降,下游需求景气度放缓。
多渠道协同布局,特通渠道等新兴零售模式享较强先发优势。线下渠道方面,除传统KA、经销模式,公司结合成人失禁用品使用场景特点,积极开拓特渠和新零售领域,增强公司品牌覆盖率和影响力。公司聚焦于四类零售终端客户,包括重点医院小卖部及周边店铺、重点养老院、品牌连锁药店和社会团体慈善机构等,在创新渠道布局方面有较强的先发优势。线上渠道方面,公司结合电商平台采取直营或线上分销模式,此外拓展直播带货、社区团购等新兴渠道,以实现更大的市场覆盖和业务增长。
毛利率增长不及预期,营销布局持续加码。受各项业务毛利率下滑和高毛利率的口罩业务大幅缩减的推动,2021年公司总体毛利率为18.64%,同降9.19PCT。分业务来看,2021年公司婴儿护理、成人护理、宠物护理用品毛利率分别为17.33%、19.78%、8.15%,同降|3.24PCT.6.76PCT、10.67PCT,其中成人失禁品毛利率大幅下降主要系公司通过降低价格、适度让利以大力推广自主品牌。2022Q1公司毛利率为12.07%,同降13.3PCT,费用方面,2021年公司财务赀用率同降1.9PCT至-0.53%,主要系汇兑损失同比减少、募集资金产生利息收入,受市场推广赀用增加、人力成本增加等因素影响,2021年公司销售费用率达7.64%,同增3.64PCT;管理费用方面,2021年管理赀用同增1.61PCT至3.13%,主要系公司社保和税收优惠取消、上市货用和折旧费用增加。2021年公司库存量为8224万片,同增72.56%,主要系一方面公司主动增加自主品牌库存备货,另一方面受疫情影响ODM产品发货延误,签约华与华助力品牌升级,全渠道建设持续强化。展望2022年,公司将继续坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式,加强品牌引爆和渠道发展,不断丰富差异化产品线。OBM业务领域,在品牌建设方面, 2021年公司签约华与华咨询,聚焦于成人失禁品、定制独特策略和创意服务,加强消赀者教育,实现品牌全面升级。在渠道方面,公司将进一步加强全渠道建设,在线上注入更多品牌推广和差异化产品;在线下加强各渠道铺货和业务拓展,实现线上线下互补互助型快速发展。ODM业务领域,对内,公司坚持可艾工厂高端ODM定位、优选ODM战略客户,保持优质产能的有效利用;对外,公司进一步整合产品设计、生产解决方案、供应链能力,通过提供完整问题解决方案,加强服务能力和稳定供货能力。
盈利预测与投资评级;
由于公司业务扩展低于预期,我们下调2022-23年EPS为0.36/0.57元(原值为0.56/0.79亿元),新增2024年EPS预测为0.75元,目前股价对应2022年33.47倍PE,长期来看,公司作为成人失禁护理龙头企业,将受益于行业发展,业绩成长空间较大,维持“买入”评级,风险因素:新冠疫情扩散风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
事件:公司2021年實現收入11.86億元、同降-27.44%,歸母淨利0.40億元、同降81.43%,扣非淨利0.33億元、同降83.42%,EPS爲0.17元,公司計劃每股派息0.07元(含稅),短期公司業績承壓,看好自主品牌業務長期發展,2022Q1公司實現營收/歸母淨利潤3.22億元/0.02億元,同降3.34%/95.14%,扣非淨利潤0.01億元,同降96.31%。
點評:
“自主品牌+ODM雙輪驅動,成人失禁業務平穩增長。公司自主品牌、ODM銷售模式並行,自主品牌業務以成人失禁品爲主,產品品類包括成人紙尿褲、拉拉褲、尿片和護理墊等。2021年公司自主品牌業務實現營收3.91億元,同降12.05%,剔除防疫物資影響,同增6.05%。公司“可靠”品牌數年多年來蟬聯全網單品銷售冠軍,具有較強的影響力。ODM業務方面,2021年公司ODM業務實現營收7.78億元,同降33.81%,剔除防疫物資收入影響,同降28.01%,主要系國內嬰兒出生率下降,下游需求景氣度放緩。
多渠道協同佈局,特通渠道等新興零售模式享較強先發優勢。線下渠道方面,除傳統KA、經銷模式,公司結合成人失禁用品使用場景特點,積極開拓特渠和新零售領域,增強公司品牌覆蓋率和影響力。公司聚焦於四類零售終端客戶,包括重點醫院小賣部及周邊店鋪、重點養老院、品牌連鎖藥店和社會團體慈善機構等,在創新渠道佈局方面有較強的先發優勢。線上渠道方面,公司結合電商平臺採取直營或線上分銷模式,此外拓展直播帶貨、社區團購等新興渠道,以實現更大的市場覆蓋和業務增長。
毛利率增長不及預期,營銷佈局持續加碼。受各項業務毛利率下滑和高毛利率的口罩業務大幅縮減的推動,2021年公司總體毛利率爲18.64%,同降9.19PCT。分業務來看,2021年公司嬰兒護理、成人護理、寵物護理用品毛利率分別爲17.33%、19.78%、8.15%,同降|3.24PCT.6.76PCT、10.67PCT,其中成人失禁品毛利率大幅下降主要系公司通過降低價格、適度讓利以大力推廣自主品牌。2022Q1公司毛利率爲12.07%,同降13.3PCT,費用方面,2021年公司財務貲用率同降1.9PCT至-0.53%,主要系匯兌損失同比減少、募集資金產生利息收入,受市場推廣貲用增加、人力成本增加等因素影響,2021年公司銷售費用率達7.64%,同增3.64PCT;管理費用方面,2021年管理貲用同增1.61PCT至3.13%,主要系公司社保和稅收優惠取消、上市貨用和折舊費用增加。2021年公司庫存量爲8224萬片,同增72.56%,主要系一方面公司主動增加自主品牌庫存備貨,另一方面受疫情影響ODM產品發貨延誤,簽約華與華助力品牌升級,全渠道建設持續強化。展望2022年,公司將繼續堅持“自主品牌+ODM”雙輪驅動發展模式,加強品牌引爆和渠道發展,不斷豐富差異化產品線。OBM業務領域,在品牌建設方面, 2021年公司簽約華與華諮詢,聚焦於成人失禁品、定製獨特策略和創意服務,加強消貲者教育,實現品牌全面升級。在渠道方面,公司將進一步加強全渠道建設,在線上注入更多品牌推廣和差異化產品;在線下加強各渠道鋪貨和業務拓展,實現線上線下互補互助型快速發展。ODM業務領域,對內,公司堅持可艾工廠高端ODM定位、優選ODM戰略客戶,保持優質產能的有效利用;對外,公司進一步整合產品設計、生產解決方案、供應鏈能力,通過提供完整問題解決方案,加強服務能力和穩定供貨能力。
盈利預測與投資評級;
由於公司業務擴展低於預期,我們下調2022-23年EPS爲0.36/0.57元(原值爲0.56/0.79億元),新增2024年EPS預測爲0.75元,目前股價對應2022年33.47倍PE,長期來看,公司作爲成人失禁護理龍頭企業,將受益於行業發展,業績成長空間較大,維持“買入”評級,風險因素:新冠疫情擴散風險、行業競爭加劇、原材料價格波動風險。