事件：全信股份发布 2021 年报，2021 年公司实现营业收入 9.4 亿元、同比+31.9%；实现归母净利润1.6 亿元、同比+17.7%；扣非归母净利润1.6 亿元、同比+43.8%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入3.0 亿元、同比+40.6%；实现归母净利润5483 万元、同比+41.1%；扣非归母净利润5194 万元、同比+36.9%。
军品配套市场规模扩大，基础业务和集成业务板块共同增长：公司立足军品业务，产品包括高性能传输线缆和组件，以及光电系统和FC 产品两大板块，下游应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。
2021 年线缆和组件业务实现营收7.1 亿元、同比+41%，毛利率为48.8%、同比下降2.5 个百分点；光电系统和FC 产品业务实现营收2.2 亿元、同比+41%，毛利率为39.1%、同比下降2.1 个百分点。线缆及组件业务增长稳定，光电系统集成产品完成既定目标，FC 总线产品应用范围得到拓展、首次在航天领域某重要战略型号实现配套。
利润率水平稳定，备货增加表明订单饱满：公司2021 年整体毛利率为46.5%、同比下降0.9 个百分点，主要系部分原材料价格上涨；净利率为18.4%、同比下降1.8 个百分点。销售费用率为4.8%、同比下降0.4 个百分点；管理费用率为12%、同比上升0.2 个百分点，主要系上期有社保减免政策、人工费用相对较低。财务费用为692 万元、与去年同期基本持平；投入研发费用7244 万元、同比增长17%。2021 年末公司存货5.6 亿元、较年初增长64.2%，22Q1 存货金额继续增长至6 亿元；表明公司积极备货，以应对下游旺盛需求。
增资全信光电、全资控股上海赛治，光电系统集成与FC 领域布局深入：
2021 年12 月，公司将全信光电注册资本从2000 万元增至5000 万元，以增加对光电系统集成、光链路、测试与仿真、模拟座舱等领域的技术研发与投资，提高产业链配套层级。2022 年3 月，以4610 万元价格收购上海赛治39%的剩余少数股东股权；FC 光纤总线系列产品应用领域逐步拓宽，公司进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以满足未来增长的市场需求，增强核心竞争力。
积极拓展轨道交通、铁建、商飞和5G 通信等商用民品市场：2021 年公司在轨道交通和航空领域国产化取得重大进展，取得CRCC 铁路产品认证试用证书；完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞QPL 合格供应商目录，开始小批供货。公司将军品研制中形成的技术能力和质量控制能力应用在民品领域，提升民品国产化率，市场拓展初见成效、未来有望贡献公司业绩新的增长点。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿元，当前股价对应PE 为17/13/10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险；市场竞争加剧的风险；军品订单需求波动的风险。
事件：全信股份發佈 2021 年報，2021 年公司實現營業收入 9.4 億元、同比+31.9%；實現歸母淨利潤1.6 億元、同比+17.7%；扣非歸母淨利潤1.6 億元、同比+43.8%。公司同時發佈2022 年一季報，一季度實現營業收入3.0 億元、同比+40.6%；實現歸母淨利潤5483 萬元、同比+41.1%；扣非歸母淨利潤5194 萬元、同比+36.9%。
軍品配套市場規模擴大，基礎業務和集成業務板塊共同增長：公司立足軍品業務，產品包括高性能傳輸線纜和組件，以及光電系統和FC 產品兩大板塊，下游應用於航空、航天、艦船、電子和兵器五大軍工領域。
2021 年線纜和組件業務實現營收7.1 億元、同比+41%，毛利率為48.8%、同比下降2.5 個百分點；光電系統和FC 產品業務實現營收2.2 億元、同比+41%，毛利率為39.1%、同比下降2.1 個百分點。線纜及組件業務增長穩定，光電系統集成產品完成既定目標，FC 總線產品應用範圍得到拓展、首次在航天領域某重要戰略型號實現配套。
利潤率水平穩定，備貨增加表明訂單飽滿：公司2021 年整體毛利率為46.5%、同比下降0.9 個百分點，主要系部分原材料價格上漲；淨利率為18.4%、同比下降1.8 個百分點。銷售費用率為4.8%、同比下降0.4 個百分點；管理費用率為12%、同比上升0.2 個百分點，主要繫上期有社保減免政策、人工費用相對較低。財務費用為692 萬元、與去年同期基本持平；投入研發費用7244 萬元、同比增長17%。2021 年末公司存貨5.6 億元、較年初增長64.2%，22Q1 存貨金額繼續增長至6 億元；表明公司積極備貨，以應對下游旺盛需求。
增資全信光電、全資控股上海賽治，光電系統集成與FC 領域佈局深入：
2021 年12 月，公司將全信光電註冊資本從2000 萬元增至5000 萬元，以增加對光電系統集成、光鏈路、測試與仿真、模擬座艙等領域的技術研發與投資，提高產業鏈配套層級。2022 年3 月，以4610 萬元價格收購上海賽治39%的剩餘少數股東股權；FC 光纖總線系列產品應用領域逐步拓寬，公司進一步提高FC 光纖總線技術領域的資本投入，擴大相關產品的生產規模以滿足未來增長的市場需求，增強核心競爭力。
積極拓展軌道交通、鐵建、商飛和5G 通信等商用民品市場：2021 年公司在軌道交通和航空領域國產化取得重大進展，取得CRCC 鐵路產品認證試用證書；完成中國商飛現場審核和產品全性能檢測，成功進入商飛QPL 合格供應商目錄，開始小批供貨。公司將軍品研製中形成的技術能力和質量控制能力應用在民品領域，提升民品國產化率，市場拓展初見成效、未來有望貢獻公司業績新的增長點。
投資建議：預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為2.5/3.4/4.4 億元，當前股價對應PE 為17/13/10 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：疫情反覆影響供應鏈配套及產品交付的風險；市場競爭加劇的風險；軍品訂單需求波動的風險。
