投资要点
2022年一季度，公司收入增长5.83%达到104.22 亿元，归母净利润减少21.33%达到22.54 亿元。其中风电收入达到70.72 亿元，同比减少4.4%，火电收入达到31.59 亿元，同比增加32.30%。报告期内，公司进行了两项财务调整，1）公司由母公司收购的风电资产于今年1 月完成交割，对上年同期的财务数据进行了追溯调整；2）会计政策方面，按照财政部新颁发的会计准则要求，基建期对外销售电量的会计处理由抵扣基建期成本调整为计入售电收入。如按调整前来看，公司的营业收入同比增长14.98%；归母净利润同比降低9.54%，主要是由于受到2021 年高基数影响，2022 年一季度风电利用小时数表现平平，导致发电量数据同比仅增长了5.13%，但在公司新能源装机规模增长下，折旧摊销随之增加，经营开支同比提升了22.74%。
2022 年一季度，公司风力发电量数据和全国情况类似，表现平平。公司风电发电量同比增加5.13%至151.42 亿度电，其中1、2
、3
月分别同比变化-17.28%、+6.51%和+27.82%。
从全国风电情况来看，一季度全国风电同比增长5.7%，其中1-2 月同比减少7.50%，3月则同比增加31.97%。龙源电力属于资产布局全国的绿电运营商，剔除母公司资产注入的影响后，风电发电量走势和全国趋势相似。
2022 年二季度和下半年，公司风力发电量或将回归优秀表现。为了剔除装机量增长的影响，我们分析了全国风电利用小时数的变化。从全国情况来看，2022 年1-2 月，我国风力发电利用小时数同比减少23%至323 小时，而2018-2021 年同期，该数据为387、351、313 小时和419 小时。可见，期间全国风电利用小时数都受到了去年高基数的影响表现平平，接近2020 年水平；但3 月，全国风电利用小时数已恢复至232 小时，同比提升16%，接近2020 年水平，超过2018-2019 年，已经不再受到高基数困扰。而从2021年的历史数据来看，除了1-2 月，风电利用小时数同比2020 年增长了34%以外，4-5 月仅增长10%，6-12 月仅增长6-8%。所以我们认为，公司一季度风电发电量表现属于正常自然现象，随着二季度及下半年的到来，全国和公司的风电利用小时数及发电量水平将恢复正常的同比增速，公司风电收入和利润也将恢复正常增速。
我们的观点：今年1-2 月由于受到去年风资源高基数的影响，公司业绩暂时性出现回落，我们认为，展望全年，风力发电量同比表现无需过度担忧，而公司作为全国风电运营龙头，将最先受益于补贴拖欠问题解决的可能性，现金流有望迎来实质性改善，估值或有进一步抬升的空间。当前公司已经完成打通两地融资渠道的动作，我们认为其用A 股融资配售有利于港股股东，同时期待母公司资产注入带来的装机增速弹性。我们维持公司的盈利预测不变，认为2022-2024 年，公司营业收入将达到414.90、444.18 和482.64 亿元；归母净利润将达到75.30、85.11 和92.21 亿元。维持“买入”评级，给予公司目标价22.10 港元，对应2022 年20 倍PE。
风险提示：政策执行不及预期、来风情况不及预期
投資要點
2022年一季度，公司收入增長5.83%達到104.22 億元，歸母淨利潤減少21.33%達到22.54 億元。其中風電收入達到70.72 億元，同比減少4.4%，火電收入達到31.59 億元，同比增加32.30%。報告期內，公司進行了兩項財務調整，1）公司由母公司收購的風電資產於今年1 月完成交割，對上年同期的財務數據進行了追溯調整；2）會計政策方面，按照財政部新頒發的會計準則要求，基建期對外銷售電量的會計處理由抵扣基建期成本調整爲計入售電收入。如按調整前來看，公司的營業收入同比增長14.98%；歸母淨利潤同比降低9.54%，主要是由於受到2021 年高基數影響，2022 年一季度風電利用小時數表現平平，導致發電量數據同比僅增長了5.13%，但在公司新能源裝機規模增長下，折舊攤銷隨之增加，經營開支同比提升了22.74%。
2022 年一季度，公司風力發電量數據和全國情況類似，表現平平。公司風電發電量同比增加5.13%至151.42 億度電，其中1、2
、3
月分別同比變化-17.28%、+6.51%和+27.82%。
從全國風電情況來看，一季度全國風電同比增長5.7%，其中1-2 月同比減少7.50%，3月則同比增加31.97%。龍源電力屬於資產佈局全國的綠電運營商，剔除母公司資產注入的影響後，風電發電量走勢和全國趨勢相似。
2022 年二季度和下半年，公司風力發電量或將回歸優秀表現。爲了剔除裝機量增長的影響，我們分析了全國風電利用小時數的變化。從全國情況來看，2022 年1-2 月，我國風力發電利用小時數同比減少23%至323 小時，而2018-2021 年同期，該數據爲387、351、313 小時和419 小時。可見，期間全國風電利用小時數都受到了去年高基數的影響表現平平，接近2020 年水平；但3 月，全國風電利用小時數已恢復至232 小時，同比提升16%，接近2020 年水平，超過2018-2019 年，已經不再受到高基數困擾。而從2021年的歷史數據來看，除了1-2 月，風電利用小時數同比2020 年增長了34%以外，4-5 月僅增長10%，6-12 月僅增長6-8%。所以我們認爲，公司一季度風電發電量表現屬於正常自然現象，隨着二季度及下半年的到來，全國和公司的風電利用小時數及發電量水平將恢復正常的同比增速，公司風電收入和利潤也將恢復正常增速。
我們的觀點：今年1-2 月由於受到去年風資源高基數的影響，公司業績暫時性出現回落，我們認爲，展望全年，風力發電量同比表現無需過度擔憂，而公司作爲全國風電運營龍頭，將最先受益於補貼拖欠問題解決的可能性，現金流有望迎來實質性改善，估值或有進一步抬升的空間。當前公司已經完成打通兩地融資渠道的動作，我們認爲其用A 股融資配售有利於港股股東，同時期待母公司資產注入帶來的裝機增速彈性。我們維持公司的盈利預測不變，認爲2022-2024 年，公司營業收入將達到414.90、444.18 和482.64 億元；歸母淨利潤將達到75.30、85.11 和92.21 億元。維持“買入”評級，給予公司目標價22.10 港元，對應2022 年20 倍PE。
風險提示：政策執行不及預期、來風情況不及預期
