2022 年4 月26 日，公司公布2021 年年报。2021 年，公司实现营收82.83亿元，同比增长47.2%；归母净利润8.52 亿元，同比增长84.4%；扣非归母净利8.5 亿元，同比增长92.3%。2021Q4，公司实现营收22.8 亿元，同比增长44.1%、环比增长11.1%；归母净利润1.99 亿元，同比增长6%、环比减少12.1%；扣非归母净利1.99 亿元，同比增长20.8%、环比减少10.5%。业绩符合预告。
2021 年归母净利润同比增长主要得益于报告期内精废铝价差的扩大以及废料贸易销量的大幅增长。精废铝价差：2021 年精废铝价差达到4070.2 元/吨，同比上涨13.89%。销量：2021 年公司主要产品中，废料贸易的销量同比大幅增长48.46%至70.2 万吨，而铝合金锭和边角料的销量分别减少10.76%/1.18%至29.0/5.1 万吨。废料贸易的销量增长主要得益于2020 年底公司收购了位于美国俄亥俄州的吉拉德工厂。铝合金锭的销量减少主要是由于2021 年7-8 月份马来西亚疫情爆发影响，目前马来西亚疫情平稳，影响已经消除。成本：2021 年公司铝锭的销售成本为1.27 万元/吨（不含税），而南通破碎铝的全年不含税均价为1.34 万元/吨。公司的销售成本仅为南通破碎铝的94.8%，具备明显的成本优势。这主要是因为公司具备全球采购优势，能够采购到海外成本较低的原材料。
2021Q4，公司归母净利润环比减少2744 万元。分拆来看，归母净利润环比的减少主要是来自于减值损失的增加（减利4315 万元）以及所得税（减利1884万元）。减值损失或主要来自于Q4 铝价下跌造成的存货跌价，同时Q3 存在减值转回，因此环比有较大变化。增利点主要有毛利环比增利5276 万元，或因Q3铝锭产销量受到马来西亚疫情影响基数较低。
核心看点：低成本+高成长，再生铝老将焕发新活力。①低成本：公司核心优势在于国内外的废铝回收体系以及马来西亚的铝合金生产基地带来的综合成本优势。根据SMM 数据，截至2022 年4 月26 日，2022 年美国和国内废铝平均价差达到5074 元/吨，考虑到公司通过Metalico 公司采购具备数字化采购优势，实际获取的美国废铝价格或更低。②高成长：马来西亚130 万吨扩产项目已经开建，预计一期65 万吨将于2023 年下半年投产。达产后公司马来西亚总产能将达到156.98 万吨，相比于原产能26.98 万吨增幅达到482%。
盈利预测与投资建议：公司废铝收购端全球布局，具有低价采购原材料优势，随着废铝回收能力的提升，公司铝锭生产的产能利用率具备较大提升空间，马来西亚130 万吨项目将打开远期成长空间。假设项目一期65 万吨于23 年下半年投产，当年贡献30 万吨增量。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利10.94 亿元、15.38 亿元、23.85 亿元，对应4 月26 日收盘价的PE 为7x、5x 和3x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，精废铝价差下跌，废铝进出口政策改变等。
2022 年4 月26 日，公司公佈2021 年年報。2021 年，公司實現營收82.83億元，同比增長47.2%；歸母淨利潤8.52 億元，同比增長84.4%；扣非歸母淨利8.5 億元，同比增長92.3%。2021Q4，公司實現營收22.8 億元，同比增長44.1%、環比增長11.1%；歸母淨利潤1.99 億元，同比增長6%、環比減少12.1%；扣非歸母淨利1.99 億元，同比增長20.8%、環比減少10.5%。業績符合預告。
2021 年歸母淨利潤同比增長主要得益於報告期內精廢鋁價差的擴大以及廢料貿易銷量的大幅增長。精廢鋁價差：2021 年精廢鋁價差達到4070.2 元/噸，同比上漲13.89%。銷量：2021 年公司主要產品中，廢料貿易的銷量同比大幅增長48.46%至70.2 萬噸，而鋁合金錠和邊角料的銷量分別減少10.76%/1.18%至29.0/5.1 萬噸。廢料貿易的銷量增長主要得益於2020 年底公司收購了位於美國俄亥俄州的吉拉德工廠。鋁合金錠的銷量減少主要是由於2021 年7-8 月份馬來西亞疫情爆發影響，目前馬來西亞疫情平穩，影響已經消除。成本：2021 年公司鋁錠的銷售成本為1.27 萬元/噸（不含税），而南通破碎鋁的全年不含税均價為1.34 萬元/噸。公司的銷售成本僅為南通破碎鋁的94.8%，具備明顯的成本優勢。這主要是因為公司具備全球採購優勢，能夠採購到海外成本較低的原材料。
2021Q4，公司歸母淨利潤環比減少2744 萬元。分拆來看，歸母淨利潤環比的減少主要是來自於減值損失的增加（減利4315 萬元）以及所得税（減利1884萬元）。減值損失或主要來自於Q4 鋁價下跌造成的存貨跌價，同時Q3 存在減值轉回，因此環比有較大變化。增利點主要有毛利環比增利5276 萬元，或因Q3鋁錠產銷量受到馬來西亞疫情影響基數較低。
核心看點：低成本+高成長，再生鋁老將煥發新活力。①低成本：公司核心優勢在於國內外的廢鋁回收體系以及馬來西亞的鋁合金生產基地帶來的綜合成本優勢。根據SMM 數據，截至2022 年4 月26 日，2022 年美國和國內廢鋁平均價差達到5074 元/噸，考慮到公司通過Metalico 公司採購具備數字化採購優勢，實際獲取的美國廢鋁價格或更低。②高成長：馬來西亞130 萬噸擴產項目已經開建，預計一期65 萬噸將於2023 年下半年投產。達產後公司馬來西亞總產能將達到156.98 萬噸，相比於原產能26.98 萬噸增幅達到482%。
盈利預測與投資建議：公司廢鋁收購端全球佈局，具有低價採購原材料優勢，隨着廢鋁回收能力的提升，公司鋁錠生產的產能利用率具備較大提升空間，馬來西亞130 萬噸項目將打開遠期成長空間。假設項目一期65 萬噸於23 年下半年投產，當年貢獻30 萬噸增量。我們上調關於公司的盈利預測，預計2022-2024年公司將實現歸母淨利10.94 億元、15.38 億元、23.85 億元，對應4 月26 日收盤價的PE 為7x、5x 和3x，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期，精廢鋁價差下跌，廢鋁進出口政策改變等。
