业绩回顾
1Q22 业绩低于我们预期
公司公布1Q22 业绩：收入260.1 亿元，同比增长28%；归母净利润2.1亿元，同比下降82%，低于我们和市场的预期。
我们认为1Q22 公司业绩同比大幅下滑主要由于：1）国际油价大幅上涨，公司原油加工成本同比大幅提升约56%；2）受国内特别是华东地区疫情影响，成品油和化工品需求萎靡，产品销售价格涨幅显著低于原油成本涨幅；3）今年3 月份起，主要产品产销不佳导致装置开工率小幅下滑。
发展趋势
2Q22 经营压力犹在。考虑到1Q22 公司炼油板块受益到原油价格上涨带来的库存收益，展望2Q22 我们预计国际油价可能维持高位震荡，库存受益可能大幅收窄；另一方面公司化工品板块自1Q22 起即受到较大的经营压力，高油价和弱需求背景下，短期压力可能持续。
2Q22 装置检修可能进一步拖累整体开工率。根据公司年初计划，将于5-6月对一套常减压装置进行计划内大检修，从而可能导致公司整体装置开工率进一步下滑到40%以下。我们认为计划性检修导致的加工量下滑以及费用增长，可能为2Q22 业绩带来压力。
大丝束碳纤维生产线投产或为亮点。上海石化官方微信披露，公司在建的1.2 万吨大丝束碳纤维生产线有望于2022 年年底和2024 年年底分期投产，我们预计将为公司未来2-3 年带来较大的增量利润。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业，产品品质在业内认可度较高。
盈利预测与估值
考虑到2Q22 大检修所可能带来的开工率下降，我们下调2022 年归母净利润30%至19 亿元，维持2023 年盈利预测基本不变，考虑到未来油价仍可能处于高位导致的成本上升，我们下调A/H 目标价10%/9%至4.5 元/2.1 港元，对应25x/10x 2022 年和15x/6x 2023 年市盈率和48%/45%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于17x/7x 2022 年和10x/4x 2023 年市盈率。
风险
国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。
業績回顧
1Q22 業績低於我們預期
公司公佈1Q22 業績：收入260.1 億元，同比增長28%；歸母淨利潤2.1億元，同比下降82%，低於我們和市場的預期。
我們認為1Q22 公司業績同比大幅下滑主要由於：1）國際油價大幅上漲，公司原油加工成本同比大幅提升約56%；2）受國內特別是華東地區疫情影響，成品油和化工品需求萎靡，產品銷售價格漲幅顯著低於原油成本漲幅；3）今年3 月份起，主要產品產銷不佳導致裝置開工率小幅下滑。
發展趨勢
2Q22 經營壓力猶在。考慮到1Q22 公司煉油板塊受益到原油價格上漲帶來的庫存收益，展望2Q22 我們預計國際油價可能維持高位震盪，庫存受益可能大幅收窄；另一方面公司化工品板塊自1Q22 起即受到較大的經營壓力，高油價和弱需求背景下，短期壓力可能持續。
2Q22 裝置檢修可能進一步拖累整體開工率。根據公司年初計劃，將於5-6月對一套常減壓裝置進行計劃內大檢修，從而可能導致公司整體裝置開工率進一步下滑到40%以下。我們認為計劃性檢修導致的加工量下滑以及費用增長，可能為2Q22 業績帶來壓力。
大絲束碳纖維生產線投產或為亮點。上海石化官方微信披露，公司在建的1.2 萬噸大絲束碳纖維生產線有望於2022 年年底和2024 年年底分期投產，我們預計將為公司未來2-3 年帶來較大的增量利潤。公司是國內鮮有擁有大絲束碳纖維全套生產技術的企業，產品品質在業內認可度較高。
盈利預測與估值
考慮到2Q22 大檢修所可能帶來的開工率下降，我們下調2022 年歸母淨利潤30%至19 億元，維持2023 年盈利預測基本不變，考慮到未來油價仍可能處於高位導致的成本上升，我們下調A/H 目標價10%/9%至4.5 元/2.1 港元，對應25x/10x 2022 年和15x/6x 2023 年市盈率和48%/45%上行空間，維持A/H 股“跑贏行業”評級。A/H 股當前交易於17x/7x 2022 年和10x/4x 2023 年市盈率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。
