事件：
公司发布2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现收入202 亿元，同比15%；归母净利润为3.3 亿元，同比下滑55%。
点评：
钢铁业务：原燃料价格上涨拖累业绩表现，减产下有望企稳回升。
2022Q1 动力煤、硅铁等价格分别同比上涨19%、27%；且考虑钢厂的备货周期，公司原燃料成本实际上涨幅度应该更大；因此导致公司2022Q1毛利率仅为7.7%，较2021 年下滑3.5pct。发改委例会表示2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。
公司有望钢铁业务有望迎来企稳回升的局面。
稀土业务：调价后增长迅猛，景气持续。2022Q1 公司稀土业务实现收入16.7 亿元，超过2021H1 的稀土业务收入。公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022 年1 月1 日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20 元/吨、交易总量不超过23 万吨。此次续签后，稀土价格与交易量上限分别上涨65%、28%。考虑北方稀土的稀土精矿消纳能力，我们认为2022 年公司稀土收入有望达到近70 亿元，同比增长超过100%。稀土价格维高位，即使经过季节性调整，4 月份氧化镨钕均价仍高达86 万元/吨的水平，仍处历史高位；目前氧化镨钕库存仅为3411吨，同比下滑16%，低库存水平托底稀土价格。由于公司于北方稀土的关联交易存在调价机制，我们认为稀土供需格局良好，价格易涨难跌，则公司稀土业务有望持续贡献较高盈利。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司2022-2024 年收入分别为870/900/905 亿元，同比增长1%/3%/1%；考虑公司2022Q1 业绩，我们将公司2022-2023 年归母净利润从75/80 亿元调整至35/45 亿元，即公司2022-2024 年归母净利润分别为35/45/40 亿元，同比增长22%/28%/-11%；对应PE 分别为24/18/21x。考虑稀土业务景气高增，钢铁业务受益行业基本面改善有望企稳回升，盈利有望持续改善；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。
事件：
公司發佈2022 年一季度報告，2022Q1 公司實現收入202 億元，同比15%；歸母淨利潤為3.3 億元，同比下滑55%。
點評：
鋼鐵業務：原燃料價格上漲拖累業績表現，減產下有望企穩回升。
2022Q1 動力煤、硅鐵等價格分別同比上漲19%、27%；且考慮鋼廠的備貨週期，公司原燃料成本實際上漲幅度應該更大；因此導致公司2022Q1毛利率僅為7.7%，較2021 年下滑3.5pct。發改委例會表示2022 年將繼續產量壓減工作；目前看來平控是底線，繼續減產概率較大。疫情緩解後，鋼鐵將迎來季節性、年初項目延後疊加出口的三重需求回升，全年預測鋼鐵需求增長1-2%；鋼鐵基本面有望迎來鋼價漲、盈利增的局面。
公司有望鋼鐵業務有望迎來企穩回升的局面。
稀土業務：調價後增長迅猛，景氣持續。2022Q1 公司稀土業務實現收入16.7 億元，超過2021H1 的稀土業務收入。公司與北方稀土續簽《稀土精礦供應合同》，擬自2022 年1 月1 日起雙方稀土精礦銷售價格調整為不含税26887.20 元/噸、交易總量不超過23 萬噸。此次續簽後，稀土價格與交易量上限分別上漲65%、28%。考慮北方稀土的稀土精礦消納能力，我們認為2022 年公司稀土收入有望達到近70 億元，同比增長超過100%。稀土價格維高位，即使經過季節性調整，4 月份氧化鐠釹均價仍高達86 萬元/噸的水平，仍處歷史高位；目前氧化鐠釹庫存僅為3411噸，同比下滑16%，低庫存水平託底稀土價格。由於公司於北方稀土的關聯交易存在調價機制，我們認為稀土供需格局良好，價格易漲難跌，則公司稀土業務有望持續貢獻較高盈利。
盈利預測與投資評級： 我們預測公司2022-2024 年收入分別為870/900/905 億元，同比增長1%/3%/1%；考慮公司2022Q1 業績，我們將公司2022-2023 年歸母淨利潤從75/80 億元調整至35/45 億元，即公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為35/45/40 億元，同比增長22%/28%/-11%；對應PE 分別為24/18/21x。考慮稀土業務景氣高增，鋼鐵業務受益行業基本面改善有望企穩回升，盈利有望持續改善；且公司還擁有螢石、釷等資源尚待價值重估。因此維持公司“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，原材料成本波動，產品價格波動。
