业绩回顾
2021 年及1Q22 业绩低于我们预期
公司公布2021 年全年及2022 年一季度业绩:2021 年营业收入1584.37亿元,同比持平;归母净利润16.09 亿元,同比+6.12%。1Q22 营业收入351.39 亿元,同比-16.78%,环比-5.50%;归母净利润6.67 亿元,同比+2.38%,环比+75.39%。业绩低于预期,主要因为21 年下半年以来行业缺芯及疫情波动,整车销售收入下滑所致。
发展趋势
供给需求双向施压营收,大笔计提减值影响利润。供给端受制于车企芯片短缺,2021 年全年公司实现新车销售69.67 万台,同比-7.24%,整车销售收入4Q21 同比-29.12%,1Q22 同比-18.05%。需求端受疫情影响,1Q22四大类主营收入均同比下降。投资收益下滑影响利润,上海爱卡大幅计提3.77 亿元减值准备,造成4Q21 归母净利润为负。1Q22 归母净利润大幅反弹环比+75.4%,恢复至去年上半年正常水平。我们预计4-5 月短期疫情波动或对公司二季度业务造成一定压力,向前看,随着供应链和疫情缓解,公司整车销售有望重回增长。
门店精简提升单店盈利,费用管控优化资本结构。公司2021 年优化精简23 家门店,重质发展提升坪效,单店收入+2.0%至2.1 亿元,单店综合毛利+10.8%至1904 万元,超豪华、豪华品牌网店数提升至250 家。全年整车销售毛利率3.1%,同比+0.92ppt;维修服务毛利率35.9%,同比+0.86ppt。2021 年销管财三费费率6.6%,同比+0.11ppt 保持稳定,其中财务费用降至近年最低水平1.7%。不断优化资本结构,21 年末负债下降46.2 亿元,资产负债率降至66.8%。
推进数字化、新能源转型,巩固经销商龙头地位。公司与平安集团达成战略合作,积极建设数字化4S 店、潜客挖掘、保客激活、金融门店的“广汇汽车服务”品牌。截至2021 年底,已与北汽极狐、长城、赛力斯、小鹏、岚图等新能源品牌建立授权沟通。2021 年公司在经销商集团中营收规模和乘用车销量均排名行业第一。同时,我们看好公司在二手车乘用车融资租赁业务的发展,及与瑞驰、五菱等在新能源商用车融资租赁服务的潜力。
盈利预测与估值
由于疫情给整车经销服务带来一定扰动,我们下调2022 年净利润30.7%至19.68 亿元,引入2023 年净利润22.14 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于供应链成本上升,我们下调目标价23.6%至2.52 元对应10.4 倍2022 年市盈率和9.2 倍2023 年市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间。
风险
疫情影响整车销售。
業績回顧
2021 年及1Q22 業績低於我們預期
公司公佈2021 年全年及2022 年一季度業績:2021 年營業收入1584.37億元,同比持平;歸母淨利潤16.09 億元,同比+6.12%。1Q22 營業收入351.39 億元,同比-16.78%,環比-5.50%;歸母淨利潤6.67 億元,同比+2.38%,環比+75.39%。業績低於預期,主要因爲21 年下半年以來行業缺芯及疫情波動,整車銷售收入下滑所致。
發展趨勢
供給需求雙向施壓營收,大筆計提減值影響利潤。供給端受制於車企芯片短缺,2021 年全年公司實現新車銷售69.67 萬臺,同比-7.24%,整車銷售收入4Q21 同比-29.12%,1Q22 同比-18.05%。需求端受疫情影響,1Q22四大類主營收入均同比下降。投資收益下滑影響利潤,上海愛卡大幅計提3.77 億元減值準備,造成4Q21 歸母淨利潤爲負。1Q22 歸母淨利潤大幅反彈環比+75.4%,恢復至去年上半年正常水平。我們預計4-5 月短期疫情波動或對公司二季度業務造成一定壓力,向前看,隨着供應鏈和疫情緩解,公司整車銷售有望重回增長。
門店精簡提升單店盈利,費用管控優化資本結構。公司2021 年優化精簡23 家門店,重質發展提升坪效,單店收入+2.0%至2.1 億元,單店綜合毛利+10.8%至1904 萬元,超豪華、豪華品牌網店數提升至250 家。全年整車銷售毛利率3.1%,同比+0.92ppt;維修服務毛利率35.9%,同比+0.86ppt。2021 年銷管財三費費率6.6%,同比+0.11ppt 保持穩定,其中財務費用降至近年最低水平1.7%。不斷優化資本結構,21 年末負債下降46.2 億元,資產負債率降至66.8%。
推進數字化、新能源轉型,鞏固經銷商龍頭地位。公司與平安集團達成戰略合作,積極建設數字化4S 店、潛客挖掘、保客激活、金融門店的“廣匯汽車服務”品牌。截至2021 年底,已與北汽極狐、長城、賽力斯、小鵬、嵐圖等新能源品牌建立授權溝通。2021 年公司在經銷商集團中營收規模和乘用車銷量均排名行業第一。同時,我們看好公司在二手車乘用車融資租賃業務的發展,及與瑞馳、五菱等在新能源商用車融資租賃服務的潛力。
盈利預測與估值
由於疫情給整車經銷服務帶來一定擾動,我們下調2022 年淨利潤30.7%至19.68 億元,引入2023 年淨利潤22.14 億元。當前股價對應2022/2023 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級,但由於供應鏈成本上升,我們下調目標價23.6%至2.52 元對應10.4 倍2022 年市盈率和9.2 倍2023 年市盈率,較當前股價有20.0%的上行空間。
風險
疫情影響整車銷售。