1Q2022 公司归母净利润22.54 亿元，同比下滑21.33%，对应EPS 0.26 元，业绩符合预期。今年1~2 月国内风资源形势较同比出现较大回落，是Q1 业绩暂时性出回落主因。展望全年，在公司融资渠道已经顺利打通背景下，公司装机增长进入加速周期明确，并推动公司全年业绩持续高增可期。维持2022~2024 年归母净利润预测83/102/124 亿元，维持A/H 股目标价29.6 元/24.4 港元与“买入”评级。
1Q2022 EPS 0.26 元，符合预期。公司发布2022 年一季报。1Q2022，公司营业收入104.22 亿元，同比增长5.83%；归母净利润22.54 亿元，同比下滑21.33%；对应EPS 0.26 元，同比下滑25.71%，业绩符合预期。
装机增长对冲风资源下滑推动电量增长，新增折旧成本导致业绩下滑。截止2022 年一季度末，公司风电/光伏装机分别达到2,566.1/110.3 万千瓦，较去年同期增长14.8%/104.4%。一季度风资源较去年同期出现较大回落，全国风电设备平均利用小时为555 小时，较去年同期减少64 小时或10.3%，依靠装机规模增长，公司一季度风电发电量同比上升5.13%至144.0 亿千瓦时。由于新增装机增厚固定资产带来折旧、摊销及运维费用增长，1Q2022 公司营业成本同比增长21.6%至60.55 亿元，是业绩下滑的主因，此外公司投资的国电联合动力亏损额增加及南通发电利润降低也对公司业绩产生负面影响。1Q2022 公司财务费用同比节省1.37 亿元（8.7%）至9.36 亿元，财务费用上行趋势扭转，高息债务置换效果显著，融资成本与债务结构进一步优化。
新能源历史欠补有望解决及融资通道打通，释放公司风光成长潜力。公司作为起步最早、存量含补贴风电装机规模最大的运营商，可再生电价欠补规模料位居前列，截止1Q2022 公司应收款项融资（以应收电费为主）高达338.5 亿元。
根据2022 年中央政府性基金支出预算表，我们推测可再生能源电价补贴支付额增量最高可达3,600 亿元，将有效解决历史欠补问题。目前公司项目储备充足，2021 年新增了56.46GW 风光储资源储备。若应收补贴释放现金流将加速项目投资回收，叠加A&H 双股权融资平台打通权益融资约束，有效缓解公司“十三五”期间的资金约束以及对装机扩张的制约。我们预计“十四五”期间公司装机增速重驶回快车道， 2022~2024 年末风电装机规模将分别达到29.7/36.7/39.7GW，光伏装机规模将分别达到3.1/7.1/12.1GW，助力国家能源集团清洁能源转型目标的达成。
风险因素：用电需求低于预期；公司新能源业务发展低于预期；电价补贴回收低于预期；上网电价大幅下调；新项目造价波动。
投资建议：考虑到公司业绩符合，我们维持2022~2024 年EPS 预测为0.99/1.21/1.48 元，现价对应A 股动态PE 为21/17/14 倍，对应H 股动态PE 为13/11/9倍，参考公司历史估值，给予公司A/H 股2022 年30/20 倍目标PE，维持公司A/H 股目标价29.6 元/24.4 港元，维持“买入”评级。
1Q2022 公司歸母淨利潤22.54 億元，同比下滑21.33%，對應EPS 0.26 元，業績符合預期。今年1~2 月國內風資源形勢較同比出現較大回落，是Q1 業績暫時性出回落主因。展望全年，在公司融資渠道已經順利打通背景下，公司裝機增長進入加速週期明確，並推動公司全年業績持續高增可期。維持2022~2024 年歸母淨利潤預測83/102/124 億元，維持A/H 股目標價29.6 元/24.4 港元與“買入”評級。
1Q2022 EPS 0.26 元，符合預期。公司發佈2022 年一季報。1Q2022，公司營業收入104.22 億元，同比增長5.83%；歸母淨利潤22.54 億元，同比下滑21.33%；對應EPS 0.26 元，同比下滑25.71%，業績符合預期。
裝機增長對衝風資源下滑推動電量增長，新增折舊成本導致業績下滑。截止2022 年一季度末，公司風電/光伏裝機分別達到2,566.1/110.3 萬千瓦，較去年同期增長14.8%/104.4%。一季度風資源較去年同期出現較大回落，全國風電設備平均利用小時為555 小時，較去年同期減少64 小時或10.3%，依靠裝機規模增長，公司一季度風電發電量同比上升5.13%至144.0 億千瓦時。由於新增裝機增厚固定資產帶來折舊、攤銷及運維費用增長，1Q2022 公司營業成本同比增長21.6%至60.55 億元，是業績下滑的主因，此外公司投資的國電聯合動力虧損額增加及南通發電利潤降低也對公司業績產生負面影響。1Q2022 公司財務費用同比節省1.37 億元（8.7%）至9.36 億元，財務費用上行趨勢扭轉，高息債務置換效果顯著，融資成本與債務結構進一步優化。
新能源歷史欠補有望解決及融資通道打通，釋放公司風光成長潛力。公司作為起步最早、存量含補貼風電裝機規模最大的運營商，可再生電價欠補規模料位居前列，截止1Q2022 公司應收款項融資（以應收電費為主）高達338.5 億元。
根據2022 年中央政府性基金支出預算表，我們推測可再生能源電價補貼支付額增量最高可達3,600 億元，將有效解決歷史欠補問題。目前公司項目儲備充足，2021 年新增了56.46GW 風光儲資源儲備。若應收補貼釋放現金流將加速項目投資回收，疊加A&H 雙股權融資平臺打通權益融資約束，有效緩解公司“十三五”期間的資金約束以及對裝機擴張的制約。我們預計“十四五”期間公司裝機增速重駛回快車道， 2022~2024 年末風電裝機規模將分別達到29.7/36.7/39.7GW，光伏裝機規模將分別達到3.1/7.1/12.1GW，助力國家能源集團清潔能源轉型目標的達成。
風險因素：用電需求低於預期；公司新能源業務發展低於預期；電價補貼回收低於預期；上網電價大幅下調；新項目造價波動。
投資建議：考慮到公司業績符合，我們維持2022~2024 年EPS 預測為0.99/1.21/1.48 元，現價對應A 股動態PE 為21/17/14 倍，對應H 股動態PE 為13/11/9倍，參考公司歷史估值，給予公司A/H 股2022 年30/20 倍目標PE，維持公司A/H 股目標價29.6 元/24.4 港元，維持“買入”評級。
