事件： 2022 年第一季度，公司实现营业收入6.61 亿元，同比下滑5.55%，归母净利润0.41 亿元，同比下滑12.84%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下滑26.06%。
2021 年，公司实现营业收入35.21 亿元，同比增长26.39%，归母净利润2.42 亿元，同比下滑1.96%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑2.79%。
国内疫情拖累需求及物流，着眼布局夯实成长基础。今年一季度，尤其是三月份，我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情，一方面拖累了相关下游的需求，另一方面，造成了大部分企业的停工停产，以及阻断物流导致产品交付延期，在此大环境下，公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素，公司仍沿着既定的目标及方向，按部就班推进各项布局，如新增PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言，公司成长的基因得到了进一步强化，静待疫情缓解后的表现。
内生+外延并举优化解决方案配置，强化产业链上下游一体化解决能力。公司是国内为数不多的从单纯的PCB 供应，进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业，尤其是近两年，公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部，外延参、控股君天恒讯、艺感等，不断优化解决方案事业群配置，并与PCB 事业群实现有效的协同，进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强，解决方案营收占比正不断提升，规模效应逐步显现。微芯事业部的设立，使公司具备了国内领先的AMB/DBC/DPC 生产工艺，进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务，解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源（汽车、电单车、储能）和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商，是公司一站式服务业务模式的成功案例，后续有望实现更多客户的突破，不断培育新的业绩增长点。
新能源车布局不断夯实，获核心客户认可凸显竞争优势。近年来，公司依托PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”，积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务， 寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA 解决方案供应商的角色转型，新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联，陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT 的承载，未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间，新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言，公司在新能源车领域的布局正不断完善，当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目，车企对上游零部件，尤其是三电系统等设计安全性的部件，认证及导入过程相当谨慎，高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒，在新能源车行业行将爆发之际，公司过往布局的价值正逐渐得以体现，未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。
聚焦HDI、特种板等高附加值板，稳步扩增PCB 产能。当前，我国PCB产值虽已居于市场主导位置，但多层板占比仍处于领先位置，随着消费电子升级、汽车电子兴起，PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展，HDI、刚挠结合板、IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在PCB领域的布局始终以技术为导向，定位HDI 和IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产，定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中，PCB 产能的稳步扩增，将是公司未来成长的基础所在。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在HDI 主业和车载、特种、军工PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB 行业和终端行业还是有一定影响的，我们预计公司2022-2024 年净利润分别为2.89 亿、4.11 亿和5.23 亿，当前股价对应PE 15.29、10.73 和8.45倍，维持买入评级。
风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。
事件： 2022 年第一季度，公司實現營業收入6.61 億元，同比下滑5.55%，歸母淨利潤0.41 億元，同比下滑12.84%，扣非歸母淨利潤0.32億元，同比下滑26.06%。
2021 年，公司實現營業收入35.21 億元，同比增長26.39%，歸母淨利潤2.42 億元，同比下滑1.96%，扣非歸母淨利潤2.11 億元，同比下滑2.79%。
國內疫情拖累需求及物流，着眼佈局夯實成長基礎。今年一季度，尤其是三月份，我國電子集羣地珠三角和長三角地區相繼發生疫情，一方面拖累了相關下游的需求，另一方面，造成了大部分企業的停工停產，以及阻斷物流導致產品交付延期，在此大環境下，公司一季度的收入及業績同比小幅下滑。但即使面對諸多不確定因素，公司仍沿着既定的目標及方向，按部就班推進各項佈局，如新增PCB 產線的稼動率提升以及新產線的投資、新核心下游的開拓、以及一體化解決能力的提升等。整體而言，公司成長的基因得到了進一步強化，靜待疫情緩解後的表現。
內生+外延並舉優化解決方案配置，強化產業鏈上下游一體化解決能力。公司是國內為數不多的從單純的PCB 供應，進階至“PCB+元器件+電子裝聯+解決方案”一體化服務的企業，尤其是近兩年，公司通過內生設立博思敏、裕立誠、微芯事業部，外延參、控股君天恆訊、藝感等，不斷優化解決方案事業羣配置，並與PCB 事業羣實現有效的協同，進而實現成本的有效管控、經濟效益的提升以及客户粘性的增強，解決方案營收佔比正不斷提升，規模效應逐步顯現。微芯事業部的設立，使公司具備了國內領先的AMB/DBC/DPC 生產工藝，進而衍生出陶瓷襯板、微波無源器件和新能源車電子裝聯等高附加值產品和業務，解決方案業務的應用下游得以從家電延伸至軍工、新能源（汽車、電單車、儲能）和功率半導體等。公司已成為首款搭載華為鴻蒙智聯生態的英凡蒂五輪電動車電控系統供應商，是公司一站式服務業務模式的成功案例，後續有望實現更多客户的突破，不斷培育新的業績增長點。
新能源車佈局不斷夯實，獲核心客户認可凸顯競爭優勢。近年來，公司依託PCB 事業羣專利產品“強弱電一體化特種電路板”，積極尋求為新能源車客户提供集設計、生產、電子裝聯及調試的一站式服務， 尋求往新能源車功率控制模塊專業PCBA 解決方案供應商的角色轉型，新設立的微芯事業部具備新能源車電子裝聯，陶瓷襯板作為高壓SiC和IGBT 的承載，未來在新能源車亦具備較大的市場推廣空間，新開發的支持芯片繞過戰略的高密度高速 PCB 產品已獲得客户認可並批量生產。整體而言，公司在新能源車領域的佈局正不斷完善，當下已順利開拓國內新能源汽車龍頭企業並獲得定點合作項目，車企對上游零部件，尤其是三電系統等設計安全性的部件，認證及導入過程相當謹慎，高驗證難度和長導入週期已然成為公司天然的競爭壁壘，在新能源車行業行將爆發之際，公司過往佈局的價值正逐漸得以體現，未來公司汽車電子收入佔比有望持續提升。
聚焦HDI、特種板等高附加值板，穩步擴增PCB 產能。當前，我國PCB產值雖已居於市場主導位置，但多層板佔比仍處於領先位置，隨着消費電子升級、汽車電子興起，PCB 產品將逐步向高性能、高密度發展，HDI、剛撓結合板、IC 載板等佔有望成為後續的增長主力。公司在PCB領域的佈局始終以技術為導向，定位HDI 和IC 載板的江蘇博敏二期項目有望於今年達產，定位高多層板、特種板的梅州新一代電子信息產業投資擴建項目正穩步推進中，PCB 產能的穩步擴增，將是公司未來成長的基礎所在。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。近年來，公司在HDI 主業和車載、特種、軍工PCB 的相關領域都不斷斬獲新的客户訂單，並且通過旗下多個子事業部將業務領域向後延伸至電控板、集成化預埋件PCB、功率半導體基板等多個領域。解決方案事業羣的發展已經進入加速期，未來有望形成多領域齊頭並舉的良好態勢，但是整體上今年一季度以來消費電子供應鏈物料長短腳、疫情物流阻頓的影響對PCB 行業和終端行業還是有一定影響的，我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別為2.89 億、4.11 億和5.23 億，當前股價對應PE 15.29、10.73 和8.45倍，維持買入評級。
風險提示： （1）江蘇博敏產能稼動率成長不及預期；（2）國內汽車電子化率和車載PCB 推進進度不及預期；（3）新客户拓展不及預期。
