报告导读
22Q1 公司在波动的市场环境下保持稳定经营，销售稳健增长，当前正处新产能爬坡期，看好海外市占率持续提升。
投资要点
22Q1 销售稳健增长，毛利率相对承压
公布发布2022 年一季报：22Q1 实现营业收入1.14 亿（同比+23.5%），归母净利润1953 万元（同比+8.1%），扣非后净利润1929 万元（同比+3.2%）。
毛利率承压主要受原材料价格波动及产能爬坡影响。22Q1 公司毛利率33.79%（-4.27pct），净利率17.21%（-2.44pct）。我们认为毛利率下滑较多主要是由于：1）年初以来原材料价格上涨较多，尽管公司备货周期与订单交付周期均为1-2 个月，但公司为维护战略合作伙伴关系，销售价格调整频率及调整幅度可能低于原材料价格波动；2）当前产能正处于爬坡期，新设备调试阶段产出效率相对较低。
22Q1 期间费用率同比提升1.70pct 至16.47%。22Q1 公司销售费用率7.42%（+3.50pct），主要是由于公司发展“西大门”自主品牌，开拓遮阳成品及软装软体零售新业务，相应销售职工及广告宣传费用增加；而管理费用率下滑1.90pct 至5.91%，展现公司规模效应提升。公司持续加大研发投入，提升产品差异化竞争优势，当期研发费用率4.36%（+0.23pct）。
年初以来，公司经营活动在各方面影响下相对稳定。由于公司海外市场定位以美洲、东南亚为主，而欧洲市场占比较小，因此订单端受俄乌冲突影响相对同业较小。此外，公司主要从宁波港口出货，物流总体顺畅，交期相对稳定。
进入产能上升期，看好22 年持续增长
长期具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势，然而目前国内渗透率仅3%，与欧美地区的80%存在较大差距，长期空间广阔；此外公司的设计开发能力领先，拥有定制化生产能力和一体化产业链，凭借极高的性价比优势有望逐步提升海外市占率。
新产能年底达产，目前在手订单饱满。公司募投项目主体厂房已基本完工，目前已陆续投产，预计22 年年底达产，将新增1650 万平遮阳面料及200 万平遮阳成品产能。当前公司在手订单3-5 个月，产能利用率饱满，且与HunterDouglas、Vertilux 等国际知名客户建立合作关系，预计全年增长势头强劲。此外，公司的软装软体新业务将于今年落地，值得期待。
盈利预测及估值
预计22-24 年公司归母净利润分别为1.1/1.4/1.8 亿元，对应增速22%/30%/30%，当前市值对应PE 为16/12/10X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，未来成长进入加速期。我们认为当前西大门当前估值存在上升空间，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；疫情反复导致生产物流受限；新业务开拓不及预期
報告導讀
22Q1 公司在波動的市場環境下保持穩定經營，銷售穩健增長，當前正處新產能爬坡期，看好海外市佔率持續提升。
投資要點
22Q1 銷售穩健增長，毛利率相對承壓
公佈發佈2022 年一季報：22Q1 實現營業收入1.14 億（同比+23.5%），歸母淨利潤1953 萬元（同比+8.1%），扣非後淨利潤1929 萬元（同比+3.2%）。
毛利率承壓主要受原材料價格波動及產能爬坡影響。22Q1 公司毛利率33.79%（-4.27pct），淨利率17.21%（-2.44pct）。我們認爲毛利率下滑較多主要是由於：1）年初以來原材料價格上漲較多，儘管公司備貨週期與訂單交付週期均爲1-2 個月，但公司爲維護戰略合作伙伴關係，銷售價格調整頻率及調整幅度可能低於原材料價格波動；2）當前產能正處於爬坡期，新設備調試階段產出效率相對較低。
22Q1 期間費用率同比提升1.70pct 至16.47%。22Q1 公司銷售費用率7.42%（+3.50pct），主要是由於公司發展“西大門”自主品牌，開拓遮陽成品及軟裝軟體零售新業務，相應銷售職工及廣告宣傳費用增加；而管理費用率下滑1.90pct 至5.91%，展現公司規模效應提升。公司持續加大研發投入，提升產品差異化競爭優勢，當期研發費用率4.36%（+0.23pct）。
年初以來，公司經營活動在各方面影響下相對穩定。由於公司海外市場定位以美洲、東南亞爲主，而歐洲市場佔比較小，因此訂單端受俄烏衝突影響相對同業較小。此外，公司主要從寧波港口出貨，物流總體順暢，交期相對穩定。
進入產能上升期，看好22 年持續增長
長期具備“國內滲透率+海外市佔率”雙提升邏輯。功能性遮陽材料對傳統布藝窗簾具備較強的替代趨勢，然而目前國內滲透率僅3%，與歐美地區的80%存在較大差距，長期空間廣闊；此外公司的設計開發能力領先，擁有定製化生產能力和一體化產業鏈，憑藉極高的性價比優勢有望逐步提升海外市佔率。
新產能年底達產，目前在手訂單飽滿。公司募投項目主體廠房已基本完工，目前已陸續投產，預計22 年年底達產，將新增1650 萬平遮陽面料及200 萬平遮陽成品產能。當前公司在手訂單3-5 個月，產能利用率飽滿，且與HunterDouglas、Vertilux 等國際知名客戶建立合作關係，預計全年增長勢頭強勁。此外，公司的軟裝軟體新業務將於今年落地，值得期待。
盈利預測及估值
預計22-24 年公司歸母淨利潤分別爲1.1/1.4/1.8 億元，對應增速22%/30%/30%，當前市值對應PE 爲16/12/10X。西大門作爲國內功能性遮陽材料的龍頭企業，將長期受益於“國內滲透率+海外市佔率”提升，未來成長進入加速期。我們認爲當前西大門當前估值存在上升空間，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動；疫情反覆導致生產物流受限；新業務開拓不及預期
