业绩回顾
2021&1Q22 业绩低于我们预期
公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年实现营业收入33.32 亿元，同比+17.8%，归母净利润2.55 亿元，同比-32.1%；1Q22 实现营业收入9.32亿元，同比+22.1%，归母净利润0.77 亿元，同比-11.1%，2021& 1Q22 业绩低于我们预期，主要系2020 年疫情优惠政策推高基数，以及报告期内期间费用增加明显影响。
主营业务稳健增长，盈利能力相对稳定：1）城乡环卫保洁业务实现32.33亿元，收入占比97%，收入同比增长18.7%；2）其他业务中，公司2021年生活垃圾处置收入同比增加58.43%至0.84 亿元。2021 年公司毛利率24.19%，同比增长0.3ppt，盈利能力整体稳健。
期间费用上升，经营性现金流承压：2021 年公司期间费用率同比上升2.0ppt至15.5%，销售、管理、研发、财务费用率同比+0.2/+0.7/+0.3/+0.8ppt 至1.8%/10.1%/0.4%/3.2%，财务费用增长主要是预计负债利息费用及可转债利息费用增加所致，研发费用增加主要是固废处理、智慧环卫等研发项目支出增加所致。2021 年公司经营活动现金流净额同比下滑61.01%至1.19 亿元，主要受职工支付的现金与各项税费增加影响。
发展趋势
订单持续增长龙头地位稳固，费用端仍有优化空间。2021 年，公司中标总金额为190.38 亿元，年服务新增金额14.18 亿元，合同总额和年化总额排名第一，中标合同总额市占率约8.8%。2021 年公司竞投“无废低碳”垃圾分类项目，获取总金额约1.16 亿元的佛山市禅城区垃圾分类全覆盖项目订单。我们认为公司市场拓展高效，随着“城市大管家”战略推进，有望持续获取订单，行业龙头地位稳固。此外，公司推动智慧环卫信息化系统研发，我们看好公司加强信息化水平，提升经营效率，费用端未来仍有优化空间。
盈利预测与估值
考虑到公司费用端压力，我们下调公司2022E 净利润19%至3.11 亿元，引入2023 年盈利预计3.75 亿元，当前股价对应2021/2022 年14 /11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业竞争或加剧，下调目标价36%至14元，对应18/15 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。
风险
订单增速不及预期，人工成本上涨超预期。
業績回顧
2021&1Q22 業績低於我們預期
公司公佈2021&1Q22 業績：2021 年實現營業收入33.32 億元，同比+17.8%，歸母淨利潤2.55 億元，同比-32.1%；1Q22 實現營業收入9.32億元，同比+22.1%，歸母淨利潤0.77 億元，同比-11.1%，2021& 1Q22 業績低於我們預期，主要系2020 年疫情優惠政策推高基數，以及報告期內期間費用增加明顯影響。
主營業務穩健增長，盈利能力相對穩定：1）城鄉環衞保潔業務實現32.33億元，收入佔比97%，收入同比增長18.7%；2）其他業務中，公司2021年生活垃圾處置收入同比增加58.43%至0.84 億元。2021 年公司毛利率24.19%，同比增長0.3ppt，盈利能力整體穩健。
期間費用上升，經營性現金流承壓：2021 年公司期間費用率同比上升2.0ppt至15.5%，銷售、管理、研發、財務費用率同比+0.2/+0.7/+0.3/+0.8ppt 至1.8%/10.1%/0.4%/3.2%，財務費用增長主要是預計負債利息費用及可轉債利息費用增加所致，研發費用增加主要是固廢處理、智慧環衞等研發項目支出增加所致。2021 年公司經營活動現金流淨額同比下滑61.01%至1.19 億元，主要受職工支付的現金與各項税費增加影響。
發展趨勢
訂單持續增長龍頭地位穩固，費用端仍有優化空間。2021 年，公司中標總金額為190.38 億元，年服務新增金額14.18 億元，合同總額和年化總額排名第一，中標合同總額市佔率約8.8%。2021 年公司競投“無廢低碳”垃圾分類項目，獲取總金額約1.16 億元的佛山市禪城區垃圾分類全覆蓋項目訂單。我們認為公司市場拓展高效，隨着“城市大管家”戰略推進，有望持續獲取訂單，行業龍頭地位穩固。此外，公司推動智慧環衞信息化系統研發，我們看好公司加強信息化水平，提升經營效率，費用端未來仍有優化空間。
盈利預測與估值
考慮到公司費用端壓力，我們下調公司2022E 淨利潤19%至3.11 億元，引入2023 年盈利預計3.75 億元，當前股價對應2021/2022 年14 /11 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業競爭或加劇，下調目標價36%至14元，對應18/15 倍2022/2023 年市盈率，較當前股價有36%的上行空間。
風險
訂單增速不及預期，人工成本上漲超預期。
