事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入（20.00 亿元，+42.79%），归母净利润（8.16 亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32 亿元，+68.59%），毛利率（68.73%，-0.42pcts）。2022 年一季度公司实现营业收入（4.29 亿元，+13.09%），归母净利润（1.76 亿元，+2.69%），扣非后归母净利润（1.65 亿元，+9.36%），毛利率（70.75%，+0.52pcts）。
投资要点：
公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务，以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题，多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021 年，公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。
2021 年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长2021 年公司实现营业收入（20.00 亿元，+42.79%），归母净利润（8.16 亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32 亿元，+68.59%）。公司业绩增长主要来源于三方面因素：①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升；②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升；③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。
业务分拆：元器件业务实现营收（17.16 亿元，+45.22%），毛利率（70.09%，-1.61pcts）；模块及其他产品业务实现营收（2.84 亿元，+29.74%），毛利率（60.49%，+5.12pcts）。
公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力
钽电容产品：2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品全年营业收入接近6 亿元再创新高。
非钽电容产品：2021 年公司非钽电容产品营业收入（8.30 亿元，+52.77%），占总营收比重为41.51%，逐渐成为公司成长的新动力，其中陶瓷电容、电源模块、电感等产品的业绩增幅较为明显。子公司湖南冠陶（主营陶瓷电容）实现净利润（7141.68 万元，+50.73%）；株洲宏达磁电（主营电感）实现净利润（3834.37 万元，+71.49%）；湖南宏微（主营混合集成电路、微封装器件、电路模块）实现净利润（3232.27 万元，+52.62%）；宏达恒芯（主营单层陶瓷电容、薄膜集成电路）实现净利润（3028.35 万元，+172.16%）。我们认为随着公司进入项目及型号的数量不断增多，公司非钽电容产品规模将持续扩大，成为公司成长的新动力。
2021 年公司费用管控效果显著，净利率上升
公司毛利率（68.73%，-0.42pcts）小幅下降，而公司费用管控效果显著，三费费用率（13.56%，-6.80pcts）实现下降，推动净利率（44.53%，+6.76pcts）上升，其中销售费用率（8.58%，-4.21pcts），管理费用率（5.03%，-2.71pcts），均延续近年来下降趋势，财务费用率（-0.05%，上年同期为-0.16%）的变动主要由于银行利息收入的减少。公司研发费用（1.25 亿元，+51.87%）持续增长，2018-2021 年研发费用年均复合增速为42.66%。2021 年，公司共开展了33 项科研项目，其中政府及合作项目31 项，自筹项目2 项，其中6V 紧凑型电感集成同步整流降压芯片、MOS 集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定，推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到75V15000uF，高分子片式钽电容推出100V 以上新产品，有助于公司的可持续发展并巩固公司的技术领先地位。
公司存货（8.29 亿元，+44.58%）增加，其中原材料（2.64 亿元，+59.79%）快速上升，公司积极备货；发出商品（2.93 亿元，+12.19%）占比较大（35.30%），有望在中短期兑现至利润表。另外，经营活动产生的现金流量净额（5.26 亿元，+104.77%）大幅增加，主要系报告期应收款项回款及商业汇票到期收款增加所致。筹资活动产生的现金流量净额（9.40 亿元，+886.63%）大幅增加，主要由于报告期内公司向特定对象发行A 股股票收到募集资金。
2022 年一季度归母净利润同比增长2.69%，存货同比增长41.45%2022 年一季度公司实现营业收入（4.29 亿元，+13.09%），归母净利润（1.76 亿元，+2.69%），扣非后归母净利润（1.65 亿元，+9.36%），持续增长。公司毛利率（70.75%，+0.52pcts）有所上升且费用管控取得成效，三费费用率（10.42%，-6.29pcts）下降，而净利率（45.00%，-3.41pcts）的下降，主要由于政府补助相比去年同期减少0.13 亿元，以及报告期内计提的应收票据坏账准备增加，信用减值损失（-653.90 万元，+331.68%）增加所致。另外，公司存货（9.57 亿元，+41.45%）快速增长，我们认为或因疫情原因下游客户的生产及项目验收存在一定影响有关。
公司募集10 亿元进行产能建设，改善产能饱和的现状公司2021 年募集资金约10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目。项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年。我们认为在市场需求持续强劲的背景下，公司募投项目的建设将改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。
投资建议：
我们认为“十四五”期间高可靠元器件下游需求上升明确，在我国信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。公司继续加大对钽电容的科研投入，并对标国际国内先进技术，钽电容系列产品技术升级与产品迭代将巩固公司市场地位。同时公司非钽电容业务规模不断扩大，随着公司进入项目及型号的数量不断增多，未来业绩将逐步增厚。
另外，公司已通过向特定对象发行股票的方式募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器等多个产品产能，改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。
我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.16 亿元、12.52 亿元和15.32 亿元，EPS 分别为2.47 元、3.04 元和3.72 元，对应PE 分别为21.5、17.4、14.2 倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价70.02 元/股，分别对应2022-2024 年PE 28.3、23.0、18.8 倍。
风险提示：高可靠产品毛利率下降的风险，受疫情影响延迟交付或验收的风险。
事件：公司發佈2021 年年報與2022 年一季報。2021 年公司實現營業收入（20.00 億元，+42.79%），歸母淨利潤（8.16 億元，+68.68%），扣非後歸母淨利潤（7.32 億元，+68.59%），毛利率（68.73%，-0.42pcts）。2022 年一季度公司實現營業收入（4.29 億元，+13.09%），歸母淨利潤（1.76 億元，+2.69%），扣非後歸母淨利潤（1.65 億元，+9.36%），毛利率（70.75%，+0.52pcts）。
投資要點：
公司在我國高可靠電子元器件細分領域佔據領先地位公司是國內高可靠電子元器件細分領域的領先企業之一，其在傳統鉭電容業務基礎上不斷髮展非鉭電容業務，以解決相關領域電子元器件及微電路模塊的國產替代難題，多項產品技術屬國內首創或國內領先，廣泛應用於航空、航天、船舶、地面裝備、指揮系統及通信系統等領域。2021 年，公司在第34屆中國電子元件企業經濟指標綜合排序中排名第二十六名。
2021 年公司下游需求旺盛，業績持續高速增長2021 年公司實現營業收入（20.00 億元，+42.79%），歸母淨利潤（8.16 億元，+68.68%），扣非後歸母淨利潤（7.32 億元，+68.59%）。公司業績增長主要來源於三方面因素：①我國對高可靠項目開支實現穩步上升，下游需求旺盛，帶動公司業績提升；②公司非鉭電容產品市場逐漸打開，帶動相關產品銷量快速上升；③受益於我國國產替代加速，疊加公司前期的投入與積累，民品收入持續增長。
業務分拆：元器件業務實現營收（17.16 億元，+45.22%），毛利率（70.09%，-1.61pcts）；模塊及其他產品業務實現營收（2.84 億元，+29.74%），毛利率（60.49%，+5.12pcts）。
公司鉭電容產品收入穩步增長，非鉭電容產品營收增長明顯，成為成長新動力
鉭電容產品：2021 年公司鉭電容器繼續保持行業優勢地位並取增長，鉭電容器營業收入同比增長36.47%，其中高能混合鉭產品全年營業收入接近6 億元再創新高。
非鉭電容產品：2021 年公司非鉭電容產品營業收入（8.30 億元，+52.77%），佔總營收比重為41.51%，逐漸成為公司成長的新動力，其中陶瓷電容、電源模塊、電感等產品的業績增幅較為明顯。子公司湖南冠陶（主營陶瓷電容）實現淨利潤（7141.68 萬元，+50.73%）；株洲宏達磁電（主營電感）實現淨利潤（3834.37 萬元，+71.49%）；湖南宏微（主營混合集成電路、微封裝器件、電路模塊）實現淨利潤（3232.27 萬元，+52.62%）；宏達恆芯（主營單層陶瓷電容、薄膜集成電路）實現淨利潤（3028.35 萬元，+172.16%）。我們認為隨着公司進入項目及型號的數量不斷增多，公司非鉭電容產品規模將持續擴大，成為公司成長的新動力。
2021 年公司費用管控效果顯著，淨利率上升
公司毛利率（68.73%，-0.42pcts）小幅下降，而公司費用管控效果顯著，三費費用率（13.56%，-6.80pcts）實現下降，推動淨利率（44.53%，+6.76pcts）上升，其中銷售費用率（8.58%，-4.21pcts），管理費用率（5.03%，-2.71pcts），均延續近年來下降趨勢，財務費用率（-0.05%，上年同期為-0.16%）的變動主要由於銀行利息收入的減少。公司研發費用（1.25 億元，+51.87%）持續增長，2018-2021 年研發費用年均複合增速為42.66%。2021 年，公司共開展了33 項科研項目，其中政府及合作項目31 項，自籌項目2 項，其中6V 緊湊型電感集成同步整流降壓芯片、MOS 集成過壓過流保護芯片、高可靠性電感集成同步整流降壓電路等新品項目通過了第三方機構鑑定，推出金屬外殼封裝高分子鋁電容，超薄大片式固態鋁電容拓展到75V15000uF，高分子片式鉭電容推出100V 以上新產品，有助於公司的可持續發展並鞏固公司的技術領先地位。
公司存貨（8.29 億元，+44.58%）增加，其中原材料（2.64 億元，+59.79%）快速上升，公司積極備貨；發出商品（2.93 億元，+12.19%）佔比較大（35.30%），有望在中短期兑現至利潤表。另外，經營活動產生的現金流量淨額（5.26 億元，+104.77%）大幅增加，主要系報告期應收款項回款及商業匯票到期收款增加所致。籌資活動產生的現金流量淨額（9.40 億元，+886.63%）大幅增加，主要由於報告期內公司向特定對象發行A 股股票收到募集資金。
2022 年一季度歸母淨利潤同比增長2.69%，存貨同比增長41.45%2022 年一季度公司實現營業收入（4.29 億元，+13.09%），歸母淨利潤（1.76 億元，+2.69%），扣非後歸母淨利潤（1.65 億元，+9.36%），持續增長。公司毛利率（70.75%，+0.52pcts）有所上升且費用管控取得成效，三費費用率（10.42%，-6.29pcts）下降，而淨利率（45.00%，-3.41pcts）的下降，主要由於政府補助相比去年同期減少0.13 億元，以及報告期內計提的應收票據壞賬準備增加，信用減值損失（-653.90 萬元，+331.68%）增加所致。另外，公司存貨（9.57 億元，+41.45%）快速增長，我們認為或因疫情原因下游客户的生產及項目驗收存在一定影響有關。
公司募集10 億元進行產能建設，改善產能飽和的現狀公司2021 年募集資金約10 億元投入微波電子元器件生產基地建設和研發中心建設項目。項目達產後，公司預計將新增陶瓷電容器產能20 億隻/年，新增環行器及隔離器產能150 萬隻/年。我們認為在市場需求持續強勁的背景下，公司募投項目的建設將改善產能飽和的現狀，滿足現有客户需求的同時拓展各領域的新客户，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。
投資建議：
我們認為“十四五”期間高可靠元器件下游需求上升明確，在我國信息化不斷髮展的戰略下，信息化裝備數量和單位裝備價值有望進一步提升，高可靠元器件作為信息化發展中的主要載體，業績增長確定性較強。公司繼續加大對鉭電容的科研投入，並對標國際國內先進技術，鉭電容系列產品技術升級與產品迭代將鞏固公司市場地位。同時公司非鉭電容業務規模不斷擴大，隨着公司進入項目及型號的數量不斷增多，未來業績將逐步增厚。
另外，公司已通過向特定對象發行股票的方式募集了資金用於微波電子元器件項目的產能建設，主要提升包括陶瓷電容及環形器、隔離器等多個產品產能，改善產能飽和的現狀，滿足現有客户需求的同時拓展各領域的新客户，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。
我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為10.16 億元、12.52 億元和15.32 億元，EPS 分別為2.47 元、3.04 元和3.72 元，對應PE 分別為21.5、17.4、14.2 倍。基於公司所處行業地位以及產品未來發展前景，我們維持“買入”評級，目標價70.02 元/股，分別對應2022-2024 年PE 28.3、23.0、18.8 倍。
風險提示：高可靠產品毛利率下降的風險，受疫情影響延遲交付或驗收的風險。
