业绩回顾
1Q22 业绩符合我们预期
公司公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现营收5.64 亿元，同比增长12.55%，归母净利润0.69 亿元，同比增长12.36%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长16.06%，符合我们预期。
发展趋势
公司提价效果初显，结构升级较快推进。4Q21 受成本及人工压力影响，古越龙山针对各产品提价5-20%不等，去年四季度开始提价效果逐步显现，2021 年ASP 同比上涨11.69%。但因为原材料等成本的上涨，带动1Q22成本上涨，毛利率同比-1.13%。由于黄酒消费场景受到疫情干扰仍未完全恢复，因此此番业绩相较1Q19 仍有下滑，1Q22 收入/归母净利同比1Q19同降10.5/1.97%。
公司费用结构持续优化，助力公司盈利能力提升。公司持续优化费用结构，通过梳理整合企业资源和条线管理体系，建立中央酒库管理服务中心，推进仓库“进退转”工作等不断提升工作效能节约成本费用。1Q22 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.93/-0.08/-0.44ppt，不断提升的费用管理使得成本压力下归母净利率持平去年同期。2022 年底规划建成总投资19.42 亿元的黄酒产业园，全新“数智化园区”将采用智能控制系统、在线动态监测系统、自动化立体库等先进技术，我们认为此举或可进一步降低费用成本。
受疫情爆发影响公司业绩或承压。公司主要经营范围位于江浙沪，2021 年江浙沪销量、营收分别占公司整体69.3/63.3%，其中上海销量、营收占公司整体22.08%/23.27%，江浙沪整体受到疫情下交通管制的影响较大，需求端或因疫情造成一定冲击，公司主要工厂均位于绍兴，供给端较为稳定，疫情过后或能逐步恢复正常营业状态。
盈利预测与估值
我们考虑到疫情带来的影响，下调2022/2023 年盈利预测11.0%/19.7%至2.43/3.01 亿元；对应目标价下调8.2%至10.40 元，对应2022/2023 年39.0/31.5XP/E，当前股价交易于35.2/28.4X2022/2023 年PE，较当前股价有10.8%上行空间，维持中性评级。
风险
疫情反复影响酒类消费场景；其他酒种激进投放，继续抢夺黄酒市场份额；高端竞争加剧；食品安全。
業績回顧
1Q22 業績符合我們預期
公司公佈1Q22 業績：1Q22 公司實現營收5.64 億元，同比增長12.55%，歸母淨利潤0.69 億元，同比增長12.36%，扣非歸母淨利潤0.67 億元，同比增長16.06%，符合我們預期。
發展趨勢
公司提價效果初顯，結構升級較快推進。4Q21 受成本及人工壓力影響，古越龍山針對各產品提價5-20%不等，去年四季度開始提價效果逐步顯現，2021 年ASP 同比上漲11.69%。但因爲原材料等成本的上漲，帶動1Q22成本上漲，毛利率同比-1.13%。由於黃酒消費場景受到疫情干擾仍未完全恢復，因此此番業績相較1Q19 仍有下滑，1Q22 收入/歸母淨利同比1Q19同降10.5/1.97%。
公司費用結構持續優化，助力公司盈利能力提升。公司持續優化費用結構，通過梳理整合企業資源和條線管理體系，建立中央酒庫管理服務中心，推進倉庫“進退轉”工作等不斷提升工作效能節約成本費用。1Q22 銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比-0.93/-0.08/-0.44ppt，不斷提升的費用管理使得成本壓力下歸母淨利率持平去年同期。2022 年底規劃建成總投資19.42 億元的黃酒產業園，全新“數智化園區”將採用智能控制系統、在線動態監測系統、自動化立體庫等先進技術，我們認爲此舉或可進一步降低費用成本。
受疫情爆發影響公司業績或承壓。公司主要經營範圍位於江浙滬，2021 年江浙滬銷量、營收分別佔公司整體69.3/63.3%，其中上海銷量、營收佔公司整體22.08%/23.27%，江浙滬整體受到疫情下交通管制的影響較大，需求端或因疫情造成一定衝擊，公司主要工廠均位於紹興，供給端較爲穩定，疫情過後或能逐步恢復正常營業狀態。
盈利預測與估值
我們考慮到疫情帶來的影響，下調2022/2023 年盈利預測11.0%/19.7%至2.43/3.01 億元；對應目標價下調8.2%至10.40 元，對應2022/2023 年39.0/31.5XP/E，當前股價交易於35.2/28.4X2022/2023 年PE，較當前股價有10.8%上行空間，維持中性評級。
風險
疫情反覆影響酒類消費場景；其他酒種激進投放，繼續搶奪黃酒市場份額；高端競爭加劇；食品安全。
