事件:可靠股份发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入11.86 亿元,同比下降27.44%;归母净利润0.40 亿元,同比下降81.43%;扣非后归母净利润0.33 亿元,同比下降83.42%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入3.20 亿元,同比下降20.44%;归母净利润-0.30 亿元,同比下降164.63%;扣非后归母净利润-0.34 亿元,同比下降183.52%。
此外,2022Q1 公司实现营业收入3.22 亿元,同比下降3.34%;归母净利润0.02 亿元,同比下降95.14%;扣非后归母净利润0.01 亿元,同比下降96.31%。
婴儿护理业务收入受需求影响,持续升级与优化产品结构2021 年公司业绩有所承压,剔除防疫物资收入后全年收入增速为同比下降19.01%,主要原因为婴儿护理市场需求有所萎靡。分品类看,2021年婴儿护理产品、成人护理产品(成人失禁+女性护理)、宠物护理产品、口罩及其他分别实现收入6.12/4.64/0.88/0.23 亿元,同比增长-34.81%/8.07%/13.86%/-88.09% , 占比分别为51.60%/39.09%/7.40%/1.90%。出生率持续下滑减少婴儿卫生用品需求;老龄化程度日益加剧,成人失禁用品市场快速增长;女性卫生需求持续增长。
分销售模式看,2021 年公司自主品牌、ODM 模式分别实现收入3.91/7.78 亿元,同比下降12.05%/33.81%,占比分别为32.96%/65.57%。
自有品牌以成人系列为主,ODM 以婴儿和宠物系列为主。公司着力于自有品牌价值提升,加大品牌投入,与上海华与华营销咨询有限公司开启品牌升级规划,全力打造“活力老人”理念,引领享老乐活新体验。公司持续优化产品性能和体验,并聚焦中高端研发以优化产品结构,在自主品牌已形成品牌丰富、结构优良的产品矩阵,例如推出针对亚洲女性的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤,以及专业男士吸水巾。
2022Q1 盈利能力环比回升,销售费用与管理费用有所增长盈利能力方面,2021 年公司综合毛利率为18.64%,同比下滑9.19pct。
其中,公司内贸毛利率为21.48%,同比下降2.46pct;外贸毛利率为15.68%,同比下降16.14pct。2021Q4 公司综合毛利率为7.56%,同比下滑16.41pct;2022Q1 公司综合毛利率为12.07%,同比下滑13.30pct, 原材料成本和运输费用上涨仍然影响公司毛利率,但环比2021Q4 毛利率回升4.51pct。综合影响下,2021 年公司净利率为3.35%,同比下滑9.74pct;2022Q1 公司净利率为0.61%,同比下滑11.49pct。
期间费用方面,2021 年期间费用率为14.40%,同比增加3.90pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%,同比分别+3.64/+1.61/+0.55/-1.90pct。其中销售费用增长,主要系市场推广费用与人力资源成本增加;管理费用增长,主要系税收及社保等优惠取消。
投资建议:老龄化趋势之下,我国成人失禁用品市场渗透率仍在逐年提升。作为国内成人失禁用品领军企业,公司以“自主品牌+ODM”
双轮驱动发展,持续打造自主品牌竞争力的同时不断优化产品结构,业绩有望逐步修复。我们预计可靠股份2022-2024 年营业收入分别为13.95、16.23、18.59 亿元,同比增长17.58%、16.34%、14.54%;归母净利润分别为0.78、1.54、2.21 亿元,同比增长96.25%、97.44%、43.51%,对应PE 分别为42.5x、21.5x、15.0x,考虑到业绩短期有所承压及疫情影响暂时仍有不确定性,维持增持-A 的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。
事件:可靠股份發佈2021 年報及2022 年一季報。2021 年公司實現營業收入11.86 億元,同比下降27.44%;歸母淨利潤0.40 億元,同比下降81.43%;扣非後歸母淨利潤0.33 億元,同比下降83.42%。其中2021Q4 當季公司實現營業收入3.20 億元,同比下降20.44%;歸母淨利潤-0.30 億元,同比下降164.63%;扣非後歸母淨利潤-0.34 億元,同比下降183.52%。
此外,2022Q1 公司實現營業收入3.22 億元,同比下降3.34%;歸母淨利潤0.02 億元,同比下降95.14%;扣非後歸母淨利潤0.01 億元,同比下降96.31%。
嬰兒護理業務收入受需求影響,持續升級與優化產品結構2021 年公司業績有所承壓,剔除防疫物資收入後全年收入增速為同比下降19.01%,主要原因為嬰兒護理市場需求有所萎靡。分品類看,2021年嬰兒護理產品、成人護理產品(成人失禁+女性護理)、寵物護理產品、口罩及其他分別實現收入6.12/4.64/0.88/0.23 億元,同比增長-34.81%/8.07%/13.86%/-88.09% , 佔比分別為51.60%/39.09%/7.40%/1.90%。出生率持續下滑減少嬰兒衞生用品需求;老齡化程度日益加劇,成人失禁用品市場快速增長;女性衞生需求持續增長。
分銷售模式看,2021 年公司自主品牌、ODM 模式分別實現收入3.91/7.78 億元,同比下降12.05%/33.81%,佔比分別為32.96%/65.57%。
自有品牌以成人系列為主,ODM 以嬰兒和寵物系列為主。公司着力於自有品牌價值提升,加大品牌投入,與上海華與華營銷諮詢有限公司開啟品牌升級規劃,全力打造“活力老人”理念,引領享老樂活新體驗。公司持續優化產品性能和體驗,並聚焦中高端研發以優化產品結構,在自主品牌已形成品牌豐富、結構優良的產品矩陣,例如推出針對亞洲女性的輕度失禁用品隱形吸水巾和隱形出行褲,以及專業男士吸水巾。
2022Q1 盈利能力環比回升,銷售費用與管理費用有所增長盈利能力方面,2021 年公司綜合毛利率為18.64%,同比下滑9.19pct。
其中,公司內貿毛利率為21.48%,同比下降2.46pct;外貿毛利率為15.68%,同比下降16.14pct。2021Q4 公司綜合毛利率為7.56%,同比下滑16.41pct;2022Q1 公司綜合毛利率為12.07%,同比下滑13.30pct, 原材料成本和運輸費用上漲仍然影響公司毛利率,但環比2021Q4 毛利率回升4.51pct。綜合影響下,2021 年公司淨利率為3.35%,同比下滑9.74pct;2022Q1 公司淨利率為0.61%,同比下滑11.49pct。
期間費用方面,2021 年期間費用率為14.40%,同比增加3.90pct,銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%,同比分別+3.64/+1.61/+0.55/-1.90pct。其中銷售費用增長,主要系市場推廣費用與人力資源成本增加;管理費用增長,主要系税收及社保等優惠取消。
投資建議:老齡化趨勢之下,我國成人失禁用品市場滲透率仍在逐年提升。作為國內成人失禁用品領軍企業,公司以“自主品牌+ODM”
雙輪驅動發展,持續打造自主品牌競爭力的同時不斷優化產品結構,業績有望逐步修復。我們預計可靠股份2022-2024 年營業收入分別為13.95、16.23、18.59 億元,同比增長17.58%、16.34%、14.54%;歸母淨利潤分別為0.78、1.54、2.21 億元,同比增長96.25%、97.44%、43.51%,對應PE 分別為42.5x、21.5x、15.0x,考慮到業績短期有所承壓及疫情影響暫時仍有不確定性,維持增持-A 的投資評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲風險、下游需求不及預期風險、行業競爭加劇風險。