事件：2021 年公司实现营业收入353.92 亿元，同比增长64.64%%；实现归母净利润22.49 亿元，同比增长47.87%
公路港业务度过爬 坡期盈利能力再提升，优质物流资产形成坚实竞争壁垒。2021 年公司只能公路港业务实现收入13.45 亿元，同比增长27.53%；毛利率进一步提升至65.57%，同比增长3.24pct。得益于新建公路港逐步度过爬坡期，公司整体物业租赁价格与出租率均呈现稳步提升态势，全年整体出租率已经达到90%，同比增长2pct。我们认为基础物流行业仍需要庞大重资产投入作为基础，传化智联是唯一拥有遍布全国的物流园区的公司，园区仓储网络已经形成了坚实的竞争壁垒。目前传化已经布局公路港70 座，仍有12 座在建设当中，公路港在为公司提供稳定经营利润同时，亦能够作为中小物流企业的优质载体，为公司数字货运业务提供高粘性的潜在客户。看好未来公路港收入利润继续保持稳健增长。
数字货运业务布局再升级，网络货运平台迎来爆发式增长。近年来公司大力发展网络货运平台，2021 年业务迎来爆发期，全年平台营业收入达到172.05 亿元，同比增长154.24%，实现营业利润4.46 亿元，同比增长163.72%，业务毛利率达到2.59%，同比略有增长，得益于规模效应及产品服务能力的提升，网络货运平台或将逐步进入利润兑现期。在国家对网络货运平台监管从严，市场出清并进一向头部集中的背景下，拥有园区业务、背景资质优异的传化智联理应享受更大市场份额。同时公司继续丰富数字货运产品，开发零担、云仓业务并打开市场，形成仓运配能力兼具，聚焦工业物流供应链的服务体系。经过多年努力公司已经与五大行业的众多大客户形成粘性，打造标杆项目，有望在同业内快速复制。
投资建议：在全国物流市场平稳增长的背景下，公司收入规模维持高增速，公司盈利能力逐步提升。公路港业务稳定贡献利润的同时将与网络货运平台形成协同效应，未来市场将继续向头部集中，行业空间巨大。
虽内局部地区疫情将对公路物流需求造成一定冲击，但公司核心竞争力不变，估值处于偏低水平。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.71/0.80/0.89 元，对应PE 为8.13/7.22/6.51X， 给予“增持”评级。
风险提示：疫情持续影响公路物流货运量，网络货运平台发展速度不及预期。
事件：2021 年公司實現營業收入353.92 億元，同比增長64.64%%；實現歸母淨利潤22.49 億元，同比增長47.87%
公路港業務度過爬 坡期盈利能力再提升，優質物流資產形成堅實競爭壁壘。2021 年公司只能公路港業務實現收入13.45 億元，同比增長27.53%；毛利率進一步提升至65.57%，同比增長3.24pct。得益於新建公路港逐步度過爬坡期，公司整體物業租賃價格與出租率均呈現穩步提升態勢，全年整體出租率已經達到90%，同比增長2pct。我們認爲基礎物流行業仍需要龐大重資產投入作爲基礎，傳化智聯是唯一擁有遍佈全國的物流園區的公司，園區倉儲網絡已經形成了堅實的競爭壁壘。目前傳化已經佈局公路港70 座，仍有12 座在建設當中，公路港在爲公司提供穩定經營利潤同時，亦能夠作爲中小物流企業的優質載體，爲公司數字貨運業務提供高粘性的潛在客戶。看好未來公路港收入利潤繼續保持穩健增長。
數字貨運業務佈局再升級，網絡貨運平臺迎來爆發式增長。近年來公司大力發展網絡貨運平臺，2021 年業務迎來爆發期，全年平臺營業收入達到172.05 億元，同比增長154.24%，實現營業利潤4.46 億元，同比增長163.72%，業務毛利率達到2.59%，同比略有增長，得益於規模效應及產品服務能力的提升，網絡貨運平臺或將逐步進入利潤兌現期。在國家對網絡貨運平臺監管從嚴，市場出清並進一向頭部集中的背景下，擁有園區業務、背景資質優異的傳化智聯理應享受更大市場份額。同時公司繼續豐富數字貨運產品，開發零擔、雲倉業務並打開市場，形成倉運配能力兼具，聚焦工業物流供應鏈的服務體系。經過多年努力公司已經與五大行業的衆多大客戶形成粘性，打造標杆項目，有望在同業內快速複製。
投資建議：在全國物流市場平穩增長的背景下，公司收入規模維持高增速，公司盈利能力逐步提升。公路港業務穩定貢獻利潤的同時將與網絡貨運平臺形成協同效應，未來市場將繼續向頭部集中，行業空間巨大。
雖內局部地區疫情將對公路物流需求造成一定衝擊，但公司核心競爭力不變，估值處於偏低水平。預計公司2022-2024 年EPS 分別爲0.71/0.80/0.89 元，對應PE 爲8.13/7.22/6.51X， 給予“增持”評級。
風險提示：疫情持續影響公路物流貨運量，網絡貨運平臺發展速度不及預期。
