2021 年和2022Q1 业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021 年，公司实现营收37.84 亿元（+6.31%），归母净利润2.71 亿元（-0.59%），系OTC 经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1 公司实现营收11.96 亿元（+4.40%），归母净利润1.24 亿元（+15.58%），保持稳健增长。
药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC 中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021 年度报告，截止2021 年9 月底全国药店数量已达58.65 万家，其中零售连锁门店33.53 万家，2020 年我国药品零售市场规模为5119 亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。
与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4 月23 日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58 亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。
盈利预测与投资评级： 预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.16/35.64/39.15 亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91 亿元， PE 分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022 年PE 估值区间为19-21 倍，对应目标价区间为12.54-13.86 元，首次覆盖，给与买入评级。
股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。
风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。
2021 年和2022Q1 業績穩健增長。九芝堂擁有傳統中藥類“九芝堂”品牌、現代中藥類“友搏”品牌、生物製劑產品“斯奇康”及藥食同源系列產品，覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等多個領域。2021 年，公司實現營收37.84 億元（+6.31%），歸母淨利潤2.71 億元（-0.59%），系OTC 經營板塊全面提升產品服務能力、盈利能力與品牌溢價能力，實現經營業績的持續增長。2022Q1 公司實現營收11.96 億元（+4.40%），歸母淨利潤1.24 億元（+15.58%），保持穩健增長。
藥品零售行業競爭日趨激烈，行業集中度進一步加強。老齡化加速和消費升級背景下，居民中藥保健品健康消費意願增強。OTC 中藥具有自主定價權，由於上游藥材漲價、以及下游藥店需要提價以提高盈利能力等因素，存在提價現象。據一心堂2021 年度報告，截止2021 年9 月底全國藥店數量已達58.65 萬家，其中零售連鎖門店33.53 萬家，2020 年我國藥品零售市場規模爲5119 億元，扣除不可比因素同比增長10.1%，隨着藥品零售連鎖行業的快速發展，競爭也日趨激烈，我國藥品零售行業的集中度進一步加強。對比來看，九芝堂連鎖門店營收體量可比肩益豐藥房，但盈利能力有待提升。
與益豐藥房合作共贏，有望提升九芝堂盈利能力及門店的經營管理。2022年4 月23 日，公司與益豐藥房簽署《股權轉讓框架協議》，公司擬向益豐藥房出售所持的湖南九芝堂醫藥有限公司51%的股權，本次交易預計增加九芝堂當期淨利潤（非經常性損益）約1.58 億元，此外控股股東李振國先生擬將其持有的公司5.00%股份轉讓給益豐藥房。雙方產品+渠道的戰略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原連鎖門店經營管理有望改善。
盈利預測與投資評級： 預計公司2022-2024 年營業收入分別爲32.16/35.64/39.15 億元，歸母淨利潤分別爲5.75/6.33/6.91 億元， PE 分別爲13.70/12.45/11.42X。我們認爲九芝堂具備品牌知名度，商業門店經營管理有望向好，我們設定九芝堂2022 年PE 估值區間爲19-21 倍，對應目標價區間爲12.54-13.86 元，首次覆蓋，給與買入評級。
股價催化劑：對益豐藥房股權轉讓或改善門店盈利能力及拓展相關合作。
風險因素：對外投資的風險、原材料供應不足及價格波動風險、產品研發風險、行業政策風險。
