公司发布2021 年报:实现收入354 亿元,同比增长65%,归母净利润22.5 亿元,同比增长48%,扣非归属净利20.4 亿,同比增60%。分季度看:21Q4营业收入101 亿元,同比增长44%,归母净利13.1 亿元,同比增长53%,扣非归属净利11.43 亿,同比增65%。Q1-3 扣非净利分别为1.3、3.9、3.7 亿。
公司双主业运营,包括智能物流服务平台以及化学业务,核心看点在于智能物流,年报中对该业务体系做梳理:形成“传化货运网”、“智能公路港”、“科技金融”三大线上线下融合的服务体系,21 全平台实现GTV987.52 亿元,经营性利润4.97 亿元,同比增长145%。我们认为公司经营存在如下亮点:
亮点1:传化货运网:数字货运、整合升级,业务实现高增长。货运网整合原有产品基础上,进一步升级构建了整车服务、零担服务、云仓三大体系,其中:
1)整车业务:规模进入行业第一梯队,21 年交易额203 亿,实现收入172 亿,同比增154%,成功晋级5A 级网络货运企业,营业利润4.46 亿元,同比增163.7%;服务制造企业200 家,运营车辆超75 万辆。2)零担业务:于2021年9 月推出,为制造企业提供网络化、标准化、数字化的零担数字货运服务,21 年GTV0.24 亿元,运力上线1.2 万条,签约落地配合作方55 家。3)云仓业务聚焦化工、高科技、消费、车后四个行业,聚焦行业头部企业拓展大客户。
2021 营收6.55 亿元,同比增23%,毛利5.4%,自营仓发货件数13.37 亿件,同比增97.5%;服务客户712 家,全国自营仓面积达50 万平,同比增30%。
亮点2:智能公路港业务确认开启回报周期。1)财务:2021 营收13.45 亿元,同比增27.5%,毛利率65.67%,提升3.24 个百分点,业绩创新高,验证我们此前深度报告提出公路港逐步进入业绩释放期的判断。2)经营:公司已布局公路港70 个,其中投入运营58 个,在建12 个,经营面积527 万平;港内平台营业额720 亿元,同比增14%;整体出租率90%,同比增2 个百分点;入住企业1.08 万家;年车流量0.5 万辆,同比增17%。3)延伸:打造“园区+”
产品,光伏屋顶项目覆盖43 个公路港,总建设面积194 万平方米,分布式光伏装机量200MW,竣工后预计年发电量超1.48 亿度。
投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整22 年盈利预测至预期实现归母净利22.9 亿(原预测为20.9),维持23 年24.8 亿的盈利预测并引入24 年26.9 亿的盈利预期,对应2022-24 年EPS 分别为0.74、0.81 及0.87 元,PE 分别为8、7、7 倍。注:公司因业绩承诺未完成,公告拟以总价1 元回购传化集团持有的2.68亿股并注销,注销完成后公司股本将减少8.7%,对应22 年PE 仅为7 倍,在物流行业中处于偏低的水平,具备安全边际。2)估值:我们维持对公司进行分部估值的方式,即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE 估值,合计给予传化智联一年期目标市值266 亿元,对应目标价8.67 元,预期较现价有49%增长空间。3)投资建议:公司线下公路港逐步进入业绩释放期,而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性,线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。强调“推荐”评级。
风险提示:疫情导致公路港车流量大幅下滑,业务拓展不及预期
公司發佈2021 年報:實現收入354 億元,同比增長65%,歸母淨利潤22.5 億元,同比增長48%,扣非歸屬淨利20.4 億,同比增60%。分季度看:21Q4營業收入101 億元,同比增長44%,歸母淨利13.1 億元,同比增長53%,扣非歸屬淨利11.43 億,同比增65%。Q1-3 扣非淨利分別爲1.3、3.9、3.7 億。
公司雙主業運營,包括智能物流服務平臺以及化學業務,核心看點在於智能物流,年報中對該業務體系做梳理:形成“傳化貨運網”、“智能公路港”、“科技金融”三大線上線下融合的服務體系,21 全平臺實現GTV987.52 億元,經營性利潤4.97 億元,同比增長145%。我們認爲公司經營存在如下亮點:
亮點1:傳化貨運網:數字貨運、整合升級,業務實現高增長。貨運網整合原有產品基礎上,進一步升級構建了整車服務、零擔服務、雲倉三大體系,其中:
1)整車業務:規模進入行業第一梯隊,21 年交易額203 億,實現收入172 億,同比增154%,成功晉級5A 級網絡貨運企業,營業利潤4.46 億元,同比增163.7%;服務製造企業200 家,運營車輛超75 萬輛。2)零擔業務:於2021年9 月推出,爲製造企業提供網絡化、標準化、數字化的零擔數字貨運服務,21 年GTV0.24 億元,運力上線1.2 萬條,簽約落地配合作方55 家。3)雲倉業務聚焦化工、高科技、消費、車後四個行業,聚焦行業頭部企業拓展大客戶。
2021 營收6.55 億元,同比增23%,毛利5.4%,自營倉發貨件數13.37 億件,同比增97.5%;服務客戶712 家,全國自營倉面積達50 萬平,同比增30%。
亮點2:智能公路港業務確認開啓回報週期。1)財務:2021 營收13.45 億元,同比增27.5%,毛利率65.67%,提升3.24 個百分點,業績創新高,驗證我們此前深度報告提出公路港逐步進入業績釋放期的判斷。2)經營:公司已佈局公路港70 個,其中投入運營58 個,在建12 個,經營面積527 萬平;港內平臺營業額720 億元,同比增14%;整體出租率90%,同比增2 個百分點;入住企業1.08 萬家;年車流量0.5 萬輛,同比增17%。3)延伸:打造“園區+”
產品,光伏屋頂項目覆蓋43 個公路港,總建設面積194 萬平方米,分佈式光伏裝機量200MW,竣工後預計年發電量超1.48 億度。
投資建議:1)盈利預測:我們小幅調整22 年盈利預測至預期實現歸母淨利22.9 億(原預測爲20.9),維持23 年24.8 億的盈利預測並引入24 年26.9 億的盈利預期,對應2022-24 年EPS 分別爲0.74、0.81 及0.87 元,PE 分別爲8、7、7 倍。注:公司因業績承諾未完成,公告擬以總價1 元回購傳化集團持有的2.68億股並註銷,註銷完成後公司股本將減少8.7%,對應22 年PE 僅爲7 倍,在物流行業中處於偏低的水平,具備安全邊際。2)估值:我們維持對公司進行分部估值的方式,即將網絡貨運平臺、傳統物流業務以及化學業務根據各自屬性給予不同PE 估值,合計給予傳化智聯一年期目標市值266 億元,對應目標價8.67 元,預期較現價有49%增長空間。3)投資建議:公司線下公路港逐步進入業績釋放期,而線上平臺的探索與踐行預期具備向上彈性,線上線下協同預計將推動港網融合進入新階段。強調“推薦”評級。
風險提示:疫情導致公路港車流量大幅下滑,業務拓展不及預期