事件：公司2022 年Q1 全年实现营业收入2.88 亿元，同比+14.93%，归母净利润0.15 亿元，同比-53.56%。
整机高速增长：分业务看，我们预计，公司22Q1 整机收入1.2 亿（去年同期仅为2000 万左右，21Q4 营收1.4 亿）；传统业务1.7 亿，同比-27%左右。公司整机业务增长快速，收入基本达到包含大促的21Q4 水平。根据生意参谋数据显示，公司代工的追觅洗地机产品22Q1 与21Q4 大促期间的成交额环比为122.3%，抖音3 月活动期间洗地机GMV 近3000w。小米洗地机产品22Q1 销额为1636 万元，达到21Q4GMV 一半水平。由于Q1 为清洁电器的淡季，随着二季度进入清洁电器年中大促，我们预计公司整机业务仍将快速成长。传统业务有所下滑，主要由于21 年清洁电器行业受益疫情需求高增，高基数下公司软管和配件的客户需求回落的影响。
整机利润环比提升：公司2022 年Q1 毛利率为15.45%，同比-10.57pct，净利率为6.14%，同比-6.6pct。分业务看，整机毛利率约为8.5%左右，传统业务毛利率约为20%左右。公司净利率下滑主要由于原有利润率较高的软管和配件业务营收同比下滑所致。整机利润水平显著提升，根据21 年年报和22Q1 季报少数股东损益还原，公司整机业务子公司苏州尚腾净利率已达6.8%，21A 苏州尚腾整机净利率为亏损。
扩大人员规模增加投入：公司2022 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%、5.94%、3.04%、0.91%，同比+0.59、-2.56、+0.23、+1.48pct。公司扩大整机业务规模，子公司人员显著上升，由2020 年的925 人上升至21 年的1287 人，使管理费用相应增加。
短期宏观因素导致整机存货增加：公司2022Q1 存货为2.87 亿元，同比+63.06%。
公司存货大幅上升，其中我们预计大部分为代工整机的存货商品，我们认为一方面由于国内疫情的原因，3 月对公司物流运输有一定的影响，另一方面由于海外航线船期时间延长，也使部分船期中的产品会记为存货。同时，我们预计海外需求的回落在一定程度上抑制海外品牌提货的进度。
现金流充裕：公司2022 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.05 亿元，同比+260.07%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.87 亿元，同比+51.02%。公司现金流充足，主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加，应收账款回款增加所致。
投资建议：目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。短期受宏观环境因素影响造成公司营收业绩波动，未来有望随着宏观情况环比好转，预计公司经营将逐渐向好。根据公司一季报，我们下调了公司传统业务的增速和毛利率，并且增加了少数股东权益，预计公司2022-2024 年净利润分别为为1.5/2.06/2.49 亿元（前值为1.74/2.28/2.84 亿元）；对应动态估值分别为13.9x/10.2x/8.4x。下调至“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。
事件：公司2022 年Q1 全年實現營業收入2.88 億元，同比+14.93%，歸母淨利潤0.15 億元，同比-53.56%。
整機高速增長：分業務看，我們預計，公司22Q1 整機收入1.2 億（去年同期僅為2000 萬左右，21Q4 營收1.4 億）；傳統業務1.7 億，同比-27%左右。公司整機業務增長快速，收入基本達到包含大促的21Q4 水平。根據生意參謀數據顯示，公司代工的追覓洗地機產品22Q1 與21Q4 大促期間的成交額環比為122.3%，抖音3 月活動期間洗地機GMV 近3000w。小米洗地機產品22Q1 銷額為1636 萬元，達到21Q4GMV 一半水平。由於Q1 為清潔電器的淡季，隨着二季度進入清潔電器年中大促，我們預計公司整機業務仍將快速成長。傳統業務有所下滑，主要由於21 年清潔電器行業受益疫情需求高增，高基數下公司軟管和配件的客户需求回落的影響。
整機利潤環比提升：公司2022 年Q1 毛利率為15.45%，同比-10.57pct，淨利率為6.14%，同比-6.6pct。分業務看，整機毛利率約為8.5%左右，傳統業務毛利率約為20%左右。公司淨利率下滑主要由於原有利潤率較高的軟管和配件業務營收同比下滑所致。整機利潤水平顯著提升，根據21 年年報和22Q1 季報少數股東損益還原，公司整機業務子公司蘇州尚騰淨利率已達6.8%，21A 蘇州尚騰整機淨利率為虧損。
擴大人員規模增加投入：公司2022 年Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.53%、5.94%、3.04%、0.91%，同比+0.59、-2.56、+0.23、+1.48pct。公司擴大整機業務規模，子公司人員顯著上升，由2020 年的925 人上升至21 年的1287 人，使管理費用相應增加。
短期宏觀因素導致整機存貨增加：公司2022Q1 存貨為2.87 億元，同比+63.06%。
公司存貨大幅上升，其中我們預計大部分為代工整機的存貨商品，我們認為一方面由於國內疫情的原因，3 月對公司物流運輸有一定的影響，另一方面由於海外航線船期時間延長，也使部分船期中的產品會記為存貨。同時，我們預計海外需求的回落在一定程度上抑制海外品牌提貨的進度。
現金流充裕：公司2022 年Q1 經營活動產生的現金流量淨額為1.05 億元，同比+260.07%，其中銷售商品及提供勞務現金流入3.87 億元，同比+51.02%。公司現金流充足，主要由於公司吸塵器整機代工業務的訂單增加，應收賬款回款增加所致。
投資建議：目前公司綁定多個核心客户，未來訂單量有一定的保證。同時公司積極擴大產能規模，保證有充足產能完成客户機動性的訂單需求。短期受宏觀環境因素影響造成公司營收業績波動，未來有望隨着宏觀情況環比好轉，預計公司經營將逐漸向好。根據公司一季報，我們下調了公司傳統業務的增速和毛利率，並且增加了少數股東權益，預計公司2022-2024 年淨利潤分別為為1.5/2.06/2.49 億元（前值為1.74/2.28/2.84 億元）；對應動態估值分別為13.9x/10.2x/8.4x。下調至“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；匯率風險；代工滲透率不及預期等。
